華創(chuàng)證券：低估值+高股息+現(xiàn)金流改善 水務標的具備重估潛力

智通財經APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，通過從產能、水價和財務比率三個維度橫向對比國內A/H水務上市公司，該行總結出了三條核心投資思路：1）關注自由現(xiàn)金流轉正、未來無大額資本開支并承諾高分紅的公司；2）關注項目所在地經濟發(fā)達且距上一輪調價周期較遠的公司；3）關注有資產注入、外延并購邏輯的公司。

個股方面，該行推薦洪城環(huán)境(600461.SH)和首創(chuàng)環(huán)保(600008.SH)，建議關注重慶水務(601158.SH)、興蓉環(huán)境(000598.SZ)、錢江水利(600283.SH)、中原環(huán)保(000544.SZ)、北控水務集團(00371)和中國水務(00855)。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

水務公司是穩(wěn)定性與高分紅兼?zhèn)涞膬?yōu)質資產。如果從單一視角來看，水務公司的分紅率和股息率在A股中均處于中游，但如果采用上述思考模式極易落入高股息陷阱從而導致投資虧損，分紅的穩(wěn)定性與可持續(xù)性等亦是投資決策時重要的參考因素。但如果將二者結合起來，滿足1）2022年度靜態(tài)股息率＞2.5%；2）過去5年平均股利支付率大于40%，無較大波動且均為正值的行業(yè)僅有鋼鐵、煤炭、紡織服飾、家用電器、石油化工和水務行業(yè)。

水務行業(yè)進入成熟期，具備分紅基礎。水務行業(yè)包括供水、排水和污水處理，盈利主要由量價決定。目前我國水務行業(yè)進入成熟期，城市供水普及率超99%，城市污水處理率超98%。固定資產投資方面，我國供水/排水/污水處理固定資產投資占比為21%/57%/22%，基礎設施較為完善，2021年的供水管網長度較2000年增長超過3倍，污水處理廠數量較2000年增長超過8倍。公司層面，水務上市公司資本開支有所減少，2022年較2021年同比下降13%。

低估值+高股息+現(xiàn)金流改善，A股水務標的具備重估潛力。估值方面，截至2023年10月30日，市盈率為15.3x，處于2010年以來市盈率的6.57%分位點；現(xiàn)金流方面，水務運營企業(yè)進入成熟穩(wěn)定運營期，行業(yè)無較大資本支出，運營收入穩(wěn)定，現(xiàn)金流情況良好，2010年以來板塊凈現(xiàn)比始終大于1；分紅方面，部分優(yōu)質A股上市水務企業(yè)保持高股息率，洪城環(huán)境/重慶水務/首創(chuàng)環(huán)保股息率達到5.14%/4.86%/4.69%（2023.10.30收盤價）。重慶水務和洪城環(huán)境在近三年內均有兩年實現(xiàn)超過60%的分紅比例。

從行業(yè)特點、管理機制、商業(yè)模式等幾個方面對比A股和海外水務公司。目前，海外市場的水務企業(yè)估值高于A股水務企業(yè)，究其原因，主要為行業(yè)特點、管理機制、商業(yè)模式以及市場認知幾個方面的差距。本文選取了兩家具有代表性的國際環(huán)保企業(yè)——威立雅環(huán)保集團和美國水業(yè)公司，試圖探究國內水務企業(yè)與海外水務企業(yè)的不同。我們認為，威立雅是全球性成熟水務企業(yè)的代表；而美國水務市場私有化程度不高，市場集中度較低，美國水業(yè)憑借提價和高效運營，在十年間實現(xiàn)業(yè)績和股價雙升。美國水業(yè)是區(qū)域性成熟水務企業(yè)的代表。我們認為，美國水業(yè)憑借提價和高效運營，疊加市場認可度提升，在十年間實現(xiàn)了戴維斯雙擊，是水務行業(yè)的標桿企業(yè)，對于目前相對低估值的A股水務公司來說具有借鑒意義。

投資策略：通過從產能、水價和財務比率三個維度橫向對比國內A/H水務上市公司，我們總結出了三條核心投資思路：1）關注自由現(xiàn)金流轉正、未來無大額資本開支并承諾高分紅的公司；2）關注項目所在地經濟發(fā)達且距上一輪調價周期較遠的公司；3）關注有資產注入、外延并購邏輯的公司。我們推薦洪城環(huán)境和首創(chuàng)環(huán)保，建議關注重慶水務、興蓉環(huán)境、錢江水利、中原環(huán)保、北控水務集團和中國水務。

風險提示：水價調整不及預期、供水成本提升、應收賬款回收不及預期。