姜超評12月實體經(jīng)濟：量縮價跌，優(yōu)者為王

本文選自“姜超宏觀債券研究”微信公眾號，作者姜超、于博、陳興，原標題《量縮價跌，優(yōu)者為王——實體經(jīng)濟觀察第2期》。

摘要

12月經(jīng)濟整體表現(xiàn)量縮價跌：終端需求繼續(xù)走弱，地產(chǎn)、汽車銷量雙雙下滑;工業(yè)生產(chǎn)憂多于喜，雖然發(fā)電耗煤低位反彈，但鋼鐵、化工等多個行業(yè)開工均較低迷，重卡銷量更是跌幅擴大;工業(yè)品價格漲幅趨緩，鋼價已連續(xù)3周下跌，上周水泥價格也由漲轉(zhuǎn)跌，12月PPI同比也繼續(xù)下滑。

回顧17年，宏觀數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，但微觀結構變化精彩紛呈。變化來自三個方面：一是新興產(chǎn)業(yè)的需求擴張，比如消費領域的電影票房、移動互聯(lián)，生產(chǎn)領域的高端裝備制造，均增長可觀;二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)總量收縮而集中度提升，比如全國地產(chǎn)銷售走弱，但主流房企銷售依然火爆;三是行業(yè)內(nèi)部新舊動能切換，比如汽車總銷量走弱，但新能源車銷量翻番。三類變化殊途同歸，共性在于質(zhì)優(yōu)者為王!

需求：下游地產(chǎn)、乘用車走弱，文娛走強。中游鋼鐵走弱，水泥、機械尚可，化工改善。上游煤炭走強，有色走弱，交運改善。

價格：12月房貸利率再創(chuàng)新高，上周國內(nèi)生資價格漲多跌少，國際油價再升。

庫存：下游地產(chǎn)、乘用車去化。中游鋼鐵回補，水泥、化工去化。上游煤炭走平，有色去化。

正文

下游行業(yè)：

地產(chǎn)：1月上旬41城地產(chǎn)銷量跌幅擴大，上周土地市場遇冷。17年12月35城首套房貸款利率繼續(xù)上升至5.38%，再創(chuàng)新高，全年房貸利率漲幅超過20%，而12月41城地產(chǎn)銷量跌幅也再度擴大至-12.1%。但主流房企銷售額增速卻再創(chuàng)新高，反映行業(yè)集中度顯著提升。1月上旬41城地產(chǎn)銷量跌幅再度擴大至-20%，其中三四線城市因高基數(shù)大跌至-44%，是主要拖累，而一二線城市仍處低位，地產(chǎn)需求整體依然偏弱。上周百城土地成交面積和溢價率雙雙下行，土地市場遇冷。

乘用車：12月乘用車產(chǎn)銷低迷庫存去化，新能源車表現(xiàn)搶眼。17年12月中汽協(xié)、乘聯(lián)會口徑下乘用車產(chǎn)銷增速均較低迷。其中，中汽協(xié)乘用車產(chǎn)銷量增速分別降至-1.3%、-0.7%，而乘聯(lián)會狹義乘用車產(chǎn)量增速略升至1.1%，銷量增速降至0.7%。一方面，去年底購車減稅政策面臨退出，沖銷量導致基數(shù)偏高，另一方面，銷量增速降至下半年以來新低，而經(jīng)銷商庫存也繼續(xù)去化，12月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)降至0.9，需求低迷由此可見一斑。雖然行業(yè)整體慘淡，但能源結構調(diào)整令汽車市場結構分化、孕育機會，12月新能源車銷量破10萬，增速超100%，表現(xiàn)依舊搶眼。

文體娛樂：上周電影票房、觀影人次同比新高，紅火賀歲。上周電影市場表現(xiàn)良好，全國電影票房收入17.6億元，環(huán)比和同比增速分別為3.1%、124.6%，全國觀影人次5016萬人次，環(huán)比和同比增速分別為1.5%、121.7%。受去年同期低基數(shù)影響，全國電影票房和觀影人次同比增速均創(chuàng)17年9月以來周度新高。賀歲檔強勁開啟，“頭部效應”明顯，上周《前任3》單周票房竟突破10億，穩(wěn)居票房榜首且占比過半，《星球大戰(zhàn)》、《芳華》和《妖鈴鈴》三部影片票房也均破億。

中游行業(yè)：

鋼鐵：上周鋼價降庫存補，12月上中旬重點鋼企產(chǎn)量略下滑。上周鋼價走勢分化，螺紋價格繼續(xù)下跌、熱板沖高回落。受原材料價格上漲影響，噸鋼毛利繼續(xù)下滑。當前鋼市仍處供需兩弱格局。春節(jié)假期臨近，鋼材社會庫存持續(xù)回補，反映終端需求轉(zhuǎn)弱。而受環(huán)保限產(chǎn)影響，上周高爐開工率升至63.1%，同比增速-12.6%，仍在歷史低位附近徘徊，12月上中旬重點鋼企粗鋼產(chǎn)量增速2.4%，較11月微降，也印證生產(chǎn)羸弱。

