中信證券：預(yù)計(jì)明年消費(fèi)增長(zhǎng)前低后高 首要配置白酒、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等龍頭

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)仍存疑慮的背景下，消費(fèi)作為后周期產(chǎn)業(yè)，短期仍需時(shí)間重拾市場(chǎng)信心。考慮基數(shù)影響，2024年消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。投資端，該行認(rèn)為消費(fèi)配置短期受經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化影響關(guān)鍵，復(fù)蘇趨勢(shì)的信號(hào)增強(qiáng)和趨勢(shì)確立有望增強(qiáng)消費(fèi)景氣回升的預(yù)期，從而帶動(dòng)估值修復(fù)；中期關(guān)注理性消費(fèi)、快樂(lè)生活、技術(shù)迭代等結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，以及出海和下沉的增量機(jī)會(huì)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年消費(fèi)市場(chǎng)回顧：產(chǎn)業(yè)溫和復(fù)蘇，估值持續(xù)調(diào)整。

消費(fèi)經(jīng)歷疫情管控調(diào)整后的積壓需求釋放到回歸常態(tài)的波動(dòng)后，于7月開(kāi)始逐步走穩(wěn)，但消費(fèi)者信心至今仍處低位。目前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的長(zhǎng)期悲觀情緒，一方面是因?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、資產(chǎn)縮表的擔(dān)憂引發(fā)的對(duì)居民消費(fèi)力的擔(dān)心，另一方面是中國(guó)人口趨勢(shì)對(duì)消費(fèi)存在潛在影響。實(shí)際上，中國(guó)居民的收入增長(zhǎng)目前仍然穩(wěn)健，2023年前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入增速達(dá)到5.9%，與2019年增長(zhǎng)5.8%相當(dāng)、高于2023年前三季度GDP 5.2%的增速。

預(yù)計(jì)2024年消費(fèi)增長(zhǎng)前低后高，經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響關(guān)鍵。

我們認(rèn)為，消費(fèi)估值修復(fù)彈性短期更加依賴于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升往往放大消費(fèi)估值修復(fù)彈性；反之，經(jīng)濟(jì)預(yù)期較低則預(yù)計(jì)將壓制修復(fù)空間。根據(jù)中信證券研究部宏觀經(jīng)濟(jì)研究組預(yù)測(cè)，2024年GDP增速預(yù)計(jì)環(huán)比基本持平，達(dá)到5.1%。社零消費(fèi)在高基數(shù)下預(yù)計(jì)增速放緩，略高于GDP增速，達(dá)到5.2%，節(jié)奏上受基數(shù)影響呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)預(yù)期往往以政策為信號(hào)，政策方向上，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向下，消費(fèi)的重要性不言而喻。

中長(zhǎng)期：需求端關(guān)注三大結(jié)構(gòu)趨勢(shì)，供給端關(guān)注出海與下沉能力。

中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)有所顯現(xiàn)：

1）消費(fèi)者回歸理性，品質(zhì)升級(jí)與消費(fèi)平替并行，在相同或相近的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與質(zhì)量下，更多消費(fèi)者選擇了具備極大價(jià)格優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)品牌，這一趨勢(shì)在服裝、家居等品類較為顯著；

2）消費(fèi)者更加追求生活中的快樂(lè)，愿意為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)，香氛、珠寶、美妝除本身的功能性以外，更多帶給消費(fèi)者自我愉悅的心情，奢侈品本身具備自我情感表達(dá)和自我愉悅的本質(zhì)屬性，形成IP的精神消費(fèi)品提供情緒附加價(jià)值，休閑、娛樂(lè)成為生活方式的一部分，健康意識(shí)下的運(yùn)動(dòng)、健身成為日常等。

3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的一些消費(fèi)新方向，兩大重點(diǎn)方向一是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，二是生物技術(shù)，我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)下的消費(fèi)應(yīng)用場(chǎng)景智能家居，合成生物學(xué)下農(nóng)業(yè)、食品、美妝領(lǐng)域的迭代機(jī)會(huì)。

供給端，關(guān)注企業(yè)自身挖掘增量空間的能力，目前國(guó)際化市場(chǎng)和下沉市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；全球流動(dòng)性不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料、物流價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；境內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全問(wèn)題；對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；成本費(fèi)用管控不及預(yù)期；企業(yè)業(yè)務(wù)或產(chǎn)能拓張不及預(yù)期；頭部主播負(fù)面輿情風(fēng)險(xiǎn)；大客戶壓價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。

2024年消費(fèi)產(chǎn)業(yè)投資策略：

在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)仍存疑慮的背景下，消費(fèi)作為后周期特征明顯的產(chǎn)業(yè)，短期仍然需要時(shí)間重拾市場(chǎng)信心。消費(fèi)當(dāng)前仍處于修復(fù)通道中、體現(xiàn)了韌性，但修復(fù)力度受宏觀環(huán)境壓制偏弱，在估值雖調(diào)整但尚未絕對(duì)低估的情況下，消費(fèi)股價(jià)表現(xiàn)的彈性被壓制。考慮到2023年開(kāi)年受疫后積壓需求釋放帶動(dòng)基數(shù)較高，2024年消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。短期看消費(fèi)投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化顯得重要，復(fù)蘇趨勢(shì)的信號(hào)增強(qiáng)和趨勢(shì)確立有望增強(qiáng)消費(fèi)景氣回升的預(yù)期，從而帶動(dòng)估值修復(fù)。

短期配置建議上，當(dāng)前首先建議配置估值回落至低位、但具備明確長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的賽道龍頭，在政策、經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升或基本面修復(fù)持續(xù)顯現(xiàn)的推動(dòng)下，存在估值切換的機(jī)會(huì)，結(jié)合行業(yè)特征和周期建議首要配置白酒、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、養(yǎng)殖、文具等龍頭。后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期進(jìn)一步確認(rèn)，增配順周期特征更為顯著的人力資源、家居等行業(yè)。對(duì)于美妝、寵物、酒店、餐飲、食品、運(yùn)動(dòng)、免稅等長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道則平衡景氣與估值動(dòng)態(tài)配置。