中信證券：專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)爆發(fā)起點(diǎn)初顯 醫(yī)脈通(02192)及梅斯健康(02415)有望抓住產(chǎn)業(yè)機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在醫(yī)?？刭M(fèi)、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，基于專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷相比醫(yī)藥代表更具有降本增效的優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)2023年基于專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷市場(chǎng)規(guī)模將超300億元，9年25倍，空間巨大;短期來看，醫(yī)療反腐限制醫(yī)藥代表入院，有望催化行業(yè)規(guī)模爆發(fā)。先發(fā)企業(yè)醫(yī)脈通(02192)和梅斯健康(02415)有望抓住產(chǎn)業(yè)歷史機(jī)遇，成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，并且向上下游拓展業(yè)務(wù)，撬動(dòng)更大的遠(yuǎn)期空間。從歷史估值來看，目前港股處于估值較低水平。

中信證券觀點(diǎn)如下：

專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)關(guān)注度上升，行業(yè)爆發(fā)起點(diǎn)初顯。

①專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)以專業(yè)醫(yī)學(xué)內(nèi)容和服務(wù)為抓手，基于醫(yī)生會(huì)員高效開展醫(yī)藥業(yè)務(wù)的平臺(tái)，數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷是其最主要的成熟業(yè)務(wù)。

②長(zhǎng)期來看，集采、降價(jià)制度下企業(yè)利潤(rùn)端壓力巨大，基于專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷符合企業(yè)降本增效的需求。

根據(jù)弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自梅斯健康招股書)，2021年中國(guó)基于專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷市場(chǎng)規(guī)模13億元，處于高增速的初期階段。

海外經(jīng)驗(yàn)：以醫(yī)生資源為支點(diǎn)撬動(dòng)長(zhǎng)期數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷升級(jí)紅利，COVID-19催化行業(yè)爆發(fā)。

①行業(yè)發(fā)展規(guī)律：長(zhǎng)期來看，M3預(yù)測(cè)日本市場(chǎng)數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷占比和其中基于專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷占比持續(xù)提高，市場(chǎng)規(guī)模仍有4-6倍空間，且業(yè)務(wù)延伸后天花板進(jìn)一步提高;短期來看，COVID-19催化數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷爆發(fā)，先發(fā)企業(yè)快速提高市場(chǎng)份額。

②龍頭公司特征：具有吸引醫(yī)生的抓手、構(gòu)建良性業(yè)務(wù)循環(huán)、可拓展業(yè)務(wù)廣三大特征。

③該行測(cè)算2021年日本基于專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷市場(chǎng)規(guī)模65億元，且預(yù)計(jì)2030E將達(dá)到229億元，對(duì)應(yīng)2021-2030E CAGR約15%。過去19年日本M3股價(jià)CAGR約20%，2020年期間股價(jià)戴維斯雙擊增長(zhǎng)5.7倍。

④Doximity在COVID-19期間業(yè)務(wù)爆發(fā)，2021年收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)66%/208%。

中國(guó)市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2030E基于專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷市場(chǎng)規(guī)模超300億元，9年25倍，醫(yī)療反腐催化行業(yè)爆發(fā)。

①考慮到中國(guó)專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)行業(yè)發(fā)展可以借鑒日本，該行認(rèn)為中國(guó)數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷占比和其中基于專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷占比將快速提升，預(yù)計(jì)2030E市場(chǎng)規(guī)模為322億人民幣，9年25倍。

②醫(yī)療反腐成為行業(yè)催化劑：醫(yī)藥代表進(jìn)院受限，專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)逐步承接企業(yè)轉(zhuǎn)型的訂單，該行預(yù)計(jì)2022E-25E市場(chǎng)規(guī)模YOY逐步提升，對(duì)應(yīng)CAGR達(dá)40%。

③行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，根據(jù)梅斯健康和醫(yī)脈通財(cái)報(bào)，截至2023H1，醫(yī)脈通和梅斯健康在會(huì)員數(shù)和月活用戶數(shù)有優(yōu)勢(shì)，有望成為龍頭。

專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)商業(yè)模式構(gòu)建醫(yī)生和企業(yè)的良性循環(huán)，易形成強(qiáng)者恒強(qiáng)格局。

參考日本專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)行業(yè)仍處于普及期，該行測(cè)算日本基于專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷市場(chǎng)規(guī)模2021年為65億元，該行預(yù)計(jì)2030E將達(dá)229億元，對(duì)應(yīng)2021-2030E CAGR約15%。該行測(cè)算2021年日本的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷占比和其中基于專業(yè)醫(yī)生平臺(tái)的數(shù)字醫(yī)藥營(yíng)銷占比為10.5%/55%，同期中國(guó)占比只有4.0%/4.6%，未來空間極大，該行預(yù)測(cè)，2030E中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)322億元，9年25倍。短期醫(yī)療反腐催化行業(yè)快速增長(zhǎng)，先發(fā)企業(yè)醫(yī)脈通和梅斯健康有望抓住產(chǎn)業(yè)契機(jī)成為龍頭，基于醫(yī)生資源開發(fā)高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)，撬動(dòng)更大遠(yuǎn)期空間。從歷史估值來看，目前港股已處估值較低水平。

風(fēng)險(xiǎn)因素：業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);大客戶流失風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);業(yè)務(wù)拓展盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn);集采范圍增大導(dǎo)致醫(yī)藥營(yíng)銷開支降低的風(fēng)險(xiǎn);藥械產(chǎn)品批發(fā)上市速度變慢導(dǎo)致業(yè)務(wù)量下降的風(fēng)險(xiǎn);醫(yī)藥分離導(dǎo)致醫(yī)生對(duì)藥械產(chǎn)品話語權(quán)下降的風(fēng)險(xiǎn)。