水泥：上周全國水泥均價繼續(xù)上行，庫容比再創(chuàng)同期新低。上周全國水泥均價環(huán)比繼續(xù)上行，但增速大幅收窄至0.1%，庫容比再創(chuàng)歷史同期新低至50.7%。元旦過后，南方大部分地區(qū)迎來雨雪天氣，水泥需求環(huán)比減弱，但受益于前期庫位普遍較低，水泥價格高位盤整。距春節(jié)尚有一個月，天氣好轉(zhuǎn)后下游需求預計恢復，短期水泥價格暫不會大幅下調(diào)，為阻進口熟料不斷增加，沿江地區(qū)熟料價格或?qū)⑾刃写蠓芈洹?/p>

化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格齊漲，滌綸POY庫存繼續(xù)去化。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格全線上漲，需求端12月柯橋紡織市場景氣指數(shù)回升，而成本端上周油價繼續(xù)走高，需求邊際改善和油價回升共同帶動PTA產(chǎn)業(yè)鏈漲價。需求改善也令上周滌綸POY庫存天數(shù)回落至6天，處歷史同期低位。生產(chǎn)端供給依然偏緊，上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷率多數(shù)下跌，其中偏下游的江浙織機和偏上游的PTA工廠負荷率均降。

機械：12月挖掘機銷量增速仍高，大挖仍領跑，中小挖回落。12月挖掘機銷量突破1.4萬臺，17年挖掘機銷量14.03萬臺，同比增速翻番，僅次于10-11年的歷史高點。分類別看，12月大挖銷量同比增速上行至161%，中挖增速回落至139%，均處于高位，小挖增速跌至85%。預示地產(chǎn)投資增速或繼續(xù)下滑，但基建投資或仍將是支撐投資增速的中流砥柱。

重卡：12月重卡銷量增速再降，生產(chǎn)運輸需求偏弱。12月重卡銷量6.6萬臺，同比增速再度下跌至-12%，創(chuàng)16年以來月度增速新低，環(huán)比增速也大幅跳水，創(chuàng)16年3月以來增速新低。而去年同期基數(shù)高點已過的情況下重卡銷量增速跌幅擴大，主因在于運輸需求偏弱，環(huán)保限產(chǎn)對生產(chǎn)的影響加深，預示著工業(yè)增長或仍面臨壓力。

電力：1月發(fā)電耗煤增速再現(xiàn)回落，工業(yè)生產(chǎn)開局偏弱。1月上旬發(fā)電耗煤同比增速降至6.7%，環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負至-2.1%，均處歷年同期中等水平。指向18年工業(yè)生產(chǎn)開局依然偏弱。隨著春節(jié)假期臨近，日期錯位因素或?qū)I(yè)生產(chǎn)有明顯影響，17年春節(jié)處于1月底，因此18年1月發(fā)電耗煤增速或?qū)⑹艿饺ツ晖诘突鶖?shù)影響。

上游行業(yè)和交運：

煤炭：上周煤價普遍上漲，電廠、鋼廠庫存雙雙走平。上周煤炭價格普遍上漲，其中秦皇島港煤價格繼續(xù)上行。12月發(fā)電耗煤同比增速較11月明顯回升，令動力煤價格上漲，但1月上旬增速有所回落，反彈基礎不牢，電廠煤炭庫存持平在13天。12月中旬重點鋼企粗鋼產(chǎn)量增速較上旬回升，上周高爐開工率小幅上行，帶動焦煤價格上漲，但開工率及同比增速仍處低位，鋼廠煤炭庫存持平在14.5天。

有色：上周LME銅、鋁價格均降，銅鋁庫存雙雙下滑。上周基本金屬價格漲少跌多。銅價出現(xiàn)回調(diào)，需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，前期利好因素邊際弱化。智利Lomas Bayas銅礦政府調(diào)停仍未達成勞資協(xié)議，后續(xù)或有罷工因素沖擊供給。鋁價也現(xiàn)下行，隨著甘肅中瑞、蒙泰等產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，供需弱平衡或?qū)⒍唐诖蚱?，但環(huán)保稅法實施將對鋁企成本產(chǎn)生影響，制約生產(chǎn)規(guī)模，對鋁價構成支撐。

大宗商品：上周原油價格再升，CRB指數(shù)續(xù)升，美元指數(shù)下跌。上周原油價格繼續(xù)上行，全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇推動原油需求增加，而供給釋放進程較緩，美國遭遇罕見寒冬，冬季風暴致能源緊張，美國石油活躍鉆機數(shù)下降，推動石油價格繼續(xù)走高。上周CRB指數(shù)續(xù)升。美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，疊加歐洲經(jīng)濟向好壓制美元，上周美元指數(shù)再度下跌。

交通運輸：17年國家鐵路貨運首現(xiàn)正增長，上周BDI指數(shù)回升。上周航空客運增速下降至16.6%，其中國內(nèi)線持平，國際線回落明顯。據(jù)中國鐵路總公司工作會議披露，17年國家鐵路貨運量增速10.1%，為12年以來首次正增長。上周BDI和CCFI指數(shù)均現(xiàn)上行，散運集運表現(xiàn)良好。上周公路物流運價指數(shù)回升，假期過后物流業(yè)景氣有所復蘇。（編輯：姜禹）