屬于英偉達(dá)(NVDA.US)的黃金時(shí)代拉開(kāi)帷幕 股價(jià)破千不是奢望?

英偉達(dá)(NVDA.US)在2023年堪稱是全球股票市場(chǎng)最火熱的投資標(biāo)的，得益于去年ChatGPT橫空出世引發(fā)的人工智能投資狂潮，英偉達(dá)股價(jià)在2023年的表現(xiàn)異常出色。今年以來(lái)，英偉達(dá)股價(jià)漲幅達(dá)到了驚人的180%。這一成就不僅令該股輕松超過(guò)美股基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)(S&P 500)，同時(shí)也輕松超過(guò)了特斯拉(TSLA.US)、微軟(MSFT.US)、蘋果(AAPL.US)和谷歌(GOOGL.US)等大型科技巨頭，雖然上述科技巨頭的表現(xiàn)也令人印象深刻，但與英偉達(dá)相比相差甚遠(yuǎn)。

然而，英偉達(dá)目前420美元左右的股價(jià)，與該股8月份曾達(dá)到的502美元?dú)v史性新高相比較而言相差甚遠(yuǎn)。很明顯，隨著有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美債收益率一度升破5%創(chuàng)下2007年以來(lái)最高點(diǎn)，美股市場(chǎng)整體開(kāi)啟回調(diào)趨勢(shì)，估值高企的英偉達(dá)也不可避免地陷入調(diào)整。

但換個(gè)角度來(lái)看，英偉達(dá)目前的股價(jià)看起來(lái)非常便宜，并且展望今年之后，根據(jù)分析師預(yù)期數(shù)據(jù)，從2024年到2030年，預(yù)計(jì)英偉達(dá)的年化營(yíng)收增速有望達(dá)到24.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在此期間的年化增速有望達(dá)到31.1%。如果英偉達(dá)能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)，根據(jù)模型預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，英偉達(dá)股價(jià)在2030年將達(dá)到1197美元。

美股市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)凸顯股票市場(chǎng)的非理性特征，表明股票資產(chǎn)經(jīng)常被高估或低估。今天的情況看起來(lái)更加微妙，盡管英偉達(dá)的估值看起來(lái)很高，但目前的估值只是其高速增長(zhǎng)敘事邏輯的其中一部分。“業(yè)績(jī)?cè)鏊俦怼彼坪踝C明了英偉達(dá)的高估值是合理的，而且按照分析師中性業(yè)績(jī)預(yù)期，基于估值模型測(cè)算出的英偉達(dá)未來(lái)目標(biāo)價(jià)遠(yuǎn)高于當(dāng)前水平。

由于上個(gè)季度的超預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?，因而一些獲利盤趁著業(yè)績(jī)利好獲利出逃，以及10年期美債收益率沖高這兩大因素大力刺激之下，英偉達(dá)股價(jià)隨美股大盤而回調(diào)。此外，該公司的預(yù)期銷售額增速和預(yù)期市盈率均有所下降。

如果我們將眼光著眼于更長(zhǎng)時(shí)間線——即2024年—2030年，如果分析師們預(yù)言成真，即在此期間英偉達(dá)的年化營(yíng)收增速有望達(dá)到24.6%。如果英偉達(dá)能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)，預(yù)計(jì)到2030年底每股收益可能達(dá)到34.19美元。假設(shè)預(yù)期市盈率大幅收縮，并遠(yuǎn)低于其約35x預(yù)期PE的歷史平均水平，那么英偉達(dá)的股價(jià)達(dá)到約1197美元可謂合情合理。

此外，如果不考慮英偉達(dá)股息率，也不考慮英偉達(dá)決定在未來(lái)十年是否增加股息——因?yàn)樵摽萍季揞^更青睞進(jìn)行投資研發(fā)以維持其市場(chǎng)主導(dǎo)地位，那么英偉達(dá)股票在未來(lái)7年的年化回報(bào)率可能約為28.4%。

英偉達(dá)——AI領(lǐng)域的“最強(qiáng)王者”

