比特幣還會(huì)賺么？看看“傳銷(xiāo)”就知道

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“文話宏觀”，作者為張文朗，周子彭，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

比特幣憑借著“新技術(shù)”創(chuàng)造了大量財(cái)富“神話”，但比特幣本身能否成為“貨幣”仍有爭(zhēng)議。比特幣的一些先天特性正阻礙其成為真正便利的貨幣。但比特幣從幾年前不到1美分，到目前1萬(wàn)美元左右，造就了眾多財(cái)富“神話”?，F(xiàn)在比特幣價(jià)格劇烈波動(dòng)，那未來(lái)投資比特幣還會(huì)賺嗎?

比特幣有“類(lèi)傳銷(xiāo)”的嫌疑。傳銷(xiāo)金字塔的上下級(jí)關(guān)系是按照吸收人頭的多寡來(lái)確定。而比特幣市場(chǎng)中，金字塔關(guān)系是按照比特幣持有比例來(lái)確立。原始持有大量比特幣的少數(shù)地址，構(gòu)成了比特幣“類(lèi)傳銷(xiāo)”的金字塔頂層，而少量持幣的其他投資者構(gòu)成其下一層。這種金字塔的上下層級(jí)關(guān)系受到比特幣總量固定并且無(wú)限細(xì)分的特性所固化。比特幣理論上的“無(wú)限”可細(xì)分性，保證了金字塔層級(jí)的“無(wú)限”延展性。初始購(gòu)買(mǎi)少量比特幣的投資者成為“類(lèi)傳銷(xiāo)”金字塔關(guān)系的底層。比特幣的金字塔式的持有架構(gòu)保證新投入比特幣市場(chǎng)的資金按比例流入到了金字塔頂層。

如果各國(guó)不協(xié)同監(jiān)管，比特幣的“類(lèi)傳銷(xiāo)”屬性恐怕還不會(huì)消失。比特幣的金字塔層級(jí)越累越高，流入的現(xiàn)金數(shù)量也會(huì)越積越大，金字塔頂層所獲取的現(xiàn)金財(cái)富就會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。由于比特幣“類(lèi)傳銷(xiāo)”屬性的存在，當(dāng)其價(jià)格進(jìn)入低谷，往往就又成為比特幣金字塔底層關(guān)系新一輪重構(gòu)的機(jī)會(huì)。

一、比特幣的造富神話

比特幣自2009年誕生以來(lái)，已由發(fā)行時(shí)的不到1美分一個(gè)比特幣漲到當(dāng)前1萬(wàn)3千美元一個(gè)，2017年12月達(dá)到了短期的峰值，最高突破19000美元每個(gè)。與歷史主要資產(chǎn)泡沫(郁金香、南海、密西西比泡沫)相比，比特幣的造富能力有過(guò)之而無(wú)不及。當(dāng)前比特幣價(jià)格距2017年高點(diǎn)已經(jīng)跌去一半，那究竟如何看待比特幣的價(jià)格走勢(shì)呢?

二、比特幣的“貨幣”屬性爭(zhēng)議較多

盡管比特幣本身可以作為一種“計(jì)價(jià)商品”。但是比特幣本身能否擔(dān)任扮演合格貨幣的角色存在著巨大的爭(zhēng)議。除了政府無(wú)法忍受比特幣替代法幣、幣值波動(dòng)浮動(dòng)大、容易被操縱等因素以外，比特幣自身的一些特點(diǎn)，比如“通縮性”和“去中心化”等，也阻礙其成為合格的貨幣。

“通縮性”會(huì)限縮比特幣的交易

比特幣存在2100萬(wàn)總量的上限。在持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)中，如果比特幣被接受成為交易貨幣，那么比特幣就是一種通縮貨幣。以比特幣作為計(jì)價(jià)單位，普通商品的價(jià)格將會(huì)逐漸下滑。

當(dāng)交易中同時(shí)存在其他通脹性的貨幣(比如現(xiàn)今大多數(shù)國(guó)家的法幣)，比特幣相對(duì)而言成為“良幣”。交易市場(chǎng)中劣幣驅(qū)逐良幣，消費(fèi)者使用比特幣交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如使用其它“通脹”型貨幣交易來(lái)得劃算。舉個(gè)極端的例子，幾年前花費(fèi)10000個(gè)比特幣購(gòu)買(mǎi)的一個(gè)披薩，現(xiàn)在只要0.001個(gè)比特幣。有前車(chē)之鑒，現(xiàn)在大概不太再會(huì)有人愿意用比特幣來(lái)購(gòu)買(mǎi)披薩。

由于自身的通縮特性，使用比特幣進(jìn)行合法交易的總規(guī)模很可能受到限制。

“去中心化”帶來(lái)低效率

比特幣的一大賣(mài)點(diǎn)，就是去中心化的記賬功能解決所謂的信任問(wèn)題。但這天然就產(chǎn)生一個(gè)效率問(wèn)題，如果一個(gè)會(huì)計(jì)可以記好的帳，我們真的需要1000個(gè)會(huì)計(jì)來(lái)記么?

