華金證券：A股反彈行情可能貫穿歲末年初

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華金證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，今年來(lái)看，A股反彈行情可能貫穿歲末年初。首先，流動(dòng)性寬松可能持續(xù)到今年底、明年初：一是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮壓力下降，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有望年內(nèi)結(jié)束;二是當(dāng)前一直到年底國(guó)內(nèi)流動(dòng)性有望維持寬松，可能進(jìn)一步降息降準(zhǔn)，而明年年初在信貸季節(jié)性高增下開(kāi)年流動(dòng)性也大概率寬松;三是外資可能轉(zhuǎn)為流入且空間較大。其次，政策角度來(lái)看，歲末年初政策預(yù)期可能持續(xù)增強(qiáng)：一是年底到年初一系列會(huì)議大概率聚焦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，保增長(zhǎng)相關(guān)政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí);二是活躍資本市場(chǎng)相關(guān)政策如平準(zhǔn)基金入市等也可能落實(shí)。

▍華金證券主要觀點(diǎn)如下：

歷史上歲末年初期間A股上漲比下跌概率更高，受流動(dòng)性和政策的影響最大。

將歷年11月1日-次年1月15日定義為歲末年初期。復(fù)盤(pán)過(guò)去10年歲末年初期間A股的表現(xiàn)，可以看到：(1)A股6次上漲，4次下跌，上漲比下跌概率大;且上漲的幅度明顯高于下跌的幅度。

(2)主導(dǎo)歲末年初行情的核心因素在于流動(dòng)性的松緊。一是，歲末年初期間A股出現(xiàn)下跌的4次時(shí)期，流動(dòng)性均有所收緊;二是，流動(dòng)性寬松下A股大概率走強(qiáng)，如2016、2017、2020年期間內(nèi)DR007均回落，而上證綜指上行。

(3)政策也是影響歲末年初行情的核心因素：如2014年央行降息、2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、2022年疫情防控優(yōu)化“二十條”措施。

(4)外部事件對(duì)市場(chǎng)影響有限。一是，歲末年初時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)A股走勢(shì)沒(méi)有顯著影響。二是，中美關(guān)系緩和對(duì)A股有小幅提振。

(5)基本面與期間內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)性較弱。

今年來(lái)看，A股反彈行情可能貫穿歲末年初。

(1)比照復(fù)盤(pán)，今年來(lái)看，首先，流動(dòng)性寬松可能持續(xù)到今年底、明年初：一是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮壓力下降，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有望年內(nèi)結(jié)束;二是當(dāng)前一直到年底國(guó)內(nèi)流動(dòng)性有望維持寬松，可能進(jìn)一步降息降準(zhǔn)，而明年年初在信貸季節(jié)性高增下開(kāi)年流動(dòng)性也大概率寬松;三是外資可能轉(zhuǎn)為流入且空間較大。

其次，政策角度來(lái)看，歲末年初政策預(yù)期可能持續(xù)增強(qiáng)：一是年底到年初一系列會(huì)議大概率聚焦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，保增長(zhǎng)相關(guān)政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí);二是活躍資本市場(chǎng)相關(guān)政策如平準(zhǔn)基金入市等也可能落實(shí)。

(2)DDM模型角度來(lái)看，首先，分子端盈利修復(fù)趨勢(shì)持續(xù)：一是整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)，二是A股盈利已處于回升周期中。其次，短期流動(dòng)性預(yù)期邊際轉(zhuǎn)松，微觀資金短期改善趨勢(shì)和空間未到頭。最后，短期全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能持續(xù)回升。

復(fù)盤(pán)歷史，歲末年初期間政策導(dǎo)向、高景氣和低估值穩(wěn)定類(lèi)的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。

復(fù)盤(pán)近10年歲末年初期間A股市場(chǎng)行業(yè)的表現(xiàn)，可以看到：(1)政策導(dǎo)向的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，如2013年科技創(chuàng)新政策下的TMT行業(yè)，2016年和2017年期間供給側(cè)改革政策相關(guān)的建筑、家電、煤炭，2021年期間自主可控政策導(dǎo)向下的TMT。

(2)高景氣行業(yè)也表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，如2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的TMT，2016-2017年供給側(cè)改革下的地產(chǎn)和周期，2019-2021年新能源大趨勢(shì)下的電新、汽車(chē)。

(3)低估值穩(wěn)定類(lèi)行業(yè)也表現(xiàn)偏強(qiáng)，如非銀、建材等期間漲幅前10的概率均達(dá)75%。

短期關(guān)注TMT、醫(yī)藥、新能源、券商等行業(yè)。

(1)歷史經(jīng)驗(yàn)上，歲末年初政策導(dǎo)向、高景氣和低估值穩(wěn)定類(lèi)的行業(yè)占優(yōu)，當(dāng)前指向TMT、醫(yī)藥、新能源和券商等。

(2)盈利角度，23Q3社會(huì)服務(wù)、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、美容護(hù)理、汽車(chē)等行業(yè)盈利增速靠前。

(3)基金持倉(cāng)角度，政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化TMT持倉(cāng)可能上升;醫(yī)藥和新能源持倉(cāng)已處于歷史低位，基本面邊際改善下持倉(cāng)也可能回升。

(4)具體來(lái)看，短期建議重點(diǎn)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子(華為鏈、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化)、通信(衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、算力基建等)、計(jì)算機(jī)(華為模型應(yīng)用、數(shù)據(jù)要素)、傳媒(AI在教育、營(yíng)銷(xiāo)和游戲的應(yīng)用);二是超跌的高景氣成長(zhǎng)性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等;三是低估值穩(wěn)定類(lèi)的券商和保增長(zhǎng)政策相關(guān)的建筑建材、部分消費(fèi)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。