新股前瞻|賽目科技再遞表：卡位ICV仿真測試市場的近憂和遠(yuǎn)慮

2023年自動(dòng)駕駛行業(yè)逐步火熱：2月份激光雷達(dá)獨(dú)角獸禾賽科技在美國上市，提振了賽道企業(yè)的發(fā)展信心。在此之后，諸多自動(dòng)駕駛企業(yè)陸續(xù)開啟沖刺IPO之旅，其中不乏多次遞表企業(yè)。

10月31日，北京賽目科技股份有限公司(以下簡稱：賽目科技)向港交所主板提交上市申請(qǐng)，光銀國際為獨(dú)家保薦人。根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，此次是賽目科技“二進(jìn)宮”，該公司曾于2022年12月30日向港交所主板遞交過上市申請(qǐng)。

賽目科技基于上市的原因，主要是自動(dòng)駕駛行業(yè)燒錢快，且融資越來越難。據(jù)新戰(zhàn)略低速無人駕駛產(chǎn)業(yè)研究所不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域披露近90起融資，披露的融資總額近135億元人民幣（包括IPO募資）。對(duì)比2022年同期，融資事件數(shù)減少30%，融資金額減少75%。

此次再遞表，賽目科技底氣如何？

國內(nèi)ICV仿真測試龍頭 盈利韌性不強(qiáng)

招股書顯示，賽目科技是中國一家專注仿真技術(shù)自主創(chuàng)新的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，主要從事智能網(wǎng)聯(lián)汽車（ICV）仿真測試產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及研發(fā)并提供相關(guān)測試、試驗(yàn)和評(píng)價(jià)解決方案。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年的收入計(jì)算，賽目科技是中國ICV測試、驗(yàn)證和評(píng)價(jià)解決方案行業(yè)的第二大市場參與者，市場份額約為5.5%。同時(shí)，公司是中國ICV仿真測試工具及平臺(tái)市場的第二大市場參與者，市場份額約為5.8%，且賽目科技是2022年該市場五大市場參與者中唯一一家中國市場參與者。

公開資料顯示，ICV指配備新一代先進(jìn)的車載傳感器、控制器、制動(dòng)器及其他裝置，整合先進(jìn)的通信及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)車輛與人、車、路、云(V2X)等不同要素資訊交換及共享；感知復(fù)雜環(huán)境及智能決策、協(xié)同控制及其他功能；“安全、高效、舒適、節(jié)能”駕駛；及最終無人駕駛操作的新一代車輛。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，ICV可為傳統(tǒng)的化石燃料汽車及電動(dòng)汽車，而賽目科技的ICV測試、驗(yàn)證和評(píng)價(jià)產(chǎn)品和服務(wù)針對(duì)兩種形式的ICV。

2021年，賽目科技與相關(guān)客戶聯(lián)合成功推出中國首個(gè)基于云的ICV仿真測試平臺(tái)，其可實(shí)現(xiàn)從安全分析到仿真測試全棧能力的云部署，從而顯著提升測試效率。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在多種ICV測試、驗(yàn)證和評(píng)價(jià)方法中，仿真測試是最常使用測試ICV的主要方法，原因是目前超過90%的自動(dòng)駕駛測試通過仿真測試進(jìn)行。

隨著在自動(dòng)駕駛行業(yè)深耕，賽目科技的營收逐步增長。2020年至2023年上半年（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)），公司營收分別達(dá)7120.3萬元（單位：人民幣，下同）、1.07億元、1.45億元、2162.7萬元。

然而，與持續(xù)增長的營收不同，公司的利潤端表現(xiàn)起伏較大。報(bào)告期內(nèi)，賽目科技的凈利潤分別為5157.9萬元、3757.1萬元、4868.6萬元、-1106.5萬元年，復(fù)合增長率為-2.84%，呈現(xiàn)下滑狀態(tài)；同期毛利率分別為72.18%、59.91%、65.60%及60.96%；凈利率分別約為72.44%、35.14%、33.49%及-51.16%，呈大幅波動(dòng)的狀態(tài)，盈利能力并不穩(wěn)定。

雖無遠(yuǎn)慮 卻有近憂

從長遠(yuǎn)來看，賽目科技所處賽道仍有增長空間。

首先，自動(dòng)駕駛滲透率不斷提升，仿真測試技術(shù)為自動(dòng)駕駛產(chǎn)品商業(yè)化落地筑牢安全底線。 

隨著智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率的不斷提升，預(yù)計(jì)自動(dòng)駕駛仿真測試行業(yè)需求也將不斷提神。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2030年中國ICV測試、驗(yàn)證和評(píng)價(jià)解決方案行業(yè)的市場規(guī)模按收益計(jì)將增加至約人民幣323億元，自2023年起按約36%的快速復(fù)合年增長率。未來隨著ADAS滲透率的提升和高級(jí)別自動(dòng)駕駛的落地，ICV仿真測試行業(yè)市場規(guī)模呈加速增長的趨勢。值得一提的是，細(xì)分領(lǐng)域ICV仿真測試工具及平臺(tái)的規(guī)模在2021年的占比約為50.2%，預(yù)計(jì)到2030年將進(jìn)一步增加至超過75%。

其次，就競爭格局來看，賽目科技在不斷探索大模型技術(shù)在ICV仿真測試領(lǐng)域的應(yīng)用，包括仿真場景構(gòu)建、傳感器建模、數(shù)據(jù)自動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)等，助力自動(dòng)駕駛商業(yè)化落地。而且，賽目科技是2022年該市場五大市場參與者中唯一一家中國市場參與者，因此在國內(nèi)市場競爭力更強(qiáng)。

雖無遠(yuǎn)慮，卻有近憂。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，賽目科技存在大客戶依賴癥。

公司主要為國有企業(yè)、政府部門及為私營界別的汽車制造商及技術(shù)公司提供ICV測試、驗(yàn)證和評(píng)價(jià)解決方案，大部分收入來自數(shù)量有限的客戶。

期內(nèi)，賽目科技來自最大客戶的收入分別約為4180萬元、4170萬元、3550萬元及940萬元，分別約占其總收入的58.7%、39.0%、24.4%及43.4%；而來自前五大客戶的收入分別約為7120萬元、9990萬元、9780萬元及1710萬元，分別占其總收入的100.0%、約93.4%、67.2%及78.9%。盡管上述客戶貢獻(xiàn)營收比例有所下降，但依然有約八成營收來自五大客戶。

客戶依賴對(duì)公司的現(xiàn)金流要求很高，因?yàn)闀?huì)有應(yīng)收賬款累積，對(duì)資金端產(chǎn)生壓力。具體而言，由于年末客戶尚未結(jié)算的收入增加，使公司的貿(mào)易及票據(jù)應(yīng)收款項(xiàng)由2020年12月31日的約人民幣1690萬元大幅增加至2022年12月31日約1.40億元。

與此同時(shí)，從招股書來看，賽目科技的現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)大量現(xiàn)金流出的狀況。2021-2022年，公司分別錄得經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額約180萬元及1220萬元。

總而言之，隨著自動(dòng)駕駛滲透率不斷提升，ICV仿真測試行業(yè)有望迎來較大發(fā)展空間，賽目科技作為國內(nèi)龍頭企業(yè)，增長潛力突出。但是，目前公司仍深陷盈利韌性不強(qiáng)、客戶依賴導(dǎo)致資金壓力大等困境。