國金證券：當前高股息策略價值凸顯 煤炭板塊值得關注

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，高股息策略往往在熊市占優(yōu)，且在過熱和滯脹階段表現(xiàn)較好;由此判斷，當下是配置高股息板塊的較好時機。另一方面，從經(jīng)濟周期角度看，隨著各項政策逐步發(fā)力，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累將逐步減弱，若之后居民和企業(yè)端信心明顯修復、中國經(jīng)濟復蘇超預期甚至進入過熱和滯脹階段，高股息策略仍有望憑借順周期屬性跑出超額收益。當前煤炭板塊估值仍處于低位區(qū)間，具備安全邊際&估值修復支撐。

國金證券主要觀點如下：

當前高股息策略價值凸顯，煤炭板塊值得關注

高股息策略往往在熊市占優(yōu)，且在過熱和滯脹階段表現(xiàn)較好;由此判斷，當下是配置高股息板塊的較好時機?；厮輾v史：高股息策略相關指數(shù)在2005年至今的8段熊市中均明顯跑贏中證A股指數(shù)、抗跌屬性凸顯，且該策略還具有較強順周期屬性，通常在過熱和滯脹時期表現(xiàn)較好。聚焦當下時點：一方面，從市場走勢角度來看，A股市場整體走勢依然較弱，參與主體避險情緒較濃，在市場走出趨勢性上漲行情前，高股息策略憑借較強的防御屬性，極具吸引力;另一方面，從經(jīng)濟周期角度看，隨著各項政策逐步發(fā)力，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累將逐步減弱，若之后居民和企業(yè)端信心明顯修復、中國經(jīng)濟復蘇超預期甚至進入過熱和滯脹階段，高股息策略仍有望憑借順周期屬性跑出超額收益。

對比各行業(yè)，煤炭行業(yè)是當下高股息策略的較優(yōu)選擇。(1)煤炭在所有一級行業(yè)中股息率領先，且近五年行業(yè)股息率呈上升趨勢。(2)煤炭行業(yè)的基金配置比例和估值依然有較大提升空間。綜合考慮到其股息率位于全市場前列，盈利能力較高且較為穩(wěn)定，在當前不確定環(huán)境中具備稀缺的業(yè)績確定性，市場有望給予高估值，機構(gòu)增配可能重新上演。

板塊聚焦：從分紅的驅(qū)動力和能力、分紅的可持續(xù)性、估值水平三維度論證煤炭是高股息策略的優(yōu)選板塊

高股息策略的本質(zhì)為“高分紅+低估值”。分紅方面，不僅要看當下分紅水平，還需考慮公司的高分紅能否持續(xù);估值方面，低估值不是唯一衡量標準，還要分析估值水平的未來走向，即能否維穩(wěn)(是否抗跌)或后續(xù)有無提升空間。

1、從歷史分紅情況看，煤企具備較強的分紅驅(qū)動力和能力。(1)歷史分紅追溯——過去5年內(nèi)，主要煤炭上市公司分紅承諾水平較高，且基本足額或超額兌現(xiàn)。(2)具備高分紅的誘因——煤企控股股東普遍償債壓力較大或有較強的資金使用需求，疊加其他旗下公司現(xiàn)金流創(chuàng)造能力多數(shù)相對偏弱，因而對上市煤企的現(xiàn)金分紅有較高訴求，使上市煤企具備較強的分紅驅(qū)動。(3)滿足高分紅的條件——上市煤企經(jīng)營性現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較強，同時煤炭作為成熟行業(yè)、擴大再生產(chǎn)需求較低，從而使得經(jīng)營性現(xiàn)金流中剔除投資性現(xiàn)金流后所剩的可用于分紅的自由現(xiàn)金流較為充裕。

2、煤企盈利穩(wěn)定性、資金利用水平均有望提升，未來高分紅具備可持續(xù)性。(1)從量看：我國煤炭消費量近年來穩(wěn)中有升，未來煤炭在我國能源結(jié)構(gòu)中的主體地位較長時間內(nèi)仍然難以改變，下游需求穩(wěn)定為行業(yè)收益維穩(wěn)提供保障;此外，我國煤炭行業(yè)產(chǎn)能有望向優(yōu)質(zhì)資源區(qū)和龍頭企業(yè)持續(xù)匯聚，頭部煤企市占率持續(xù)提升、業(yè)績確定性提高。(2)從價看：價格穩(wěn)定的長協(xié)煤占比提升，疊加煤價中樞具備較強支撐，助力提升煤企面對煤價波動時的業(yè)績韌性。(3)23年國企改革新提出對凈資產(chǎn)收益率的考核，有望驅(qū)動煤企提升資金利用效率，在擴產(chǎn)投資需求較低的情況下有利于支持煤企未來高分紅策略的執(zhí)行。

3、當前煤炭板塊估值仍處于低位區(qū)間，具備安全邊際&估值修復支撐。(1)縱向?qū)Ρ?，煤炭板塊PB估值在1.2-1.3倍的較低水平，處于歷史估值25%分位以下;橫向?qū)Ρ?，煤炭行業(yè)近年來估值水平處于各行業(yè)末位。(2)短期看：3Q23煤炭板塊估值跟隨煤價觸底反彈、10M23有所回調(diào)，預計冬季用煤高峰的來臨疊加經(jīng)濟復蘇持續(xù)推進有望刺激煤價繼續(xù)上升，板塊估值短期內(nèi)也有望重新修復上行。(3)中長期看：預計未來資源稀缺性、盈利穩(wěn)定性提升和能源轉(zhuǎn)型邏輯將為煤炭板塊估值提供新支撐。

風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期;進口煤炭大幅增加壓低煤價;雙碳進程加速推進、可再生能源替代速度提升。