英偉達(dá)目前是全球市值最高的芯片公司，擁有1.05萬(wàn)億美元的市值，也是唯一一家晉升“萬(wàn)億美元俱樂(lè)部”的芯片公司。

英偉達(dá)因其在游戲、人工智能和深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域的創(chuàng)新硬件產(chǎn)品而享譽(yù)全球，在這些領(lǐng)域英偉達(dá)GPU可謂處于壟斷地位，并且具備極高的溢價(jià)能力。他們尖端的GPU芯片解決方案不僅為游戲機(jī)提供動(dòng)力，還推動(dòng)了數(shù)據(jù)中心、自動(dòng)駕駛汽車和許多領(lǐng)域的科技進(jìn)步。

隨著全球逐步邁入AI時(shí)代，各行各業(yè)對(duì)英偉達(dá)服務(wù)器GPU芯片——即用于AI訓(xùn)練與推理領(lǐng)域的A100/H100芯片需求激增，使得該科技巨頭在最近一次業(yè)績(jī)會(huì)議上發(fā)布了令全球震驚的強(qiáng)勁無(wú)比第三季度營(yíng)收預(yù)期。

由于各行各業(yè)對(duì)于英偉達(dá)A100/H100芯片需求激增，目前數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已經(jīng)成為英偉達(dá)最核心的業(yè)務(wù)，而不是此前依賴游戲顯卡的游戲業(yè)務(wù)。英偉達(dá)在細(xì)分業(yè)務(wù)方面，英偉達(dá)為全球數(shù)據(jù)中心提供服務(wù)器GPU的業(yè)務(wù)部門——數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，曾經(jīng)可謂是英偉達(dá)“副業(yè)”(自英偉達(dá)創(chuàng)立之處，游戲業(yè)務(wù)一直是英偉達(dá)的最重要業(yè)務(wù))，已經(jīng)成為該科技巨頭整體營(yíng)收的最強(qiáng)大貢獻(xiàn)力量。該業(yè)務(wù)部門Q2營(yíng)收達(dá)103億美元，增速達(dá)到驚人的171%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)華爾街分析師預(yù)期的79.8億美元。

英偉達(dá)在快速擴(kuò)張的數(shù)字世界中曾經(jīng)扮演的“先鋒角色”已經(jīng)轉(zhuǎn)化為“非凡的AI領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者”。截至2023財(cái)年末，該公司實(shí)現(xiàn)了令人印象深刻的營(yíng)收規(guī)模，達(dá)到269.7億美元，過(guò)去十年期間的年化增長(zhǎng)率為55.3%。即使我們把時(shí)間跨度縮短到過(guò)去5年，英偉達(dá)也一直保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，自2019年以來(lái)的平均年化增長(zhǎng)率高達(dá)26%。

盡管利潤(rùn)率起伏不定，但英偉達(dá)在此期間的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率仍保持在25.2%左右。然而，由于電子產(chǎn)品需求普遍下降，2023財(cái)年英偉達(dá)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)面臨挑戰(zhàn)。

然而，英偉達(dá)在2024財(cái)年第二季度出現(xiàn)了明顯的業(yè)績(jī)積極轉(zhuǎn)變。該公司報(bào)告稱，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到50%，標(biāo)志著在消費(fèi)電子產(chǎn)品需求下降后數(shù)個(gè)月，全球科技行業(yè)，尤其是AI浪潮之下數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域出現(xiàn)了顯著的GPU硬件需求復(fù)蘇趨勢(shì)。

因此，英偉達(dá)成功實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收來(lái)源的多元化，尤其是在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，該領(lǐng)域在過(guò)去幾年中成為最大的細(xì)分市場(chǎng)，在第二季度創(chuàng)造出103億美元的營(yíng)收，環(huán)比增長(zhǎng)141%，占總收入的76%。

值得注意的是，該公司的整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)101%，達(dá)到驚人的135億美元，凈利潤(rùn)率高則達(dá)46%，凸顯出英偉達(dá)處于行業(yè)AI芯片領(lǐng)域的絕對(duì)壟斷地位。根據(jù)美國(guó)銀行與花旗集團(tuán)發(fā)布的研究報(bào)告，英偉達(dá)目前在“人工智能芯片領(lǐng)域”占有至少90%的市場(chǎng)份額。

為了更深入地了解英偉達(dá)的營(yíng)收分布圖，參考類似于上圖的圖表。在2022財(cái)年第二季度，英偉達(dá)的游戲部門占其營(yíng)收的47%。時(shí)間快進(jìn)到2024財(cái)年第二季度，游戲業(yè)務(wù)現(xiàn)在占比不到18.4%。

