經(jīng)典情形再現(xiàn)：美聯(lián)儲未釋放寬松信號，市場卻率先定價降息! 這次豪賭能成功嗎?

智通財經(jīng)APP獲悉，來自德意志銀行(Deutsche Bank)的宏觀策略師亨利?艾倫(Henry Allen)表示，自美聯(lián)儲和全球其他央行開始緊縮周期以來，債券市場正第七次押注于“鴿派轉(zhuǎn)向”。在該策略師看來，市場對于美聯(lián)儲結(jié)束加息周期以及轉(zhuǎn)向降息的最新一輪押注有概率成為現(xiàn)實，同時也增加了另一個“虛假曙光”的可能性。

有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，債券市場的交易員們近期一度押注美聯(lián)儲明年降息近100個基點，并且將降息時機由7月上調(diào)至6月。CME“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，甚至一部分交易員定價5月開啟降息周期，多數(shù)交易員則定價6月為本輪首次降息節(jié)點而不是此前預期的7月，預期降息幅度接近100個基點。但德銀宏觀策略師艾倫表示，市場對于美聯(lián)儲過于激進的降息預期實際上可能降低美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派的可能性。

美聯(lián)儲未松口，但市場已率先“轉(zhuǎn)向”

在上周美聯(lián)儲政策利率會議之后，各期限的美國國債收益率急劇下降，債券價格全線上漲，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在會議上暗示，當前的加息周期可能即將結(jié)束，但仍保留加息選項。此后，美國就業(yè)市場疲軟的明顯跡象進一步增強了市場樂觀情緒，債券交易員們紛紛押注美聯(lián)儲本輪加息周期結(jié)束，甚至將降息時間預期從明年7月上調(diào)至6月。

對于美聯(lián)儲等全球主要央行來說，無論官員們當下是否支持降息預期，國債收益率下降趨勢都有可能緩解金融狀況，進而削弱他們已經(jīng)實施的激進加息政策的影響。

預期數(shù)據(jù)顯示，債券市場的交易員們目前普遍預計美聯(lián)儲明年將降息約92個基點，而美聯(lián)儲官員們在FOMC點陣圖中則預計2024年將降息50個基點。越來越多的債券交易員們押注全球主要央行的降息將在夏季之前開始，這挑戰(zhàn)了政策制定者們在可預見的未來將維持利率“更高更久”(higher for longer)的說法。

債券市場已基本上定價美聯(lián)儲將在明年6月首次降息，并將在2024年底前實施近100個基點的降息幅度。歐洲央行預計也將進行類似規(guī)模的降息幅度，可能最早于明年4月啟動。在英國，人們預計英國央行明年將下調(diào)基準利率近70個基點。

來自MUFG的資深經(jīng)濟學家Henry Cook表示：“央行的官員們將希望盡可能長時間地抵制這種(押注降息)激進做法，以避免金融狀況趨緊的局面出現(xiàn)緩解?！钡仓赋?，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)在未來幾個月繼續(xù)惡化，央行行長們的立場將越來越難以維持。

這些掉頭轉(zhuǎn)向的激進鴿派押注對央行官員們來說可能是個大問題。他們在過去幾周已經(jīng)承認，對政策保持緊縮的預期在很大程度上刺激了國債收益率，對火熱的經(jīng)濟降溫起到了幫助作用。

知名財經(jīng)博客Zerohedge表示，隨著近期股債市場大幅回暖，金融環(huán)境似乎有所松弛，以及隨著市場大幅押注美聯(lián)儲已結(jié)束加息周期并提前押注降息周期，美聯(lián)儲就越會被迫退回“鷹派陣營”，以減緩市場的亢奮情緒，因為美聯(lián)儲官員們擔心金融環(huán)境放松后通脹重燃。

德銀策略師艾倫在近日發(fā)表的一份報告中寫道:“這至少是本輪貨幣緊縮周期內(nèi)第七次出現(xiàn)對美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派的預期急劇上升?！彼又鴮懙溃?strong>“問題在于，對轉(zhuǎn)向的預期實際上會降低轉(zhuǎn)向的可能性，因為此舉緩解了金融環(huán)境原本緊縮的狀況，美聯(lián)儲等央行們隨后會覺得有必要再次收緊貨幣政策，以降低通脹?！?/strong>

艾倫強調(diào)道，上周出現(xiàn)了2023年10年期實際收益率迄今為止的最大單周跌幅，并表示，經(jīng)濟敏感利率的這種變化“可能會無意中增加美聯(lián)儲等央行加息的可能性”。實際收益率是指經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的市場利率。

市場“轉(zhuǎn)向押注”已多次遙遙領先于美聯(lián)儲，這次會成功嗎?

