天風(fēng)證券：天立國際（01773）發(fā)生了什么？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告指出，2021年以來天立經(jīng)過兩年調(diào)整，已走出低谷，全面成長依舊進(jìn)發(fā)出強(qiáng)勁增長勢能。預(yù)計(jì)FY24-25年凈利分別5.5/8.5億，PE分別8/5倍;建議投資者積極關(guān)注。

天風(fēng)證券預(yù)期，本財(cái)年公司收入業(yè)績快速成長( 收入23億+160%凈利3.7億+280%)且保持30%分紅;對于未來幾年成長預(yù)期樂觀(預(yù)計(jì)CAGR40%+)。

公司這幾年發(fā)生了哪些變化呢?天風(fēng)證券指出，公司此前業(yè)務(wù)為K12一貫制民辦學(xué)校，擁有極強(qiáng)辦學(xué)口碑及拓校速度，專注二四線城市普及優(yōu)質(zhì)教育資源，獲得地方政府及家長深度歡迎。2021年民促法實(shí)施以來，公司進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整，成效凸顯，重拾高增。

首先，高中學(xué)校加速完成營利性選擇后并表，未來核心業(yè)務(wù)無政策風(fēng)險(xiǎn)。

2021年政策出臺時(shí)，公司小初高學(xué)校由于歷史問題未完成切割，故全部出表，近兩年公司加速高中分拆工作：

截至目前，天立體系高中共37所，其中托管4所，33所自有校中28所已經(jīng)完成營利性選擇且并表，剩余5所預(yù)計(jì)明后年完成;營利性選擇完成代表公司高中已完全可以合規(guī)合法的進(jìn)行辦學(xué)利潤的股東分配，不存在潛在政策風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)資產(chǎn)直接進(jìn)表增厚收入利潤。2023年天立高中新開4所并購1所，2022年新開3所：目前37所高中容量10萬人，預(yù)計(jì)27年增至50所。

其次，對于小初資產(chǎn)，學(xué)費(fèi)完全留存在學(xué)校，公司提供非學(xué)科素質(zhì)可選服務(wù)。對于K9學(xué)費(fèi)繼續(xù)用于老師薪酬、學(xué)校發(fā)展，以非營利性為原則:公司成立獨(dú)立培訓(xùn)公司，提供游學(xué)、研學(xué)、國學(xué)、STEAM、體育等服務(wù)，完全非綁定形式，以自愿興趣為原則服務(wù):推出以來受到學(xué)生家長廣泛選擇，譬如游學(xué)研學(xué)項(xiàng)目增長近10倍，體育STEAM等優(yōu)質(zhì)素質(zhì)課程同樣受到青睞。

再次，新增托管服務(wù)、云平臺業(yè)務(wù)等受到較多公民辦學(xué)校合作意向及規(guī)模成長。由于當(dāng)前三四線K12學(xué)校普遍辦學(xué)實(shí)力較弱，對于提升辦學(xué)成績，管理效率，豐富學(xué)生生活具有較強(qiáng)意愿；而天立已沉淀多年辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)，對于提升辦學(xué)成效具有充分實(shí)力:其托管及云平臺服務(wù)得到較多合作訂單，同時(shí)豐富校園供應(yīng)鏈及校園電商業(yè)務(wù)等。

本文編選自天風(fēng)證券輕紡分析師團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研究報(bào)告；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。