中信證券：美國消費預計將面臨逆風

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，近期美國消費增長有所乏力，未來美國消費預計將面臨逆風，主要因：（1）美國超額儲蓄存量告急；（2）美國實際收入增長或逐步停滯；（3）美國貸款利率整體上行，居民償債壓力加大，壓縮消費空間。未來儲蓄對于消費的支撐料將逐步走弱，利率上升對于美國居民支出的負面影響或逐步顯現(xiàn)。

中信證券主要觀點如下：

近期美國消費增長有所乏力。美國2023年感恩節(jié)大餐人均消費價格同比下降了 4.5%，為2020年以來首次下降。許多消費受到持續(xù)通脹和高利率的擠壓，美國零售聯(lián)合會預測2023年圣誕節(jié)消費同比增速或快速下降至3%，美國假期消費數(shù)據(jù)顯示美國消費支出出現(xiàn)乏力跡象。此外，近期美國零售數(shù)據(jù)邊際走弱，結合感恩節(jié)消費乏力，表明消費者感受到了借貸成本上升的壓力，大多數(shù)低收入家庭在耗盡多余的資金后依靠信用卡來購買商品。

美國超額儲蓄存量告急，對消費支撐力度預計將進一步下降。舊金山聯(lián)儲銀行今年11月測算出2020年以來，累計超額儲蓄到2021年8月達到頂峰時超過2.1萬億美元，截至2023年9月，美國超額儲蓄總額約消耗了1.7萬億美元，仍剩約4,300億美元。但隨著勞動力市場進一步降溫、工資增長放緩、學生貸款償還恢復，疫情以來積累的超額儲蓄耗盡速度加快，我們預計居民可自由支配收入減少將迫使其降低消費支出。

實際收入增長逐步下降，預計未來個人消費支出增長將放緩。2023年6月以來，美國實際個人可支配收入持續(xù)環(huán)比負增長，四個月平均環(huán)比增速為-0.17%。并且美國勞動力市場也出現(xiàn)明顯走弱，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個月均值持續(xù)下行至20萬人左右，薪資增速放緩趨勢持續(xù)。在美國超額儲蓄趨于耗盡的背景下，我們預計未來美國居民實際收入增長放緩將推動消費增長趨弱。

同時，美國貸款利率整體上行，居民償債壓力加大、貸款拖欠率上升壓縮消費空間。隨著美聯(lián)儲大幅加息對抗通脹，貸款利率持續(xù)快速上行。10月聯(lián)邦學生貸款支付恢復也加大了還款壓力，信用卡拖欠率已超疫情前水平，抵押貸款拖欠率也有所上升。隨著美國勞動力市場逐漸降溫，薪資增加對消費支出的支撐作用減小，我們預計未來信用卡拖欠率或進一步上升，房地產(chǎn)市場和居民支出將面臨更大壓力。當前利率水平維持高位，我們預計隨著可支配收入增長放緩，居民償債壓力將加大，進而壓縮消費空間。

總結而言，未來儲蓄對于消費的支撐料將逐步走弱，利率上升對于美國居民支出的負面影響或逐步顯現(xiàn)。10月消費者信心回落，當前市場對于后續(xù)圣誕假期期間消費增長預期較為悲觀。我們預計勞動力市場走弱、實際薪資增速放緩將導致美國個人可支配收入增速降低，美國消費增長動能下降。并且未來美國居民超額儲蓄趨于耗盡，我們預計對于消費的支撐也將逐步走弱，利率上升對于居民支出的負面影響或逐步顯現(xiàn)。

風險因素：美國經(jīng)濟增長超預期；美國貨幣政策超預期；全球能源、糧食供給沖擊超預期；地緣政治風險超預期。