華創(chuàng)證券：火電業(yè)績(jī)穩(wěn)步兌現(xiàn) 紅利資產(chǎn)價(jià)值凸顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，火電方面，火電運(yùn)營(yíng)商預(yù)計(jì)后續(xù)將全面受益，建議關(guān)注兩條主線央企及地方性運(yùn)營(yíng)商。核電方面，后續(xù)增量邏輯強(qiáng)于水電，且有穩(wěn)健、低波動(dòng)的特性。水電方面，水電后續(xù)將步入溫和擴(kuò)張期，充?，F(xiàn)金流保障高分紅能力。由于優(yōu)質(zhì)水電資源有限，目前開(kāi)發(fā)的高速期已經(jīng)過(guò)去，隨著烏東德、白鶴灘項(xiàng)目相繼完全投產(chǎn)，后續(xù)水電或?qū)⒉饺霚睾驮鲩L(zhǎng)期。綠電方面，隨著電網(wǎng)建設(shè)、火電改造的不斷推進(jìn)，及輔助服務(wù)、綠電、綠證等政策的不斷落地，綠電的消納及收益問(wèn)題有望得以改善，行業(yè)發(fā)展邏輯或逐漸理順，期待政策催化下綠電估值拐點(diǎn)到來(lái)。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

估值層面：電力板塊估值較2022年有所回落。2023年以來(lái)受煤價(jià)下跌因素催化，上半年電力板塊估值中樞維持在約25.7x。三季度隨著煤價(jià)回調(diào)，疊加宏觀情緒影響，電力板塊市盈率有所下滑，三季度末板塊市盈率僅約為23x。

持倉(cāng)層面：電力板塊持倉(cāng)位于近年來(lái)較高水平。截至2023上半年公用事業(yè)板塊持倉(cāng)市值為1131.03億元，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)排序中由22年底的18位上升至23年中的17位。2023第三季度公用事業(yè)板塊前五大加倉(cāng)股分別為新天綠色能源、長(zhǎng)江電力、中國(guó)核電、皖能電力和大唐發(fā)電。

火電：業(yè)績(jī)穩(wěn)步釋放，長(zhǎng)期看仍有亮點(diǎn)。業(yè)績(jī)：根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類，截至三季度末，火電板塊營(yíng)收為9462.94億元，同比增長(zhǎng)6.68%;歸母凈利潤(rùn)為547.69億元，同比增長(zhǎng)730.26%。分析：煤價(jià)回落催化火電業(yè)績(jī)改善，當(dāng)前煤價(jià)受安全事件擾動(dòng)有所回調(diào)，長(zhǎng)期看或仍將回歸合理區(qū)間。展望后續(xù)，容量補(bǔ)償漸行漸近，預(yù)計(jì)火電長(zhǎng)期價(jià)值重估可期。各省容量補(bǔ)償機(jī)制漸行漸近，有望形成較強(qiáng)的對(duì)提升火電盈利中樞的正面催化?；痣娪型饾u擺脫與煤價(jià)高聯(lián)動(dòng)的周期屬性，其容量?jī)r(jià)值有望在電改的大背景下不斷凸顯，預(yù)計(jì)火電長(zhǎng)期價(jià)值重估可期。

核電：行業(yè)增量邏輯理順，穩(wěn)健紅利資產(chǎn)有望在“中特估”主線下實(shí)現(xiàn)估值提升。業(yè)績(jī)：根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類，截至三季度末，核電板塊營(yíng)收為1159.32億元，同比增長(zhǎng)4.33%;核電板塊歸母凈利潤(rùn)為190.27億元，同比增長(zhǎng)13.11%。分析：核電審批恢復(fù)后續(xù)裝機(jī)將進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，同時(shí)供需偏緊支撐電價(jià)維持相對(duì)高位，核電利用小時(shí)較高且相對(duì)穩(wěn)定，核心量?jī)r(jià)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異。從各板塊PB與ROE的相對(duì)比較來(lái)看，核電ROE不輸水電，但PB顯著低于水電，作為穩(wěn)健、低波動(dòng)的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，有望在“中特估”的主線下實(shí)現(xiàn)估值的提升。

水電：來(lái)水有所修復(fù)，充?，F(xiàn)金流保障高分紅水平。業(yè)績(jī)：按照申萬(wàn)行業(yè)分類，截至第三季度，水電板塊營(yíng)收為1341.24億元，同比增長(zhǎng)18.09%;水電板塊歸母凈利潤(rùn)為405.25億元，同比增長(zhǎng)10.96%。分析：水電后續(xù)將步入溫和擴(kuò)張期，充裕現(xiàn)金流保障高分紅能力。由于優(yōu)質(zhì)水電資源有限，目前開(kāi)發(fā)的高速期已經(jīng)過(guò)去，隨著烏東德、白鶴灘項(xiàng)目相繼完全投產(chǎn)，后續(xù)水電或?qū)⒉饺霚睾驮鲩L(zhǎng)期?？傮w來(lái)看，水電板塊在公用板塊中現(xiàn)金流最為充裕，保障良好的分紅能力。

綠電：當(dāng)前仍受后續(xù)電價(jià)中樞確定困擾，估值觸底靜待政策催化。業(yè)績(jī)：參考申萬(wàn)行業(yè)分類，截至第三季度，綠電板塊營(yíng)收為1101.03億元，同比下滑1.05%;綠電板塊歸母凈利潤(rùn)為206.18億元，同比下滑3.35%。分析：綠電業(yè)績(jī)或因氣候及電價(jià)影響有所承壓，后續(xù)或仍受電價(jià)端擾動(dòng)，期待組件成本回落下裝機(jī)放量推動(dòng)綠電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。當(dāng)前，風(fēng)電及光伏估值均位于歷史低位，或因行業(yè)發(fā)展邏輯尚未完全理順。展望未來(lái)，隨著電網(wǎng)建設(shè)、火電改造的不斷推進(jìn)，及輔助服務(wù)、綠電、綠證等政策的不斷落地，綠電的消納及收益問(wèn)題有望得以改善，行業(yè)發(fā)展邏輯或逐漸理順，期待政策催化下綠電估值拐點(diǎn)到來(lái)。

標(biāo)的推薦：火電方面：央企方面，華能國(guó)際、華電國(guó)際及地方性運(yùn)營(yíng)商，浙能電力、皖能電力、申能股份、寶新能源、粵電力A等。核電方面：中國(guó)核電、中國(guó)廣核。水電方面：長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源、國(guó)投電力。綠電方面：太陽(yáng)能、福能股份、新天綠能、三峽能源、龍?jiān)措娏?、金開(kāi)新能、晶科科技等。分布式光伏方面，推薦不受電價(jià)折價(jià)擾動(dòng)、收益率高位維持的芯能科技、南網(wǎng)能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)及電價(jià)波動(dòng);組件價(jià)格回落不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)程放緩：來(lái)水不濟(jì)、風(fēng)況及光照條件惡化等。