業(yè)務(wù)擴展遠超三年目標 錦江酒店(02006)底氣何在?

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安于2018年1月11日對上海錦江酒店集團(02006)進行了調(diào)研，詳細分析如下：

核心業(yè)務(wù)擴展迅速，主營利潤增速較高

錦江酒店集團的擴張速度非?？?，作為全球前五大酒店集團，截至2017年底，開業(yè)酒店數(shù)量高達約6600家，約64萬間客房，簽約酒店客房約80-90萬間。已開業(yè)酒店中，中國地區(qū)與歐洲地區(qū)的占比為5:1。自營與加盟酒店的比例為1:9。

截至2017年11月末，新開業(yè)酒店為741家，新簽約酒店約為1500家，遠超公司原定未來3年的目標(新開業(yè)700家，新簽約1000家)。新開業(yè)酒店中，70%是中檔商務(wù)酒店，一改此前幾年每年開業(yè)約100家，擴張較為保守的情況。

2017年RevPar(平均每間可供出租客房收入，下簡稱為RevPar)增速優(yōu)于2016年。

-全服務(wù)酒店17年年RevPar保持約約6-8%的高單位數(shù)增長。公司現(xiàn)有全服務(wù)酒店總共近100家，擁有股權(quán)14家，主要集中在上海，其余由管理公司管理，主要集中在華東。受惠于商務(wù)和會展活動的旺盛需求，且核心區(qū)域的高星級酒店供應(yīng)量緊缺的供需不平衡下，在過去連續(xù)三年高星級酒店RevPar每年都保持約6-8%的增長，其中約5%來自客房收入的提升，約1-2%是來自于出租率的提升。

-有限服務(wù)店酒店RevPar增長約為為4-5%，其中低店端經(jīng)濟型酒店RevPar增速約為為2-3%，中檔商務(wù)酒店增速約為為8-9%。

鉑濤系列經(jīng)濟型酒店RevPar的增長最為顯著，達到約7-8%，主要由經(jīng)濟型酒店中檔化升級帶來的增長。

法國盧浮酒店集團，前三季度的RevPar增速約為1-2%，但四季度開始，由于歐洲旅游業(yè)的復(fù)蘇，RevPar的增長加速至4-5%，預(yù)計12月的增速更高。

維也納酒店上半年RevPar增速較快，但10月有所回落，11月開始回升。今年維也納新開店速度迅猛，新增酒店約240家，在原來300多家的基礎(chǔ)上，體量大幅擴大。10月RevPar回落原因是17年新開酒店還未達到成熟期，客房出租率還未正?；瘜е?。按照2016年開的酒店今年增速高達約10%來預(yù)計，2017年新開酒店RevPar增速在2018年將達到10%。

經(jīng)濟型酒店升級策略效果顯著、布局中檔酒店優(yōu)勢明顯

從國內(nèi)酒店行業(yè)來看，經(jīng)濟型酒店從2016年開始復(fù)蘇，主要由中檔商務(wù)酒店增長帶動。錦江酒店著重經(jīng)濟型酒店升級的戰(zhàn)略，通過把原有核心區(qū)域的酒店翻牌和產(chǎn)品升級，例如錦江之星升級為錦江之星品尚和錦江之星風尚兩個品牌，對標“漢庭2.0”，效果顯著。通過酒店翻牌使房價顯著提升，較翻牌前提升100%，經(jīng)濟型酒店中檔化升級后，房價由原來100-200元，提升至300-500在有地理優(yōu)勢的區(qū)域，甚至可達800元以上。

我國中檔商務(wù)酒店數(shù)量還遠遠達不到飽和水平，同時國家對中檔酒店的物業(yè)門檻較高，在目前適用于中檔酒店的物業(yè)數(shù)量供應(yīng)有限的情況下，預(yù)計未來短期內(nèi)中檔酒店的增速難以較高速度增長。目前，國內(nèi)中檔商務(wù)酒店總共大約有2萬多家，其中僅有6000多家是品牌連鎖化的酒店。

錦江酒店自有物業(yè)酒店占比較高，對中檔商務(wù)酒店發(fā)展有較強的支持作用。公司的中檔酒店中有40-50%是原有酒店翻牌，其余的為其他物業(yè)翻牌。通過把旗下的地理位置較佳的1-3星級酒店和錦江之星重新打造為中檔酒店旗艦店/樣板店，以提升旗下鉑濤、維也納在上海等華東地區(qū)的優(yōu)勢。目前，鉑濤和維也納品牌在華南區(qū)的優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)較為明顯。

提升經(jīng)營管理效率，走輕資產(chǎn)化路線

公司堅持走輕資產(chǎn)化路線，把自營和加盟酒店的比例控制在1:9，雖然公司在上海等城市的核心區(qū)域擁有自有物業(yè)，但主要用來打造旗艦店或樣板店，主要以加盟的方式為主。