鑒于有研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)游戲市場(chǎng)2023年到2030年的市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率(CAGR)為13.4%，這一轉(zhuǎn)變變得至關(guān)重要。然而，更加有利可圖的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，特別是專注于人工智能、物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2030年將以高達(dá)21%的復(fù)合年增長(zhǎng)率擴(kuò)張。

知名市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Gartner預(yù)計(jì)，2023年應(yīng)用于AI領(lǐng)域的芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到534億美元，較2022年增長(zhǎng)20.9%，2024年則將增長(zhǎng)25.6%，達(dá)到671億美元。到2027年，AI用途芯片的營(yíng)收規(guī)模預(yù)計(jì)將是2023年市場(chǎng)規(guī)模的兩倍以上，達(dá)到1194億美元。

鑒于英偉達(dá)在加速計(jì)算平臺(tái)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，通過(guò)DGX Systems、HGX A100、EGX platform和vGPU解決方案等產(chǎn)品，為現(xiàn)代數(shù)據(jù)中心提供加速深度學(xué)習(xí)、機(jī)器學(xué)習(xí)和高性能計(jì)算工作負(fù)載的能力，華爾街的分析師們普遍預(yù)計(jì)英偉達(dá)將繼續(xù)保持其主導(dǎo)地位，并實(shí)現(xiàn)更大范圍的擴(kuò)張。

因此，考慮到以上這些因素，分析師們普遍預(yù)計(jì)英偉達(dá)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭將在2024財(cái)年持續(xù)下去的原因非常明顯。英偉達(dá)高管們預(yù)計(jì)第三季度營(yíng)收將徘徊在160億美元左右，較去年同期增長(zhǎng)169%，這主要是受蓬勃發(fā)展的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的推動(dòng)。據(jù)此，推算出英偉達(dá)第三財(cái)季的每股收益約為2.95美元。

美國(guó)芯片出口限制，以及未來(lái)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

從影響英偉達(dá)業(yè)績(jī)預(yù)期的因素來(lái)看，不得不提的是，英偉達(dá)已然發(fā)現(xiàn)自己置身于科技世界的旋渦之中。在OpenAI的ChatGPT取得巨大成功之后，全球各地的科技公司和開(kāi)發(fā)人員急切地將生成式人工智能集成到他們的應(yīng)用程序中。

事實(shí)證明，這一趨勢(shì)對(duì)英偉達(dá)來(lái)說(shuō)是一個(gè)福音，英偉達(dá)的高端服務(wù)器芯片，包括A100和H100，仍然是人工智能工作負(fù)載的首選芯片，就目前來(lái)看處于壟斷地位。

然而，盡管英偉達(dá)在人工智能芯片市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，但英特爾和AMD等英偉達(dá)一直以來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)意識(shí)到AI時(shí)代帶來(lái)的高速增長(zhǎng)基于，正在投入大量資金來(lái)縮小與英偉達(dá)A100/H100芯片之間的性能差距。

AMD最近推出了MI300X芯片，專門為生成式人工智能工作負(fù)載中的大型語(yǔ)言模型訓(xùn)練和推理所量身定制。AMD的芯片具有令人印象深刻的規(guī)格，包括192GB的高帶寬內(nèi)存，超過(guò)了英偉達(dá)H100 GPU的120GB帶寬，這可能對(duì)英偉達(dá)構(gòu)成強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)。

此外，谷歌(Google)等大型科技巨頭正在加大對(duì)人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域的專屬芯片的關(guān)注。谷歌TPU可以說(shuō)是專門為機(jī)器學(xué)習(xí)任務(wù)設(shè)計(jì)的芯片。雖然英偉達(dá)目前在整體性能上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，并利用專有軟件和編程語(yǔ)言來(lái)留住旗下的大型客戶，但日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)威脅到英偉達(dá)目前的發(fā)展軌跡，使其快速增長(zhǎng)和高利潤(rùn)率可能難以長(zhǎng)期維持。

雪上加霜的是，美國(guó)最近對(duì)高端芯片的出口限制可能迫使英偉達(dá)在未來(lái)一年取消價(jià)值數(shù)十億美元的對(duì)華訂單。就目前來(lái)看，英偉達(dá)已經(jīng)完成了今年在其最重要海外市場(chǎng)中國(guó)的尖端人工智能芯片訂單，并且原本在11月中旬新限制生效之前交付明年的部分訂單。然而，拜登政府上周通知英偉達(dá)，針對(duì)于英偉達(dá)AI芯片出口管制將“立即”生效。

