中金：股市資金面正在好轉(zhuǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，近期內(nèi)外部積極因素變化下，A股市場情緒前期充分降溫后當(dāng)前整體改善，股市資金面也正在好轉(zhuǎn)，全面梳理近期A股市場各類主流資金的動(dòng)向和配置特征的變化，核心關(guān)注以下亮點(diǎn)：1)股票ETF基金成為資金流入的新渠道;2)險(xiǎn)資、社保基金等中長期資金逆勢加倉;3)產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模和預(yù)案大幅減少，股票增持與回購增加;4)外資從前期持續(xù)凈流出的狀態(tài)開始明顯回流。

▍中金主要觀點(diǎn)如下：

前期市場交易情緒有所降溫，最近兩周持續(xù)改善。

三季度以來市場整體波動(dòng)加大，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)邊際改善，對政策的博弈成為關(guān)鍵影響因素，前期海外美債利率波動(dòng)對國內(nèi)資金面也帶來一定影響。前三季度市場交易活躍度有所下降，日均交易額約相比二季度下降20%，最低的單日自由流通換手率水平一度低于2%，其中9月20日單日成交額回落至5740億元，換手率降至1.6%的近三年新低水平，交易情緒實(shí)現(xiàn)充分降溫。

近期在中央金融工作會(huì)議召開、萬億元國債發(fā)行等積極政策下，市場交易情緒邊際改善，主要指數(shù)展開反彈，上周一市場成交額時(shí)隔2個(gè)月再度突破1萬億元。

A股資金面壓力在9月后逐步好轉(zhuǎn)，長線資金加倉，外資初步轉(zhuǎn)為凈流入。

三季度受內(nèi)外因素影響股市資金面承壓，9月國內(nèi)政策進(jìn)一步加碼以來逐步改善，其中三季度寬基ETF、險(xiǎn)資貢獻(xiàn)主要資金凈流入，產(chǎn)業(yè)資本凈減持得到明顯控制，上市公司股票回購積極性抬升;北向資金由凈流出剛剛轉(zhuǎn)為凈流入。

具體來看：

1)公募基金股票占比有提升空間，三季度寬基ETF增持量明顯抬升：三季度以來偏股型基金發(fā)行處于年內(nèi)相對低迷狀態(tài)，新成立偏股型基金規(guī)模走弱，三季度月均值225億份(2022年月均值約為390億份)，10月進(jìn)一步回落至103億份，結(jié)合構(gòu)造的基金成本指數(shù)和歷史特征，新發(fā)偏股型基金規(guī)模距離明顯改善可能仍需時(shí)間，并且三季度主動(dòng)偏股型基金的股票倉位小幅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至87.5%的偏高水平后，未來資金凈流入可能更加依賴其他基金類型及新成立基金。

公募亮點(diǎn)在于7月以來寬基ETF出現(xiàn)大規(guī)模凈申購，截至10月底累計(jì)凈流入約2000億元，僅8月寬基ETF凈流入超1300億元，其中滬深300ETF及科創(chuàng)50ETF表現(xiàn)亮眼，凈流入貢獻(xiàn)超80%;近期匯金公司增持指數(shù)ETF，更是為市場注入流動(dòng)性并提振信心。

2)險(xiǎn)資社保等長線資金加倉：險(xiǎn)資及社?；鹨?guī)模維持相對高位且倉位逆勢增長，3Q23險(xiǎn)資平均持股規(guī)模達(dá)3.5萬億元，股票倉位進(jìn)一步上升至13%(歷史均值12.6%)，社?；?Q23重倉持股市值達(dá)4139億元，剔除價(jià)格因素后對A股明顯凈增持，重倉股市值占A股自由流通市值比重環(huán)比小幅提升0.05ppt至1.15%;

3)產(chǎn)業(yè)資本減持受限，上市公司回購數(shù)量增加：在證監(jiān)會(huì)規(guī)范股份減持行為政策影響下，9月以來產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模較二季度得到控制，減持預(yù)案數(shù)量明顯回落，10月無新增減持預(yù)案，同時(shí)上市公司回購積極性有所提振，8月以來回購預(yù)案數(shù)量及回購規(guī)模較上半年回升。