未來2-3年公司將通過人工智能技術(shù)的引入來改造全球采購中心、前臺登記、網(wǎng)上預(yù)訂系統(tǒng)WeHotel等提升效率，降低成本。目前公司每年的后臺費用約為10-13億，其中海外費用約為3-4億，主要為財務(wù)、采購、人力、工廠等成本，與同行華住酒店(后臺費用約為6-7億)相比有一定的上升空間。

公司還科學地管理客房預(yù)訂渠道來提升管理效率和利潤率。從目前公司客房預(yù)訂渠道來看，約30-40%的預(yù)訂來自官網(wǎng)WeHotel，20-30%來自第三方OTA，30%來自公司團隊協(xié)議客，約10%來自上門散客。公司對于各渠道收益管理科學有效，因應(yīng)入住率的變化來調(diào)整平均房價。以高星級酒店為例，入住率達到40%以后將關(guān)閉公司協(xié)議客渠道，達到60-70%以后將關(guān)閉第三方OTA渠道，80%以后將關(guān)閉官網(wǎng)渠道，僅提供給上門散客。

2018年展望

1.RevPar持續(xù)穩(wěn)定增長

管理層預(yù)計RevPar的增速維持在2017年的水平以上。低端經(jīng)濟型酒店RevPar增速約為3-5%中檔商務(wù)酒店增速約為8-10%年酒店房價提升幅度約為3-5%。經(jīng)濟型酒店房價提升主要由兩個方面因素驅(qū)動：一是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟型酒店升級為中檔商務(wù)酒店，預(yù)計房價可以翻倍;二是小范圍升級，預(yù)計房價可以提升約40-50%。

2.公司將是公司將是H股全流通最大的受惠者之一，現(xiàn)時公司的流通股占比僅為75%，若H股全流通正式實施后，將對股價有進一步的提升作用。

3.大股東在3.00港元附近增持對股價有較強支撐作用。根據(jù)港交所最新資料顯示，錦江酒店獲大股東機構(gòu)投資者Matthews International Capital Management,LLC在場內(nèi)以每股平均價2.97港元增持119.6萬股，涉資約354.91萬港元。增持后，其持股量由83418000股增至84614000股，持股比例由5.99%升至6.08%。受此消息利好，今天股價上漲11.2%至3.37港元。

未來展望

1.在國家“一帶一路”戰(zhàn)略的推動下，我們認為錦江酒店有望成為國際性酒店連鎖品牌。

在國家“一帶一路”戰(zhàn)略支持下，公司在沿線國家布局跨國經(jīng)營酒店。公司旗下的盧浮酒店集團在2017年年初收購了“一帶一路”沿線國家——印度的最大的一個連鎖酒店集團Sarovar Hotels，其運營的連鎖品牌酒店有78家，這次收購?fù)瓿珊蟊R浮酒店集團在全球51個國家運營著近1200家酒店，客房總數(shù)超過10萬間，包含一星到五星級酒店。公司在一帶一路沿線國家的布局，力求使在當?shù)貜氖陆?jīng)營和建設(shè)工作的中國人住中國人管理有中國特色的酒店。

2.公司注重品牌力的提升，未來將通過把中國文化融入品牌價值中，打造國際性的酒店品牌。

在高星級酒店方面，除了自有酒店，通過把希爾頓等外資五星級酒店翻牌改名等方式，現(xiàn)旗下?lián)碛?大高星級酒店品牌：“J-Hotel”、“昆侖”、“巖花園”、及“錦江”品牌，未來將總量維持在100家左右。以北京“巖花園”酒店為例，公司請來國內(nèi)文藝界名人佀海巖親自打造，每個房間都有一個獨立花園，無論在建筑風格還是裝飾藏品中都融入了濃厚的中國傳統(tǒng)文化。

在經(jīng)濟型酒店方面，通過打造旗艦店、旗艦店和每年的品牌秀，如“鉑濤秀”、“維也納秀”等打造公司品牌。公司將在上海打造一個融合錦江旗下所有品牌的旗艦店，在里面將可以體驗到每個品牌的房間，以及酒店用品。在有限服務(wù)酒店中，未來將重點打造錦江都城、維也納國際和鉑濤喆·啡這3個最有代表性的品牌。

3.此外，公司現(xiàn)擁有此外，公司現(xiàn)擁有全球前三大酒店集團中的團雅高酒店集團12%股權(quán)，是它的第二大股東。公司的這個布局，一方面，可以提升目前的財務(wù)收益，另一方面，為未來進一步深入合作做準備。

估值

以1月16日收市價3.37港元計算，對應(yīng)彭博市場平均目標價3.8港元有12.8%的上升空間。18/19年對應(yīng)的市盈率為24x/23x，預(yù)計18年EV/EBITA為10.2x。錦江酒店的估值在酒店行業(yè)內(nèi)處于偏低水平，相對最具備吸引力。

（編輯：王夢艷）