國(guó)金證券：順周期復(fù)蘇+國(guó)產(chǎn)替代雙輪驅(qū)動(dòng) 刀具行業(yè)出海創(chuàng)造長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，刀具行業(yè)市場(chǎng)空間大競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)順周期復(fù)蘇+國(guó)產(chǎn)替代雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，同時(shí)頭部企業(yè)在產(chǎn)品開拓、渠道優(yōu)化、出海等方向也有較大成長(zhǎng)空間，建議重點(diǎn)關(guān)注華銳精密(688059.SH)、歐科億(688308.SH)、中鎢高新(000657.SZ)、沃爾德(688028.SH)、鼎泰高科(301377.SZ)。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

刀具為制造業(yè)切削加工核心耗材，高壁壘高附加值：

刀具為切削加工核心耗材，切削加工約占整個(gè)機(jī)械加工工作量的90%?；旌狭稀⒌毒咴O(shè)計(jì)、燒結(jié)、涂層為刀具制造核心環(huán)節(jié)，涉及較多“Know How”，行業(yè)高壁壘高附加值，刀具企業(yè)近年保持了較高毛利率，尤其是數(shù)控刀片、超硬刀具等產(chǎn)品毛利率可達(dá)50%。

國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)空間464億元，重點(diǎn)關(guān)注順周期復(fù)蘇：

22年中國(guó)刀具市場(chǎng)消費(fèi)總額464億元。一方面該行以工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存周期為參考，在補(bǔ)庫(kù)周期中刀具行業(yè)增速較高，尤其是刀具行業(yè)增速高點(diǎn)也出現(xiàn)在庫(kù)存增速高點(diǎn)附近，在去庫(kù)周期中刀具行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，21年11月進(jìn)入一輪去庫(kù)周期(22 年上半年反彈主要是疫情對(duì)基數(shù)擾動(dòng))，到23年7月庫(kù)存增速接近0軸開始見底回升，8月、9月連續(xù)兩月增速環(huán)比提升，后續(xù)有望進(jìn)入一輪補(bǔ)庫(kù)周期帶動(dòng)行業(yè)景氣度回暖;一方面刀具庫(kù)存周期通常在兩周至兩月之間，該行將刀具企業(yè)營(yíng)業(yè)收入季度增速與前一季度平均制造業(yè)PMI(考慮刀具庫(kù)存周期帶來的滯后)進(jìn)行比較有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，在制造業(yè)PMI處于榮枯線以上時(shí)板塊企業(yè)會(huì)有較好業(yè)績(jī)?cè)鏊?，考慮制造業(yè)PMI已連續(xù)4個(gè)月環(huán)比正增長(zhǎng)并在9月達(dá)到50.2%處于榮枯線以上，后續(xù)刀具行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升。

國(guó)產(chǎn)替代方興未艾，仍有較大成長(zhǎng)空間：

22年中國(guó)刀具市場(chǎng)進(jìn)口額126億元，同比下降8.7%，其中硬質(zhì)合金刀片進(jìn)口額41.24億元，國(guó)產(chǎn)替代空間較大。國(guó)產(chǎn)品牌目前在規(guī)模上相比海外龍頭仍有較大差距，但經(jīng)過多年發(fā)展技術(shù)差距不斷縮小，產(chǎn)品性能直追日韓、歐美企業(yè)，近年部分新品也以替代海外品牌為切入點(diǎn)實(shí)現(xiàn)性能反超。根據(jù)該行測(cè)算，中國(guó)刀具行業(yè)整體國(guó)產(chǎn)化率在19年為65.39%，在貿(mào)易摩擦、疫情等“黑天鵝”因素影響下近年國(guó)產(chǎn)化率快速提升，到22年已達(dá)到72.84%，未來國(guó)產(chǎn)化率有望持續(xù)提升。

數(shù)控刀片格局走向集中但不等于“內(nèi)卷”，在渠道、產(chǎn)品端仍有發(fā)展?jié)摿Γ?/strong>

中國(guó)數(shù)控刀片產(chǎn)銷量22年達(dá)6億片，按照內(nèi)銷單價(jià)7元/片測(cè)算對(duì)應(yīng)國(guó)產(chǎn)數(shù)控刀片銷售額42億元，其中CR3中鎢高新、歐科億、華銳精密銷量、銷售額占比均超過50%已有較高集中度。但該行認(rèn)為頭部企業(yè)在渠道、產(chǎn)品端仍有較大發(fā)展?jié)摿Γ蓝丝磭?guó)內(nèi)企業(yè)以經(jīng)銷渠道為主，目前正積極通過直銷、提供解決方案等形式對(duì)接終端大客戶，滿足客戶在刀具全生命周期成本管理、加工效率提升等方面需求，加強(qiáng)客戶粘性的同時(shí)獲得更高產(chǎn)品附加值，近年頭部企業(yè)在直銷渠道建設(shè)上均取得了較大突破，未來直銷渠道占比有望持續(xù)提升避免“內(nèi)卷”;產(chǎn)品端歐科億、華銳精密正從數(shù)控刀片延伸至整體硬質(zhì)合金刀具、刀體等產(chǎn)品拓展產(chǎn)品種類，通過刀片與刀體配套、產(chǎn)品更豐富的解決方案進(jìn)一步提升產(chǎn)品附加值和客戶粘性。從結(jié)果看，近年歐科億、華銳精密數(shù)控刀片銷量快速提升的同時(shí)平均價(jià)格也在提升，反映了背后渠道、產(chǎn)品端發(fā)生的變化。

出?；虺晌磥硇袠I(yè)主旋律，為頭部企業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間：

根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，21年全球數(shù)控刀具市場(chǎng)空間2451.57億元人民幣，約為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間5倍以上，出海潛在成長(zhǎng)空間較大。近年中國(guó)硬質(zhì)合金刀片出口快速增長(zhǎng)，22年出口額19.68億元人民幣，21、22年增速分別達(dá)到39.5%、18.55%。同時(shí)目前出口刀片價(jià)格與進(jìn)口價(jià)有較大差距，19至22年進(jìn)口、出口均價(jià)分別為31.1、9.1元/片，未來伴隨國(guó)內(nèi)企業(yè)外銷高端產(chǎn)品占比提升出口價(jià)格也有望持續(xù)上升。歐科億、華銳精密、株洲鉆石1H23海外收入增速分別為27.57%、42.99%、18%，頭部企業(yè)海外收入有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期，大客戶開拓不及預(yù)期，海外市場(chǎng)開拓進(jìn)展不及預(yù)期。