浦銀國際：予百勝中國(09987)“買入”評級 目標價降至528.2港元

智通財經(jīng)APP獲悉，浦銀國際發(fā)布研究報告稱，予百勝中國(09987)“買入”評級，出于保守原則，適當(dāng)下調(diào)2023-2025年的收入與凈利潤預(yù)測?；?3x2024年EV/EBITDA(國際餐飲企業(yè)平均估值水平25%的折扣)，下調(diào)目標價至528.2港元。該行相信通過人效與租金的優(yōu)化，公司的餐廳利潤率長期仍有改善的空間。但短期員工薪資的上漲可能對百勝中國短期的盈利帶來負面影響。

浦銀國際主要觀點如下：

4Q23業(yè)績前景也許并沒有那么差：

管理層表示中秋國慶假期安排對客流的影響以及消費意愿的下降導(dǎo)致9月底至10月末的市場需求有所放緩。這可能使4Q23的收入與同店銷售面對較大的壓力。由于4Q23是銷售淡季，收入規(guī)模較小，收入的下滑可能導(dǎo)致經(jīng)營負杠桿，令4Q23的餐廳利潤率出現(xiàn)明顯的下滑。同時，今年也不再有去年同期2600萬美元的一次性補貼。然而，該行留意到，4Q22的同店銷售基數(shù)并不高(預(yù)計不到4Q19的85%)?？紤]到截至3Q23末門店數(shù)同比增長了14%，該行判斷即使4Q23同店銷售達不到4Q19的85%，收入也未必會出現(xiàn)明顯下滑。另外，該行尚無法預(yù)測10月疲軟的市場需求是否將會在11-12月持續(xù)。

更靈活的客單價利好公司長期發(fā)展：

肯德基與必勝客3Q23的客單價分別同比下滑5%與9%，令市場擔(dān)心激烈的競爭可能導(dǎo)致客單價的持續(xù)下滑。然而，該行對此持相對樂觀的態(tài)度。3Q23客單價的下滑主要是由于(1)疫情后外賣訂單占比的減少、(2)公司主動拓寬產(chǎn)品價格帶來吸引更多的消費者、(3)公司積極擴大消費場景(比如肯德基的早餐以及必勝客的單人套餐)?？蛦蝺r的下調(diào)很大程度上是出于公司增加客流的策略，同時有助于門店的下沉。這也幫助3Q23的客流數(shù)同比大幅提升。即便如此，3Q23客單價基本與2Q23持平，并高于疫情前的水平。更重要的是，3Q23客單價的下滑并未導(dǎo)致原材料成本占收入的比例同比大幅上升。該行認為，公司有能力維持客單價的穩(wěn)定，在保證產(chǎn)品性價比的同時，維持公司的盈利水平。

投資風(fēng)險：(1)餐飲行業(yè)競爭加劇;(2)消費力進一步衰退;(3)地緣政治惡化帶來的風(fēng)險。