新股解讀|升輝清潔：廣東商業(yè)物業(yè)頭號“清潔工”，收入向左利潤率向右

懷揣“立足廣東、輻射全國”的夢想，成立已23年之久的廣東省商業(yè)物業(yè)清潔服務“一哥”——升輝清潔集團控股有限公司（下稱“升輝清潔”），終于行將踏入港股市場。

智通財經APP獲悉，港交所11月22日披露，升輝清潔通過港交所主板上市聆訊，信達國際為獨家保薦人。

廣東商業(yè)物業(yè)清潔“龍頭”，市占率7.3%

招股書顯示，升輝清潔是中國一家綜合環(huán)境清潔及維護服務供應商，也是廣東省知名的物業(yè)清潔服務供應商之一。公司自2000年成立以來已將業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展至為超過700名客戶提供廣泛的服務，并將業(yè)務覆蓋范圍擴大至中國14個省級地區(qū)。其中，廣東省作為升輝清潔“大本營”，在2023年上半年貢獻了收入比重的78.7%。

具體到業(yè)務方面，升輝清潔服務的場所包括商業(yè)樓宇、機場等交通樞紐、住宅物業(yè)、購物商場及商業(yè)綜合大樓、街道、公園及其他公共空間。公司的環(huán)境清潔及維護服務涵蓋高端商業(yè)物業(yè)，如廣州國際金融中心、廣州太古匯、珠江城大廈、重慶來福士廣場、深圳來福士廣場；公共交通樞紐，如重慶江北國際機場、廣州白云國際機場、港珠澳大橋珠?？诎?；高端住宅物業(yè)，如深圳灣一號；及購物商場，如悅匯城。

升輝清潔在招股書中表示，多元化的服務種類是公司的競爭優(yōu)勢之一，可為客戶提供全面及一站式的清潔服務。公司的服務能力包括提供基本清潔及維護服務、垃圾收集及運輸服務、廢物收集及運輸服務、水箱清潔服務及配套服務。公司還提供專門清潔服務，如石材清潔和修復，以及使用移動高架平臺的高空清潔。

截至2023年上半年，升輝清潔收入來源以物業(yè)清潔為主，其中，商業(yè)樓宇清潔收入占比53.6%；住宅樓宇清潔收入占比21.6%。招股書顯示，2022年，廣東省商業(yè)物業(yè)清潔市場前五大行業(yè)參與者的市場份額為19.3%，升輝清潔排名第一，市場份額為7.3%。

財務方面，于2020年、2021年、2022年及2023年6月30日止，升輝清潔集團收益分別約為4.66億元、5.64億元、5.94億元、2.98億元（人民幣，下同）；年/期內溢利及全面收益總額分別為3131.2萬元、3992.1萬元、3438.9萬元、1530.8萬元。

服務成本高企，利潤率下探至5.1%

弗若斯特沙利文報告顯示，廣東省作為中國最繁榮的地區(qū)之一，物業(yè)清潔界別的市場規(guī)?？焖偬嵘?。市場規(guī)模由2018年的53億元增加至2022年的79億元，復合年增長率為10.7%。預期廣東省物業(yè)清潔界別的市場規(guī)模將由2023年的86億元增加至2027年的140億元，復合年增長率為12.8%。預計商業(yè)物業(yè)清潔的市場規(guī)模將由2023年的40億元增加至2027年的69億元，復合年增長率為14.1%。

可見，升輝清潔的收入增長與廣東省物業(yè)清潔市場規(guī)模成長緊密相連。然而，公司利潤增長的穩(wěn)定性卻不及收入。其主要原因之一是公司的業(yè)務營運屬于勞動密集型，經營成本中很大部分由雇員福利開支及分包勞工成本組成。

截至2020年、2021年、2022年及2023年上半年，公司服務成本的雇員福利開支分別約為2.09億元、2.55億元、2.92億元及1.51億元，分別占服務成本的約54.1%、53.7%、58.4%及60.2%。由于雇員福利快速增長導致服務成本提升，升輝清潔2023年上半年的凈利潤率下滑至5.1%，低于2020年至2022年的表現(xiàn)。

業(yè)務“全國化”成效待考

在廣東省物業(yè)清潔市場“天花板”較低以及利潤率被成本“攤薄”的背景下，業(yè)務“立足廣東、輻射全國”是升輝清潔保持業(yè)績穩(wěn)定增長的必由之路。

根據弗若斯特沙利文報告，全國來看，2018年至2022年物業(yè)清潔的市場規(guī)模的復合年增長率為10.3%，反映出整體增長穩(wěn)定，預期增長于2023年至2027年持續(xù)，復合年增長率為8.8%。

智通財經APP注意到，為抓住全國物業(yè)清潔市場成長機遇，升輝清潔在2017年5月成立海口分公司，重點項目包括為三亞鳳凰國際機場及由一家專門從事物業(yè)發(fā)展，且在海南省逾200個城市均有業(yè)務的綜合企業(yè)集團所管理的多棟海南省高端住宅物業(yè)提供一般清潔服務。

2020年12月，升輝清潔成立重慶分公司，作為公司第二個辦事分處。2023年5月，成立鄭州分公司，作為公司第三個辦事分處，并獲得鄭州新鄭國際機場的一個項目，該機場是為河南省中心城市鄭州提供服務的主要機場。

需要注意的是，海南省作為升輝清潔較早布局的省份，2023年上半年，公司來自海南的收入占比僅為5.3%。同期，來自重慶和廣西的收入占比分別僅有4.4%和1.8%?？梢?，公司拓展全國市場并不能一蹴而就，需要面臨較大的競爭壓力。

以北京、上海、浙江市場為例。根據行業(yè)報告，2022年，北京、上海及浙江分別有46,427家、10,212家及10,242注冊物業(yè)清潔公司。升輝清潔在招股書中表示，如要進軍北京、上海及杭州市場，新市場業(yè)者必須具有良好及出眾往績、聲譽、專長及行業(yè)知名度，此等因素成為大多數入行者涉足相關市場的障礙。擁有上述競爭優(yōu)勢的公司能勝過其他公司及取得項目，而于項目招標程序中，上市公司因其上市地位而可能享有額外競爭優(yōu)勢。

升輝清潔雖然成為區(qū)域市場物業(yè)清潔市場的“領頭羊”，但進入到全國市場的“汪洋大海”中，能否在新市場中占據頭部地位需要時間驗證。公司能否獲得二級市場投資者青睞，也需要時間給出答案。