比特幣的交易需要持有者利用他的私鑰對(duì)前一次交易和下一位所有者的公鑰簽署一份隨機(jī)排列的數(shù)字簽名，再將此數(shù)據(jù)簽名制作為交易單廣播全網(wǎng)。

此外，交易還需嚴(yán)格的驗(yàn)證來(lái)確保發(fā)起方、接受方的身份。交易在用戶之間傳播，并在接下來(lái)10分鐘內(nèi)被比特幣網(wǎng)絡(luò)所確認(rèn)。倫敦大學(xué)學(xué)院的研究表明，43%的比特幣交易在30天后都無(wú)法被記錄在鏈，當(dāng)一個(gè)節(jié)點(diǎn)收到一個(gè)區(qū)域鏈，必須要對(duì)整個(gè)區(qū)塊內(nèi)的所有信息進(jìn)行驗(yàn)證。如果比特幣以后成為交易的主流媒介，由于每10分鐘內(nèi)能被認(rèn)證的交易數(shù)量有限，大量的交易就必須排隊(duì)等待“打包”進(jìn)入?yún)^(qū)塊賬本中，交易擁堵將大幅降低比特幣的交易效率。

為了維持信任問(wèn)題，比特幣日益增長(zhǎng)的能耗和生產(chǎn)成本導(dǎo)致了社會(huì)資源的浪費(fèi)。雖然礦工是驅(qū)動(dòng)比特幣網(wǎng)絡(luò)去中心化最重要、最核心的一環(huán)。但比特幣總量受算法控制，隨著挖礦成本升高，越來(lái)越多的礦工可能將手續(xù)費(fèi)收入作為主收入。為了維持信任問(wèn)題，需要存在大量的礦工，因此每一筆交易都需要支付礦工一定數(shù)量的手續(xù)費(fèi)，這增加了比特幣的交易成本，降低了使用比特幣進(jìn)行交易的效率。

去中心化和經(jīng)濟(jì)效率是矛盾的，市場(chǎng)的力量也在逐漸扭轉(zhuǎn)這一點(diǎn)。實(shí)際上，隨著ASIC礦機(jī)的引入，比特幣挖礦已經(jīng)從個(gè)人分散式挖礦進(jìn)入至大型礦場(chǎng)運(yùn)作時(shí)代，產(chǎn)生了中心化的趨勢(shì)。這其實(shí)也說(shuō)明比特幣所謂的“去中心化”很可能并不完美。

對(duì)比特幣的討論很多，但對(duì)比特幣進(jìn)行估值時(shí)，我們認(rèn)為不應(yīng)該忽視比特幣的“類(lèi)傳銷(xiāo)”屬性。

三、還會(huì)賺么?看看“傳銷(xiāo)”就知道

比特幣自身存在各種各樣的問(wèn)題，但為什么有人還會(huì)因此賺的盆滿缽滿?其實(shí)我們只要看看傳銷(xiāo)運(yùn)作形式，就會(huì)發(fā)現(xiàn)雖然隱秘，但比特幣似乎具有與傳銷(xiāo)相似的組織架構(gòu)。

對(duì)于傳銷(xiāo)而言，每一層的參與者必須通過(guò)發(fā)展下線、形成金字塔型的上下級(jí)關(guān)系，才能獲取下級(jí)流轉(zhuǎn)上來(lái)的現(xiàn)金利益。下線人員直接或間接繳納的費(fèi)用，從金字塔底層流向高層，形成了高層收入的現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流的分配則按照每層級(jí)控制的下線數(shù)比例進(jìn)行分配，下線越多分配的比例也就越大。傳銷(xiāo)系統(tǒng)要想維持下去，參與底層傳銷(xiāo)的人員就需要不停發(fā)展新的下線。金字塔累積的越高，流入金字塔頂層的現(xiàn)金流也就越多。

傳銷(xiāo)靠拉下線來(lái)確立金字塔層級(jí)關(guān)系，而比特幣靠持有比例確定金字塔層級(jí)關(guān)系。傳統(tǒng)傳銷(xiāo)依靠上線積極發(fā)展下線形成自下而上的現(xiàn)金流，并依靠層級(jí)關(guān)系來(lái)決定現(xiàn)金流的分配比例。而比特幣持有者不停吸引新投資者入市，也為了獲取自下而上的現(xiàn)金流。這種現(xiàn)金流的分配方式與傳銷(xiāo)的金字塔結(jié)構(gòu)雷同。比特幣的金字塔層級(jí)關(guān)系不再依靠拉人頭，而是依靠比特幣的持有比例，持有比特幣越高所處層級(jí)也就越高。

