國聯(lián)證券：消費力修復(fù)帶來C端景氣度回升 調(diào)味品行業(yè)基本面有望持續(xù)向好

智通財經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)證券發(fā)布研究報告稱，疫后需求結(jié)構(gòu)變化成為調(diào)味品企業(yè)收入增長的核心影響因素：C端需求相對承壓競爭加劇，其中零添加、復(fù)調(diào)等賽道景氣度較高。大B需求復(fù)蘇領(lǐng)先，小B復(fù)蘇較緩，而餐飲工業(yè)化趨勢下，提供風(fēng)味整體解決方案的復(fù)調(diào)加速滲透。展望四季度及明年，調(diào)味品行業(yè)基本面有望持續(xù)向好，一是消費力修復(fù)帶來C端景氣度回升，二是B端新渠道新客戶貢獻，三是經(jīng)營改革紅利釋放。

個股推薦：順勢而為、通過全渠道戰(zhàn)略升級發(fā)掘增長潛力的千禾味業(yè)(603027.SH)，建議關(guān)注經(jīng)營變革有序推進的海天味業(yè)(603288.SH)，及復(fù)合調(diào)味品賽道的天味食品(603317.SH)、寶立食品(603170.SH)。

事件：11月9-11日，味動中國第十九屆中國(國際)調(diào)味品及食品配料博覽會在廣州舉辦，海天、李錦記、太太樂、紫林、廚邦、安琪酵母、味好美等數(shù)百家調(diào)味品企業(yè)參展。同期還召開了“第十九屆中國國際調(diào)味品產(chǎn)業(yè)發(fā)展高端峰會”。

國聯(lián)證券觀點如下：

行業(yè)整體：世紀(jì)初黃金十年遠去，未來或保持中個位數(shù)增長

2001-2010年被稱為調(diào)味品行業(yè)的“黃金十年”，市場容量從2000年的200億元增長到2010年的1500億元左右，CAGR達到22%。2011-2020年，行業(yè)市場容量增長至3950億元，CAGR降至10%。隨著市場規(guī)模的不斷擴大，行業(yè)增長速度逐漸放緩，同時受疫情沖擊，2022年行業(yè)增長率下滑至2%。疫后需求開始復(fù)蘇，餐飲業(yè)復(fù)蘇拉動餐飲市場回升，新型超市及電商推動家庭市場增長，預(yù)制菜熱則帶動食品工業(yè)市場增長，調(diào)味品協(xié)會預(yù)計行業(yè)規(guī)模未來有望保持6%的年均增速。

基礎(chǔ)調(diào)味品：集中度持續(xù)提升，醬油頭部企業(yè)強者恒強

2018-2022年，醬油產(chǎn)量幾乎零增長，以海天、千禾等為代表的醬油頭部企業(yè)收入增速高于行業(yè)平均，推動調(diào)味品行業(yè)整體市場集中度(以百強企業(yè)CR3計，下同)增長3.59pct至14.6%，其中醬油市場集中度增長6.50pct至39.8%，醬油品類的擠壓式增長特征最為明顯。相比而言，食醋、料酒市場仍在增長而份額較為分散，頭部企業(yè)有望享受行業(yè)整合紅利。

復(fù)合調(diào)味品：火鍋底料漸趨成熟，菜譜式調(diào)味料蓬勃向上

2022年火鍋調(diào)料CR3接近33%，品類進入成熟發(fā)展期。2023年三季度海底撈(20.7%)、天味(好人家+大紅袍，18.2%)零售份額領(lǐng)先。疫后家庭場景需求減少，火鍋底料一人食包裝份額(90克*4、90克*2、90克)快速提升。 日本菜譜式調(diào)味料市場份額占比達到24%，而醬酒僅占7%。我國菜譜式調(diào)味料以川味為主，各地風(fēng)味為輔，呈現(xiàn)百花齊放的特征，行業(yè)重要性將逐步上升。2023年三季度天味好人家零售份額11.1%，同比提升1.6pct，保持領(lǐng)先。

產(chǎn)品趨勢：零添加方興未艾，減鹽低脂或是下一個風(fēng)口

零添加增長趨勢持續(xù)，從22Q1至23Q3，零添加醬油的市場份額從4.7%上漲至11.9%，且各零售渠道的零添加產(chǎn)品銷售占比均在提升。海天依托渠道鋪市優(yōu)勢，同時加大新品投放，三季度零添加銷售額占比達到46%，趕超千禾的43%。 日本健康型調(diào)味品中，常規(guī)產(chǎn)品占90%，減鹽產(chǎn)品占比5%，而無添加產(chǎn)品占比僅為3%。隨著人口老齡化和控鹽風(fēng)潮興起，減鹽，低脂或是承接零添加的下一個產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)口。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道擴張不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險