第一上海：予中芯國際(00981)“買入”評級 目標價24港元

智通財經(jīng)APP獲悉，第一上海發(fā)布研究報告稱，予中芯國際(00981)“買入”評級，預計未來三年的收入CAGR為11.8%，凈利潤CAGR為17.9%，基于2024年的盈利預期，目標價24港元。半導體需求復蘇程度低于預期將影響公司的產(chǎn)能利用率，逆周期擴產(chǎn)帶來的資本開支增長將影響公司毛利率。

第一上海主要觀點如下：

業(yè)績摘要：2023Q3公司收入16.2億美元，同比下降15%，環(huán)比增長3.9%，基本符合預期。

本季度公司產(chǎn)能環(huán)比增長4.2萬片至79.6萬片等效8寸晶圓，產(chǎn)能利用率為77.1%，同比下滑15pct,環(huán)比下滑1pct。晶圓ASP增長至961美元，同比下滑2.1%，環(huán)比下滑4.6%。公司的毛利率環(huán)比下降50bps至19.8%。經(jīng)營利潤為8.7億美元，同比下降81.7%。歸母凈利潤同比下降80%至9400萬美元，凈利潤率為9.6%。每股盈利0.01美元。公司指引2023Q4收入環(huán)比上升1%-3%至16.4-16.7億美元，基本符合市場一致預期，毛利率介于16%-18%。

行業(yè)復蘇呈現(xiàn)“DoubleU”趨勢，產(chǎn)能利用率環(huán)比持平：

本季度手機銷量受到業(yè)內(nèi)新機發(fā)布帶動的換機需求小幅回暖，但公司預計全年需求仍會繼續(xù)承壓。疊加行業(yè)去庫存速度低于預期和地緣政治風險帶來的市場信心不足，公司四季度指引謹慎保守。本季度公司產(chǎn)能利用率受益于國內(nèi)下游市場DDIC和CIS驅(qū)動芯片產(chǎn)品需求復蘇影響環(huán)比有所提升，但目前尚未看到半導體行業(yè)全面回暖跡象，我們預計消費電子產(chǎn)品需求將于24年開始逐步恢復，全年公司產(chǎn)能利用率仍在80%以下。

上調(diào)全年資本開支，繼續(xù)推進擴產(chǎn):

23Q3公司資本開支環(huán)比提升23.1%達21.3億美元，全年資本開支指引從64億美元上調(diào)17.2%至75億美元，考慮到地緣政治對后續(xù)設備交付帶來的延期影響，公司預計年底前將大量增購設備投入后續(xù)廠房建設。全年擴產(chǎn)方面，預計23年主要產(chǎn)能需求來自40-55納米CIS、MCU、Non-flash產(chǎn)品的應用以及0.15-0.18微米的BCDAnalogPower帶來的需求。2023全年將新增4萬片8寸晶圓以及2萬片12寸晶圓產(chǎn)能。

風險因素：產(chǎn)能擴張不及預期風險、半導體周期下行風險、下游需求恢復不及預期風險。