在這些新限制下，任何生產(chǎn)超過(guò)性能基準(zhǔn)的人工智能芯片的公司，在出口到中國(guó)和其他指定國(guó)家之前，都必須獲得美國(guó)商務(wù)部的許可，這給英偉達(dá)的未來(lái)營(yíng)收前景增加了一層復(fù)雜性和不確定性。美國(guó)芯片出口管制也是造成英偉達(dá)估值收縮的重要邏輯，雖然花旗繼續(xù)維持對(duì)英偉達(dá)股票的“買入”評(píng)級(jí)，但將其給予的目標(biāo)價(jià)從630美元下調(diào)至575美元，摩根士丹利分析師們也火速下調(diào)了該機(jī)構(gòu)對(duì)英偉達(dá)的目標(biāo)股價(jià)(從630美元小幅下調(diào)至600美元)。

英偉達(dá)股價(jià)看起來(lái)仍然很貴，但真的是這樣嗎?

許多以價(jià)值投資為導(dǎo)向的投資者很快指出，英偉達(dá)的估值過(guò)高。但目前的估值只是其高速增長(zhǎng)敘事邏輯的其中一部分。“業(yè)績(jī)?cè)鏊俦怼彼坪踝C明了英偉達(dá)的高估值是合理的，而且按照分析師中性業(yè)績(jī)預(yù)期，基于估值模型測(cè)算出的英偉達(dá)未來(lái)目標(biāo)價(jià)遠(yuǎn)高于當(dāng)前水平。

自今年夏天以來(lái)，英偉達(dá)的股價(jià)已經(jīng)從歷史高點(diǎn)回落，目前的市盈率為77.14倍，比5年期的平均水平高出39.2%。

然而，考慮到英偉達(dá)充滿希望的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景，這一點(diǎn)至關(guān)重要。這樣一來(lái)，與歷史平均水平相比，英偉達(dá)的股價(jià)就顯得不那么貴了。

目前英偉達(dá)的預(yù)期市盈率為42.21x，相比于5年期平均水平61.12x下滑31%。此外，英偉達(dá)預(yù)期EV/EBITDA為35.58x，比5年期的平均“預(yù)期EV/EBITDA水平”47.34x要低24.9%。

僅考慮未來(lái)1年的基礎(chǔ)，我們似乎可以得出結(jié)論，英偉達(dá)目前的股價(jià)較5年平均水平約有高達(dá)27.5%的折讓比例。

然而，這種觀點(diǎn)并不包括整個(gè)估值場(chǎng)景。根據(jù)華爾街分析師預(yù)期，從2023財(cái)年到2024財(cái)年，英偉達(dá)整體營(yíng)收將增長(zhǎng)約100%，達(dá)到540.8億美元。這一預(yù)測(cè)與公司在24財(cái)年第一季度至第二季度的表現(xiàn)以及提供的第三季度指引基本一致。

考慮到上述業(yè)績(jī)趨勢(shì)以及芯片出口管制等限制性因素，結(jié)合最新的分析師預(yù)期數(shù)據(jù)，從2024年到2030年英偉達(dá)的年化營(yíng)收增速有望達(dá)到24.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在此期間的年化增速有望達(dá)到31.1%。

在這種假設(shè)下，分師保守預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)有望保持平均46%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。雖然這一數(shù)字低于24財(cái)年報(bào)告的利潤(rùn)率，但一些分析師表示這一預(yù)期受到未來(lái)幾年競(jìng)爭(zhēng)將加劇以及美國(guó)出口管制帶來(lái)的影響，進(jìn)而給英偉達(dá)的利潤(rùn)率帶來(lái)壓力。

如果英偉達(dá)能夠?qū)崿F(xiàn)這一相對(duì)中性的目標(biāo)預(yù)期，預(yù)計(jì)到2030年底每股收益將達(dá)到34.19美元。假設(shè)預(yù)期市盈率大幅收縮，并保持在遠(yuǎn)低于35x預(yù)期市盈率的歷史平均水平，根據(jù)模型預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)英偉達(dá)股價(jià)在英偉達(dá)的2030財(cái)年將達(dá)到1197美元，這一預(yù)期似乎合乎情理。