比特幣的兩大特征保證了其“類(lèi)傳銷(xiāo)”性質(zhì)：總量固定和無(wú)限可細(xì)分性。如果初始比特幣幣主持有高比例比特幣，那么他就可以牢牢把握金字塔頂層的位置。我們使用圖4來(lái)說(shuō)明，為什么比特幣的頂層幣主利用占幣優(yōu)勢(shì)，可以構(gòu)建與圖3類(lèi)似于傳銷(xiāo)模式的現(xiàn)金流。在圖3中，我們假設(shè)傳銷(xiāo)系統(tǒng)有三層，第三層是新進(jìn)入的傳銷(xiāo)人員，貢獻(xiàn)$11000現(xiàn)金的入會(huì)費(fèi)。這筆錢(qián)按照層級(jí)關(guān)系在第一層和第二層中進(jìn)行分配，我們這里假定第一層級(jí)和第二層級(jí)的分配關(guān)系是10:1。那么第一層級(jí)傳銷(xiāo)者就會(huì)獲得$10000的現(xiàn)金收入。

而在圖4中，我們假設(shè)第一層比特幣持有者具有100個(gè)比特幣，而第二層比特幣幣主只有10個(gè)幣。如果所有人使用同樣的策略(我們姑且稱之為傳銷(xiāo)策略)，即每次只出售自己所持幣量的1%。那么第一層級(jí)售出了1個(gè)比特幣，第二層級(jí)售出了0.1個(gè)比特幣，而新進(jìn)者購(gòu)買(mǎi)了上游釋放的1.1比特幣共支付了$11000的現(xiàn)金，而其中$10000流入了第一層級(jí)的持幣者口袋，$1000流入到了第二層級(jí)的持幣者口袋。而新來(lái)的幣主構(gòu)成了比特幣傳銷(xiāo)金字塔的第三層級(jí)。

那么，頂層的比特幣幣主會(huì)丟失“傳銷(xiāo)金字塔”中的頂層地位么?由于比特幣總數(shù)量是固定，這就保證了頂層幣主的地位非常穩(wěn)固。假設(shè)當(dāng)前第一層級(jí)持有市場(chǎng)上40%的比特幣，那么使用傳銷(xiāo)策略每年賣(mài)出1%持有量的比特幣，即便過(guò)了20年，第一層級(jí)幣主仍然持有33%的比特幣?！皞麂N(xiāo)金字塔”頂層的架構(gòu)很難被打破。而這20年，新增比特幣購(gòu)買(mǎi)者提供的現(xiàn)金則源源不斷地涌入到頂層幣主的賬戶中。

上面，我們描述了比特幣理論上與傳統(tǒng)傳銷(xiāo)結(jié)構(gòu)的相似性。那么實(shí)際中比特幣的金字塔層級(jí)差別大么?根據(jù)2018年1月份BitInfoCharts的數(shù)據(jù)，我們?cè)趫D5中描繪了比特幣實(shí)際的占比金字塔，與理論上的推演相似。

比特幣在創(chuàng)建初期，部分參與者就預(yù)先持有了絕大比例的比特幣，迅速確立了其在比特幣金字塔的頂層位置。原始的持幣者，可以通過(guò)宣傳比特幣的高收益性、區(qū)塊鏈的跨時(shí)代性，來(lái)吸引新加入者購(gòu)買(mǎi)其拋出的少量比例的持有份額。微乎其微的持有份額意味著新加入者們幾乎不具話語(yǔ)權(quán)，在占比金字塔中層級(jí)較低，類(lèi)似于傳銷(xiāo)的“下線”人員。

比特幣與傳銷(xiāo)的相似性體現(xiàn)在現(xiàn)金流的利潤(rùn)分配上。如果比特幣持有者的售賣(mài)遵循 “傳銷(xiāo)”策略，那么比特幣新購(gòu)買(mǎi)者的現(xiàn)金，會(huì)按照比例分配到金字塔的各個(gè)層級(jí)，在幣數(shù)占比上有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的“上層”會(huì)攫取絕大多數(shù)的新進(jìn)者的購(gòu)幣資金，與傳銷(xiāo)的利潤(rùn)分配類(lèi)似，即絕大多數(shù)資金流向“上層”。如此循環(huán)往復(fù)，高昂的比特幣價(jià)格吸引更多的投資者加入市場(chǎng)，再一次推動(dòng)比特幣價(jià)格攀升。而新加入者們購(gòu)買(mǎi)的實(shí)際比特幣數(shù)量卻不斷降低，新的金字塔底層不斷出現(xiàn)。

同傳銷(xiāo)行為還有相似之處的是，比特幣的崩塌并不會(huì)讓頂層人員的已得財(cái)富消失。一旦市場(chǎng)對(duì)比特幣背后的價(jià)值屬性產(chǎn)生懷疑，比特幣市場(chǎng)價(jià)格會(huì)大打折扣。然而比特幣泡沫破裂，并不會(huì)減少比特幣的“上層”已經(jīng)得到的現(xiàn)金存量，真正蒙受損失的是新購(gòu)入比特幣的“下線成員”。

總之，從盈利模式上，比特幣似乎跟傳銷(xiāo)有類(lèi)似之處。比特幣可以賺錢(qián)，但可能不是基于比特幣會(huì)改變世界貨幣體系本身，而基于越來(lái)越多相信這個(gè)升值故事和愿意投資的人。當(dāng)然如果全球政府始終無(wú)法通力合作，那么這個(gè)故事或許會(huì)長(zhǎng)期演繹下去。

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