在本月之前，債券市場的交易員們上一次集體押注美聯(lián)儲即將轉(zhuǎn)向鴿派是在今年3月份，當時硅谷銀行等美國地區(qū)性銀行接連光速破產(chǎn)，促使債券市場一度消化今年晚些時候，甚至今年年中美聯(lián)儲開始大幅降息的預期。在當時，兩年期美國國債收益率跌至3.55%的2023年低點，10年期美國國債收益率跌至3.25%左右。美聯(lián)儲此后為銀行體系創(chuàng)建了一種流動性支撐工具，以遏制金融動蕩，美聯(lián)儲也得以繼續(xù)收緊政策。

除了3月押注市場美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向，德意志銀行列舉了這些重點事件節(jié)點:

2022年9月底/10月初:以英國金融市場動蕩為中心的跨資產(chǎn)拋售

2022年7月:全球衰退擔憂和弱于極度火熱的美國通脹數(shù)據(jù)

2022年5月:對全球經(jīng)濟增長風險的擔憂情緒加劇

2022年2月底/ 3月初:俄烏沖突升級

2021年11月:新冠病毒Omicron變異體出現(xiàn)，交易員們推遲了美聯(lián)儲首次加息的預期時間

至于現(xiàn)在的預期，艾倫寫道，盡管最近的美國數(shù)據(jù)“增加了美國經(jīng)濟正處于周期后期的信號”，“至少就目前而言，從歷史數(shù)據(jù)上來看，現(xiàn)在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息仍為時過早，尤其是在通脹仍遠高于央行目標的情況下?！?/p>

本周，美聯(lián)儲官員們所發(fā)表的鷹派評論強調(diào)了美聯(lián)儲對通脹保持警惕的必要性，美聯(lián)儲理事鮑曼(Michelle Bowman)表示，進一步加息可能是必要的，芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比(Austan Goolsbee)表示，政策制定者們不想“預先承諾”利率決定。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利(Neel Kashkari)當?shù)貢r間周一表示，盡管有積極跡象顯示物價壓力正在緩解，但宣布戰(zhàn)勝通脹還為時過早?？ㄊ部ɡ凳久缆?lián)儲當前的加息周期尚未結(jié)束，傾向于未來進一步提高利率。

在德銀宏觀策略師艾倫看來，這一次押注有可能同樣是“虛假曙光”，但確實有可能為不同的觀點敞開大門。他寫道：“歷史數(shù)據(jù)告訴我們，這種轉(zhuǎn)向可能會在它真的要發(fā)生時，一瞬間突然發(fā)生。在我看來，失業(yè)率進一步上升或另一個巨大的負面沖擊很可能是這種情況發(fā)生的催化劑?！?/p>

紐約梅隆投資管理公司高級經(jīng)濟學家Sebastian Vismara指出：“我們所面臨的挑戰(zhàn)是如何防止市場過于興奮。只要沒有任何真實的加息風險，我認為市場就會繼續(xù)有這種為降息定價的傾向?！?/p>

在本輪加息周期中，債券市場的交易員們曾一次又一次地錯誤押注降息時間點，要么在定價上反映出事后看來過度的緊縮押注。Vismara表示：“這樣的結(jié)果可能會弄巧成拙，美聯(lián)儲等央行可能不得不再次轉(zhuǎn)為鷹派陣營，試圖扭轉(zhuǎn)這種局面。”

美聯(lián)儲主席鮑威爾在上周利率會議后曾明確表示，美聯(lián)儲內(nèi)部目前并沒有討論或考慮降息進程。而歐洲央行行長拉加德此前表示，任何關于何時降息的討論都“完全為時過早”。

BlueBay資產(chǎn)管理公司首席投資官Mark Dowding懷疑，至少在未來九個月內(nèi)任何全球主要央行都不會降息。他表示，通脹仍高于目標，到目前為止，幾乎沒有跡象表明美國經(jīng)濟會嚴重陷于疲軟。