基于上述的預(yù)期指引，如果不考慮英偉達(dá)股息率，也不考慮英偉達(dá)決定在未來(lái)十年是否增加股息——因?yàn)樵摽萍季揞^更青睞進(jìn)行投資研發(fā)以維持其市場(chǎng)主導(dǎo)地位，那么英偉達(dá)股票在未來(lái)7年的年化回報(bào)率可能約為28.4%。

高盛預(yù)測(cè)AI將在未來(lái)十年提高生產(chǎn)率

在許多持懷疑態(tài)度的投資者看來(lái)，人工智能只是另一種炒作，一旦興奮消退，英偉達(dá)等科技巨頭的高估值將暴跌，但是多頭力量明顯不相信這種觀點(diǎn)。

比如，華爾街大行高盛相信人工智能有望提升全球生產(chǎn)率，還有一些投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)AI將在本世紀(jì)20年代和30年代開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新的生產(chǎn)力時(shí)代。

而英偉達(dá)，則站在人類社會(huì)轉(zhuǎn)向AI時(shí)代的最前沿，通過(guò)其幾乎壟斷性的數(shù)據(jù)中心硬件產(chǎn)品為人工智能解決方案提供必不可少的基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)而抓住機(jī)遇。

隨著全球逐步邁入AI時(shí)代以及萬(wàn)物互聯(lián)進(jìn)程加速，意味著全球算力需求迎來(lái)爆炸式增長(zhǎng)，尤其是基于AI訓(xùn)練與推理的各項(xiàng)AI細(xì)分任務(wù)涉及大量的矩陣運(yùn)算等對(duì)硬件性能要求極高的計(jì)算密集型高強(qiáng)度操作。因此，擁有大量計(jì)算核心、能夠同時(shí)執(zhí)行多個(gè)高密集型AI任務(wù)，并且極度擅長(zhǎng)處理并行計(jì)算的英偉達(dá)GPU未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間將成為AI領(lǐng)域的最核心基礎(chǔ)硬件。

此外，近期AI技術(shù)突破，以及AI與應(yīng)用融合趨于完善，全球各企業(yè)競(jìng)相布局以人工智能為代表的先進(jìn)技術(shù)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)賦能新業(yè)務(wù)，以及優(yōu)化決策流程和經(jīng)營(yíng)效率，從而催生出對(duì)人工智能更多元的定制化需求。IDC最新預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球人工智能IT總投資規(guī)模為1288億美元，2027年預(yù)計(jì)增至4236億美元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)約為26.9%。

高盛預(yù)計(jì)，人工智能將在2027年為美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)貢獻(xiàn)0.1個(gè)百分點(diǎn)，并在2034年加速至0.4個(gè)百分點(diǎn)。高盛補(bǔ)充稱，在人工智能的影響下，對(duì)2027年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)上調(diào)至2%，對(duì)2034年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)則上調(diào)至2.3%。

高盛還預(yù)測(cè)，從2028年開(kāi)始，人工智能將為歐元區(qū)GDP貢獻(xiàn)0.1個(gè)百分點(diǎn)，到2034年加速至0.3個(gè)百分點(diǎn)、并使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到1.4%。該行還預(yù)測(cè)，到2034年，人工智能將為中國(guó)GDP貢獻(xiàn)0.2個(gè)百分點(diǎn)，將其經(jīng)濟(jì)增速提高至3.2%;到2033年，人工智能將為日本GDP貢獻(xiàn)0.3個(gè)百分點(diǎn)，將其經(jīng)濟(jì)增速提高至0.9%。

高盛表示，在美國(guó)等主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計(jì)生成式人工智能可以實(shí)現(xiàn)約25%的工作任務(wù)自動(dòng)化，在新興市場(chǎng)，這一比例高達(dá)20%。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，人工智能遠(yuǎn)不止是類似于19世紀(jì)的工業(yè)革命或20世紀(jì)初的電力采用這類“范式轉(zhuǎn)換”現(xiàn)象，像這樣的“結(jié)構(gòu)性突破”會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)率在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)加速增長(zhǎng)，但這種情況非常罕見(jiàn)，自16世紀(jì)以來(lái)只有三次。