4)北向資金初步轉(zhuǎn)為凈流入：內(nèi)外因素共同影響下，北向資金8月以來持續(xù)凈流出，其中8月單月凈流出897億元，9月以來凈流出有所放緩，截至11月2日，8月至今北向資金累計(jì)凈流出規(guī)模約1642億元，最近一周在情緒改善下轉(zhuǎn)為小幅凈流入。

5)兩融資金占比小幅抬升：融資余額維持平穩(wěn)，8月以來無論是融資市值還是融資成交占比均逆勢回升。

6)私募基金倉位有所回落，9月降至58.7%的偏低水平;

7)新增個(gè)人投資者數(shù)量處于2018年底左右的偏低水平，但該指標(biāo)與私募基金倉位指標(biāo)均較為滯后，主要反映前期交易情緒充分降溫。

結(jié)構(gòu)配置方面，三季度公募和外資普遍增倉泛消費(fèi)領(lǐng)域。

梳理的半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、新能源汽車鏈、光伏風(fēng)電、軍工、消費(fèi)電子和酒類等賽道，三季度公募重倉持股比例由二季度45.6%下降至44.7%，相比二季度減倉光伏風(fēng)電/新能源車產(chǎn)業(yè)鏈/半導(dǎo)體/軍工，加倉酒/創(chuàng)新藥/消費(fèi)電子。北向資金三季度加倉較多的為白酒、證券及醫(yī)療服務(wù)，分別提升0.6/0.5/0.5個(gè)百分點(diǎn);減倉居前的是光伏設(shè)備、電池及醫(yī)療器械，分別下降1.2/0.6/0.4個(gè)百分點(diǎn)。

對比來看，三季度主動(dòng)型公募基金與北向資金一致加倉白酒、醫(yī)療服務(wù)和證券等，一致減倉光伏設(shè)備、電池和軟件開發(fā)。10月以來北向資金流向有所變化，持倉占比明顯增加的是乘用車、電力及證券板塊，分別上升0.5/0.4/0.3個(gè)百分點(diǎn)，白酒和電池有所下降。從社?；鸬闹貍}股看，三季度對多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈增持，其中凈增持較多的為基礎(chǔ)化工、非銀金融和食品飲料。

市場顯現(xiàn)積極變化，預(yù)期有望逐步改善。

三季度資產(chǎn)價(jià)格并未反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的積極變化，投資者對政策有較高期待，同時(shí)前期海外美債利率上升也對國內(nèi)資金面和情緒面也帶來沖擊。近期市場回調(diào)至關(guān)鍵關(guān)口后，估值所處位置已計(jì)入過于悲觀預(yù)期，市場明顯具備較好投資吸引力，且?guī)追矫嬲诎l(fā)生積極變化：

1)萬億元國債發(fā)行好于市場預(yù)期，中央金融工作會(huì)議也釋放較多積極信號(hào)，四季度仍然是政策的關(guān)鍵窗口期;2)匯金持續(xù)增持四大行和指數(shù)ETF，為市場注入流動(dòng)性有助于扭轉(zhuǎn)資金面負(fù)反饋，同時(shí)社保基金等長線資金積極發(fā)聲并抬升倉位水平，近期較多上市公司也密集發(fā)布回購和增持計(jì)劃，反映重要投資者對于市場價(jià)值的認(rèn)可;3)中美高層互動(dòng)增多，改善投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好;4)美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)降溫跡象，美債利率從5%的高位快速回落，對人民幣匯率及資金流向帶來支持。

向后看，在當(dāng)前積極因素不斷累積的背景下，市場預(yù)期有望逐步改善，對于后續(xù)表現(xiàn)不必過于謹(jǐn)慎，市場中期機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。配置層面，在政策預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好改善背景下，前期超跌并且具備周期反轉(zhuǎn)和景氣上升的成長賽道有望階段性相對跑贏，如科技硬件、醫(yī)藥和高端制造等，高股息資產(chǎn)中期具備配置價(jià)值但短期彈性或相對不足。