東吳證券：構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式 地產(chǎn)鏈中期底部來(lái)臨

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上周召開了五年一度的金融工作會(huì)議，要求一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。中美元首會(huì)面之前，中美官方態(tài)度明顯友好。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)鴿派言論可能帶來(lái)新興市場(chǎng)資產(chǎn)重估。綜合來(lái)看，中美緩和，財(cái)政加杠桿，地產(chǎn)銷售企穩(wěn)，地產(chǎn)鏈中期底部來(lái)臨，先有行業(yè)性反彈再有個(gè)股分化，最后是地產(chǎn)投資回暖下的行業(yè)普漲。

當(dāng)下建議積極布局，并甄別中期成長(zhǎng)的個(gè)股機(jī)會(huì)，例如，出口鏈的一帶一路方向，非地產(chǎn)鏈的成長(zhǎng)性賽道，裝修建材分散行業(yè)的龍頭個(gè)股。

東吳證券觀點(diǎn)如下：

全球需求中長(zhǎng)期增量來(lái)自于一帶一路和RCEP地區(qū)的工業(yè)化和之后的城鎮(zhèn)化。

兩個(gè)維度擇股，一帶一路和RCEP區(qū)域收入占總收入的比例以及本土化的能力。收入占比超過(guò)70%的公司有米奧會(huì)展、上海港灣等，介于30%~70%的公司有中材國(guó)際、中工國(guó)際、中鋼國(guó)際、北方國(guó)際等，低于30%有八大建筑央企。結(jié)合本土化的情況，推薦米奧會(huì)展、中材國(guó)際，中國(guó)交建，建議關(guān)注上海港灣。

在強(qiáng)力政策作用下，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)的螺旋下滑態(tài)勢(shì)必將得到遏止。

該行預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資端和主體信用端在明年企穩(wěn)。對(duì)于地產(chǎn)鏈而言，大部分細(xì)分行業(yè)的集中度仍有提升空間，部分賽道的格局改善已經(jīng)開始反應(yīng)并且超預(yù)期，例如瓷磚、門窗等。此刻愿意加杠桿的優(yōu)秀企業(yè)更加值得重視。推薦北新建材、東鵬控股、蒙娜麗莎、堅(jiān)朗五金、東方雨虹、偉星新材、旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注江山歐派、森鷹窗業(yè)。3、非地產(chǎn)鏈條中，長(zhǎng)期看好產(chǎn)業(yè)升級(jí)或節(jié)能減碳類投資需求。當(dāng)前來(lái)看，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速推進(jìn)，潔凈室工程供給持續(xù)緊張，推薦圣暉集成、再升科技，建議關(guān)注柏誠(chéng)股份。

大宗建材投資建議：

水泥：(1)近期水泥出貨率有所回落，主要是北方施工轉(zhuǎn)弱的影響，低盈利下行業(yè)自律加強(qiáng)推動(dòng)價(jià)格小幅上行，但受限于庫(kù)存高位，反彈持續(xù)性和空間仍待需求進(jìn)一步改善的支撐。冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案陸續(xù)出臺(tái)，可觀察供給側(cè)收縮的力度，有望緩解當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存高企的狀態(tài)，為明年旺季景氣反彈奠定基礎(chǔ)。(2)當(dāng)前行業(yè)景氣筑底，企業(yè)利潤(rùn)大幅下行，低效高成本產(chǎn)能出清壓力持續(xù)加大，中期隨著逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)落地，專項(xiàng)債發(fā)行提速，地產(chǎn)景氣度企穩(wěn)，實(shí)物需求有望企穩(wěn)回升。該行認(rèn)為需求預(yù)期的改善有望改變行業(yè)預(yù)期，加速行業(yè)競(jìng)合秩序修復(fù)，明年價(jià)格和盈利改善彈性或超預(yù)期。(3)當(dāng)前水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，龍頭企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，疊加中期需求預(yù)期提振，景氣有望底部反彈，估值有望迎來(lái)修復(fù)。推薦中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的龍頭企業(yè)：華新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀東水泥等。

玻璃：短期終端需求表現(xiàn)疲弱影響廠商產(chǎn)銷，企業(yè)庫(kù)存壓力仍大，但經(jīng)歷前期明顯下調(diào)后，粗紗價(jià)格在二三線企業(yè)成本支撐下趨穩(wěn)。中期隨著景氣底部供給增量放緩，風(fēng)電等領(lǐng)域需求繼續(xù)回暖，該行判斷下半年供需平衡有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，若內(nèi)需基建地產(chǎn)領(lǐng)域需求改善，有望帶來(lái)行業(yè)庫(kù)存的超預(yù)期去化，漲價(jià)空間也有望打開。電子布供給出清更為充分，價(jià)格中樞有望逐步上移。當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，需求和盈利回升預(yù)期有望推動(dòng)估值修復(fù)，推薦中國(guó)巨石，建議關(guān)注中材科技、山東玻纖、長(zhǎng)海股份等。其他細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈推薦行業(yè)景氣向上的龍頭，推薦再升科技、賽特新材。

玻纖：(1)近期終端需求不溫不火，企業(yè)庫(kù)存壓力仍有待消化，但經(jīng)歷前期明顯下調(diào)后，粗紗價(jià)格在二三線企業(yè)成本支撐下有望趨穩(wěn)。中期新增供給有望隨著景氣低位持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，但在建產(chǎn)能釋放和消化仍有一個(gè)過(guò)程，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的變化，供需平衡的充分修復(fù)和景氣回升時(shí)間仍有待觀察。電子布供給出清更為充分，價(jià)格中樞有望逐步上移。(2)但中長(zhǎng)期來(lái)看，落后產(chǎn)能出清有望加速，玻纖成本的下降也為新應(yīng)用的拓展和滲透率的提升提供催化劑，隨著風(fēng)電、新能源車等領(lǐng)域用量持續(xù)增長(zhǎng)，光伏組件邊框等新興應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，行業(yè)容量將持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于龍頭構(gòu)筑新的壁壘，盈利穩(wěn)定性也將提升。(3)當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，需求上升預(yù)期有望推動(dòng)估值修復(fù)，繼續(xù)推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。

裝修建材投資建議：Q4需求恢復(fù)仍較弱，部分品類市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價(jià)格已有回調(diào)，盈利端繼續(xù)修復(fù)。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計(jì)提和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來(lái)業(yè)績(jī)及估值修復(fù)。參考消費(fèi)建材板塊歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)或融資加杠桿等進(jìn)一步提升份額、進(jìn)入新的擴(kuò)張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點(diǎn)可作為右側(cè)信號(hào)。推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹、偉星新材、兔寶寶、科順股份、北新建材、凱倫股份、東鵬控股、蒙娜麗莎、壘知集團(tuán)，建議關(guān)注三棵樹、中國(guó)聯(lián)塑、蘇博特、公元股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控、政策定力超預(yù)期。