國信證券：維持貝殼-W(02423)“買入”評級 Q3業(yè)績保持平穩(wěn) “兩翼”業(yè)務(wù)收入高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持貝殼-W(02423)“買入”評級，預(yù)計(jì)2023-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤為88/82/83億元，每股收益為2.34/2.18/2.21元。公司Q3業(yè)績保持平穩(wěn)，存量房收入基本穩(wěn)定，新房業(yè)務(wù)受市場環(huán)境影響收縮，家裝家居和租賃住房業(yè)務(wù)收入高增。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績平穩(wěn)。

2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)GTV交易總額6552億元，同比-11%，環(huán)比-16%;營業(yè)收入178億元，同比+1%，環(huán)比-9%;營收同環(huán)比表現(xiàn)明顯好于GTV，主要因?yàn)楦哓泿呕实膬梢順I(yè)務(wù)占比提升，帶動綜合貨幣化率較Q2提升22bp至2.72%。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.6億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤21.6億元，同比+14%，環(huán)比-9%;貢獻(xiàn)利潤率34.2%，較Q2提升了0.81個(gè)百分點(diǎn);毛利率27.4%，經(jīng)調(diào)整凈利率12.1%，均與Q1持平。

存量房業(yè)務(wù)收入基本穩(wěn)定。

2023Q3，公司存量房業(yè)務(wù)GTV為4390億元，同比-2%，環(huán)比-4%，其中，鏈家主導(dǎo)的交易占比為44%，較Q2提升4個(gè)百分點(diǎn);存量房業(yè)務(wù)收入63億元，同比-12%，環(huán)比-2%。2023Q3，存量房業(yè)務(wù)貨幣化率1.44%，貢獻(xiàn)利潤率為48.7%，環(huán)比均提升;9月起，鏈家在北京降低傭金費(fèi)率，對收入和利潤的影響可控，并將會被市占率提升帶來的收益部分抵消。

新房業(yè)務(wù)收入下降較明顯，主要受全國新房市場降溫影響。

2023Q3，新房業(yè)務(wù)GTV為1921億元，同比-27%，環(huán)比-35%，與全國商品住宅銷售額同比-23%，環(huán)比-22%的趨勢一致;新房業(yè)務(wù)收入59億元，同比-24%，環(huán)比-32%。2023Q3，新房業(yè)務(wù)貨幣化率3.07%，進(jìn)一步提高;貢獻(xiàn)利潤率為25%，環(huán)比略降。

積極拓展的“兩翼”業(yè)務(wù)收入高速增長。

2023Q3，家裝家居業(yè)務(wù)收入32億元，同比+72%，環(huán)比+21%;以租房業(yè)務(wù)為核心的新興業(yè)務(wù)收入24億元，同比+203%，環(huán)比+39%?！皟梢怼睒I(yè)務(wù)的收入占比也越來越高，2023Q3，家裝家居和新興業(yè)務(wù)占比分別為18%和14%，分別較Q2提升了4和5個(gè)百分點(diǎn)。

門店經(jīng)紀(jì)人活躍度環(huán)比持續(xù)微降。

截至2023Q3末，公司門店有4.3萬家，同比+4%，環(huán)比持平;經(jīng)紀(jì)人有42.9萬人，同比+7%，環(huán)比-1%。活躍門店和經(jīng)紀(jì)人占比分別為95%和93%，均環(huán)比微降。2023Q3公司APP移動月活用戶4920萬人，同比+16%，環(huán)比+2%，購房者關(guān)注度仍在提升，但觀望情緒較重。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)務(wù)與中國房產(chǎn)市場同頻共振，若經(jīng)濟(jì)增速放緩、居民收入預(yù)期下降、政策放松不及預(yù)期、房企信用風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊等因素導(dǎo)致居住行業(yè)波動，可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。此外，政府有關(guān)部門如果進(jìn)一步加強(qiáng)對房產(chǎn)中介服務(wù)的管控，可能會引發(fā)傭金費(fèi)率被動壓降。