GDP增速6.9%的背后：外需助力，內(nèi)需回落

作者：王涵 2018-01-19 11:40:04

外需支撐下的GDP增速回升，固定資產(chǎn)投資方面，地方擠水分、基建拖累開始顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售有回暖，但投資仍冷，政策影響速度但不影響方向。

本文來自微信公眾號“王涵論宏觀”，作者為王涵，賈瀟君，原標題為《6.9%：外需助力，內(nèi)需回落——2017年4季度宏觀數(shù)據(jù)點評》。

統(tǒng)計局公布2017年12月及全年數(shù)據(jù)，我們對此點評如下：外需支撐下的GDP增速回升;固定資產(chǎn)投資方面，地方擠水分、基建拖累開始顯現(xiàn);地產(chǎn)銷售有回暖，但投資仍冷，政策影響速度但不影響方向。

外需支撐下的GDP增速回升

2017年GDP增速6.9%，出現(xiàn)2010年以來首次回升，其中凈出口對GDP增速的拉動出現(xiàn)2007年以來的高點0.628%，且對4季度GDP增速拉動更為顯著(累計拉動從0.2%跳升至0.6%)，指向全球貿(mào)易復(fù)蘇對我國的拉動效應(yīng)較為明顯。

但是，剔除凈出口外，2017年代表內(nèi)需的最終消費與資本形成總共對GDP增速的拉動則降至6.272%，其中最終消費相對平穩(wěn)，而資本形成的拉動降至2000年來的新低，指向我國經(jīng)濟仍處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程中。展望2018年1季度，由于美歐制造業(yè)PMI的新訂單指數(shù)紛紛創(chuàng)下新高，意味著外需對我國經(jīng)濟的支撐作用或仍能延續(xù)。

固定資產(chǎn)投資：地方擠水分、基建拖累開始顯現(xiàn)

2017年固定資產(chǎn)投資同比7.2%，較2016年的8.1%有所回落。其中值得注意的有兩點：

1)數(shù)據(jù)的偏離。通過絕對額計算的同比數(shù)據(jù)與統(tǒng)計局直接公布的可比口徑同比數(shù)據(jù)偏離較大(絕對額計算同比低于統(tǒng)計局公布同比)，可能的原因在于近期內(nèi)蒙古、天津等地區(qū)統(tǒng)計數(shù)據(jù)擠水分體現(xiàn)在絕對額中，但統(tǒng)計局公布的同比則基于可比口徑計算，已經(jīng)剔除地方數(shù)據(jù)修正的影響。

2)基建拖累較大。2017年12月的單月固定資產(chǎn)投資來看，呈現(xiàn)基建、地產(chǎn)投資同比回落，而制造業(yè)投資同比反彈的格局，這或與2017年4季度內(nèi)需偏冷外需偏熱有關(guān)。特別是，基建投資同比回落幅度較大，或開始體現(xiàn)中央對地方政府項目和融資監(jiān)管的影響，或也與年底財政額度偏緊有關(guān)(固定投資預(yù)算內(nèi)資金累計同比從9.5%降至7.8%)。

我們在2017年海外年報中指出，海外經(jīng)濟較好的時候往往為我國內(nèi)需調(diào)整創(chuàng)造窗口期，因此，預(yù)計隨著對地方政府融資和投資的進一步規(guī)范，2018年基建投資增速將面臨較大下行壓力。

地產(chǎn)：政策影響速度但不影響方向

2017年12月商品房銷售面積和額的單月同比均有所回升(分別為4.3%和21.2%)，其中銷售額回升速度更快指向單套房屋銷售金額上升，同時從區(qū)域數(shù)據(jù)來看，回升主要集中在東部和西部。盡管銷售回暖，但投資仍冷。單月的地產(chǎn)投資同比從4.6%降至2.4%，創(chuàng)年內(nèi)低點，而從結(jié)構(gòu)來看，主要仍是土地成交價款對地產(chǎn)投資有一定支撐，扣除此項后，同比連續(xù)第二個月為負。雖然新開工增速有所回升，但竣工增速連續(xù)兩個月為負，意味著開發(fā)商對未來的銷售預(yù)期仍然偏謹慎。