寶勝國(guó)際(03813)獲溢價(jià)近32%提私有化，但你真的愿意交出籌碼嗎？

資本市場(chǎng)的魅力之一，就是你永遠(yuǎn)不知道一覺(jué)醒來(lái)有一個(gè)多大的“紅包”在等著你。但要拿到“紅包”也非易事，需要你有足夠多的耐心，或者足夠好的運(yùn)氣。

就拿寶勝國(guó)際(03813)來(lái)說(shuō)，這只票自2016年9月創(chuàng)下2.8港元的歷史高點(diǎn)之后，長(zhǎng)時(shí)間處于持續(xù)陰跌的走勢(shì)。尤其是寶勝在2017年11月13日公布凈利潤(rùn)大幅下滑的消息之后，股價(jià)再遭遇重挫跌入谷底。

行情來(lái)源：富途證券

試問(wèn)，有多少人能夠扛得住這樣的“刀絞”？又有多少人敢于在股價(jià)遭遇重挫的時(shí)候大膽買入呢？智通財(cái)經(jīng)APP曾在《大行目標(biāo)價(jià)相差70%，聽(tīng)說(shuō)這才是“抄底”寶勝國(guó)際（03813）的正確姿勢(shì)》一文中慰藉投資者，其實(shí)寶勝?zèng)]有看上去那么差勁，在大跌時(shí)抄底寶勝是更加明智的選擇。

果不其然，寶勝在筑底一段時(shí)間后在近期迎來(lái)周線4連陽(yáng)線（2017年12月25日至2018年1月19日），期間累計(jì)上漲45.28%。這也應(yīng)了那句話，鳳凰涅盤，浴火重生。

不過(guò)，誰(shuí)又能想到在大漲超過(guò)四成之后，寶勝還有“紅包”沒(méi)有派送呢？

大漲4成之后提私有化，看看寶勝怎么說(shuō)

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2018年1月21日，寶成工業(yè)、寶勝國(guó)際(03813)與裕元集團(tuán)(00551)聯(lián)合公布，寶成要求寶勝董事會(huì)向計(jì)劃股東提呈建議，擬根據(jù)百慕達(dá)公司法第99條按照協(xié)議計(jì)劃方式，將寶勝私有化。

以計(jì)劃生效為前提，所有計(jì)劃股份將被注銷，注銷代價(jià)每股2.03港元，較最后交易日的收市價(jià)每股1.54港元溢價(jià)約31.82%。注銷代價(jià)將不會(huì)提高，且寶成不保留提高注銷代價(jià)的權(quán)利。

這份公告，無(wú)疑是寶勝派發(fā)給市場(chǎng)的重磅利好，但是投資者還是有必要弄清楚寶勝私有化的原因，因?yàn)檫@涉及到這籌碼是交出來(lái)還是繼續(xù)攥在手中。

根據(jù)寶勝的公告，寶勝集團(tuán)所處的體育用品行業(yè)正經(jīng)歷著前所未有的變化和挑戰(zhàn)，特別是(1)網(wǎng)上購(gòu)物的興起，可見(jiàn)于電子商務(wù)平臺(tái)的快速增長(zhǎng)、線上及線下運(yùn)營(yíng)商的整合與協(xié)作以及消費(fèi)者對(duì)線上及線下互補(bǔ)渠道營(yíng)造良好購(gòu)物體驗(yàn)的期望所發(fā)生的轉(zhuǎn)變;(2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，例如運(yùn)動(dòng)服裝品牌客戶之間更積極及頻繁的促銷活動(dòng)以及各市場(chǎng)參與者就新商店形式的積極嘗試。

面對(duì)這些變化和挑戰(zhàn)，寶勝集團(tuán)一直在大力探索并投資于各種舉措，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，例如(1)擴(kuò)大全渠道能力;(2)策劃有組織的推廣活動(dòng);(3)加強(qiáng)門店產(chǎn)品供應(yīng);及(4)提供體育相關(guān)的內(nèi)容和服務(wù)。

為了讓寶勝集團(tuán)能夠探索和適應(yīng)這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境，預(yù)計(jì)需要大量的投資來(lái)實(shí)施上述舉措并加強(qiáng)寶勝的業(yè)務(wù)，而這些舉措可能涉及的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)或會(huì)在短期內(nèi)影響寶勝的表現(xiàn)。

雖然寶成董事會(huì)及寶勝董事會(huì)有信心，寶勝集團(tuán)憑借寶成集團(tuán)的資源將能夠成功轉(zhuǎn)型，但帶來(lái)這些變化的舉措預(yù)計(jì)會(huì)在短期內(nèi)給寶勝股東造成股價(jià)波動(dòng)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是寶勝為應(yīng)對(duì)體育用品行業(yè)的變化和挑戰(zhàn)，正在謀求轉(zhuǎn)型。但轉(zhuǎn)型需要耗費(fèi)大量的投資，從而影響公司利潤(rùn)表現(xiàn)、現(xiàn)金狀況等一系列風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)異常表現(xiàn)，給股東帶來(lái)不利影響。

如果粗略的看下來(lái)，給人的感覺(jué)是寶勝私有化的理由合情合理也很充分。但在筆者看來(lái)，這份公告中有一個(gè)詞語(yǔ)值得細(xì)細(xì)斟酌那就是“短期”二字。要知道，港股市場(chǎng)一直以來(lái)都是價(jià)值投資者的聚集地，市場(chǎng)上的投資者相對(duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)驗(yàn)更豐富，投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，較少因股價(jià)短期波動(dòng)而改變對(duì)一只股價(jià)一家公司的看法。

而寶勝此舉是想派發(fā)一個(gè)短期的“紅包”永久“買斷”投資者手中的股權(quán)。那么對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這到底是不是一筆合算的買賣呢？

轉(zhuǎn)型促進(jìn)營(yíng)收水平提升

是否決定拋售一家公司的股票，首先要看的是公司的成長(zhǎng)性。事實(shí)上，寶勝近年來(lái)在業(yè)績(jī)方面取得了不錯(cuò)的成績(jī)。

2015年，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.66億元人民幣（若無(wú)說(shuō)明，單位下同)，凈利潤(rùn)達(dá)到3.97億元。2016年實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收達(dá)162.36億元，同比增長(zhǎng)12.2%，毛利達(dá)57.68億元，同比增長(zhǎng)19.7%，凈利潤(rùn)達(dá)5.61億元，同比增長(zhǎng)41.3%。2017年上半年寶勝實(shí)現(xiàn)綜合累計(jì)經(jīng)營(yíng)收益凈額95.15億元人民幣，同比增長(zhǎng)14.48%。

從過(guò)往營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，寶勝其實(shí)是一家成長(zhǎng)性不錯(cuò)的公司。寶勝股價(jià)之所以在2017年持續(xù)下滑，其實(shí)就是公司正在謀求轉(zhuǎn)型導(dǎo)致成本大幅上升。

以寶勝2017年三季報(bào)為例，公司在前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約138.83億元，同比增加14.13%;毛利47.97億元，同比增加10.17%。但由于推廣活動(dòng)及存貨撥備的增加，以及折舊、攤銷成本及員工成本上升，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.37億元，同比減少35.47%。

這與公司目前正在做的擴(kuò)大全渠道能力、策劃組織推廣活動(dòng)、加強(qiáng)門店產(chǎn)品供應(yīng)以及提供體育相關(guān)的內(nèi)容和服務(wù)不無(wú)關(guān)系。

然而，寶勝做的這一系列轉(zhuǎn)型并沒(méi)有影響到公司的正常經(jīng)營(yíng)，反而對(duì)公司業(yè)績(jī)有一定的促進(jìn)作用。根據(jù)寶勝早前發(fā)布的2017年度營(yíng)收數(shù)據(jù)，公司在2017年1-12月，綜合累計(jì)經(jīng)營(yíng)收益凈額188.31億元，同比增加15.68%，表現(xiàn)好于2016年同期。其中，2017年12月，公司綜合經(jīng)營(yíng)收益凈額16.92億元，同比增加20.62%。

未來(lái)，公司完成渠道升級(jí)以及撇除各種一次性開(kāi)支的之后，盈利水平有望回歸正常水平。

此外，從耐克和阿迪達(dá)斯在的成長(zhǎng)性角度，寶勝未來(lái)的成長(zhǎng)前景也值得憧憬。

耐克、阿迪強(qiáng)周期，寶勝望繼續(xù)坐收紅利

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，近年來(lái)，耐克和阿迪達(dá)斯在中國(guó)的市場(chǎng)份額不斷鞏固，兩者的合計(jì)的市場(chǎng)份額由2011年的24.2%上升至2016年的35.4%，不斷壓縮中國(guó)本土體育用品品牌的市場(chǎng)份額。

盡管如此，耐克和阿迪達(dá)斯依然繼續(xù)席卷中國(guó)體育服飾市場(chǎng)。

在2017年天貓雙十一活動(dòng)中，耐克和阿迪達(dá)斯雙雙登上雙十一銷售金額排行榜前十名。

據(jù)悉，耐克在雙11開(kāi)始后不到1分鐘即宣告成交過(guò)億，耐克和阿迪均在1個(gè)小時(shí)內(nèi)超過(guò)去年全天成交額。耐克官方旗艦店更是成為天貓雙十一活動(dòng)史上首個(gè)破10億的商家。而阿迪達(dá)斯則在京東的雙11活動(dòng)中銷量同比大增93倍。 

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，中國(guó)市場(chǎng)的銷售數(shù)據(jù)一直在耐克和阿迪的報(bào)表的“主角”。

根據(jù)耐克2017年三季度財(cái)報(bào)，2016年12月1日至2017年2月28日耐克實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.32億美元，同比增長(zhǎng)5%；凈利潤(rùn)11.41億美元，同比增長(zhǎng)20%。在中國(guó)市場(chǎng)上，耐克營(yíng)收增長(zhǎng)率（按照固定匯率計(jì)算）為15%。

阿迪方面，2016年阿迪達(dá)斯的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到192.91億歐元，同比上漲14.0%，凈利潤(rùn)為10.19億歐元，同比增長(zhǎng)41.5%。在中國(guó)區(qū)內(nèi)，阿迪達(dá)斯2016年?duì)I業(yè)收入為29.44億歐元，同比增長(zhǎng)28%。

耐克和阿迪達(dá)斯產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的受歡迎程度不言而喻，在這樣的背景之下，寶勝真的是給個(gè)“甜棗”就放棄的標(biāo)的嗎？這個(gè)問(wèn)題可以從寶勝的成交數(shù)據(jù)來(lái)入手分析。

估值和不確定性是“喝退”投資者主因？

從1月22日半天的成交情況來(lái)看，寶勝雖然大漲近30%，但震蕩區(qū)間僅有7分錢，振幅為4.55%。在這樣窄的震蕩區(qū)間內(nèi)，寶勝的成交金額卻高達(dá)4.68億港元。要知道，寶勝在整個(gè)2017年全年261個(gè)交易日的總成交金額才45.05億港元。

那么，場(chǎng)內(nèi)的投資者為何瘋狂離場(chǎng)呢？其原因或許是隨著股價(jià)暴力抬升，寶勝的估值水平也水漲船高。

根據(jù)寶勝營(yíng)收數(shù)據(jù)，2017年公司經(jīng)營(yíng)收益凈額為188.31億元，若以2017年前三季度2.43%的凈利率計(jì)算，公司全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為4.58億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.086元。以寶勝私有化價(jià)格2.03港元計(jì)算，其市盈率為23.6倍，這一估值水平要遠(yuǎn)高于361度（01361）、李寧（02331）以及特步（01368）當(dāng)前市盈率水平。雖然23.6倍的市盈率低于安踏（02020）的估值，但寶勝的成長(zhǎng)性還無(wú)法和安踏相提并論。

再加上，寶勝的轉(zhuǎn)型最終是否成長(zhǎng)還是一個(gè)未知數(shù)，在股價(jià)短期漲幅巨大的情況下，投資者選擇暫時(shí)落袋為安也不失為明智之舉。

其實(shí)，這就是一個(gè)“今天”和“明天”的博弈，你是看“今天”的小利還是觀“明天”的大局，全在一念之間。