招銀國際：首予途虎-W(09690)“買入”評級 目標價50.1港元

智通財經(jīng)APP獲悉，招銀國際發(fā)布研究報告稱，首予途虎-W(09690)“買入”評級，目標價50.1港元。作為汽車后市場先鋒，公司憑借對門店的強管控、友好的加盟商網(wǎng)絡以及強大的供應鏈采購能力，將在不斷增長的行業(yè)趨勢中受益。該行預計途虎收入將在FY23-25E年實現(xiàn)20%的年均復合增長，動力來自門店擴張、效率優(yōu)化、多元化商業(yè)模式和技術提升。汽車保養(yǎng)業(yè)務將成為中期主要驅動因素，而新能源汽車和其他服務或將釋放長期增長機會。

招銀國際主要觀點如下：

基于數(shù)據(jù)驅動的O2O汽車后市場先鋒。

途虎是一家立足于中國汽車后市場，提供一站式汽車保養(yǎng)服務的O2O公司。根據(jù)灼識咨詢，公司2022年在同行門店數(shù)量上排名第一，并在汽車服務收入中排名第三?；谕净⒌钠放菩?、門店擴張和多元商業(yè)化模式，該行預計其收入將在FY23-25年實現(xiàn)20%的CAGR。

汽車后市場空間可期，門店擴張驅動長期增長。

根據(jù)灼識咨詢，中國的汽車后市場GMV在FY23-27年將以9%的CAGR增長。途虎通過對門店的強管控、友好的加盟商體系以及強大的供應鏈采購能力，構筑差異化壁壘并受益于行業(yè)增長。該行對其門店擴張和訂單增長持樂觀態(tài)度，并預計門店/訂單在FY23-25年實現(xiàn)21%/23%的CAGR。在FY22年疫情擾動結束后，途虎業(yè)績復蘇可見性較高。途虎通過提供更豐富的產(chǎn)品供給（擴大自有/專供品牌的覆蓋范圍），強化變現(xiàn)能力。中期來看，汽車保養(yǎng)將成為的主要增長因素，新能源汽車及新業(yè)務拓展或將釋放長期增長機會。

自有品牌豐富化，運營杠桿凸顯，利潤率提升路徑清晰。

通過提供更多自有品牌和運營杠桿提升，途虎利潤率提升空間可期。該行認為途虎能夠在FY23年實現(xiàn)盈利。預計毛利率將從FY22年19.7%增長至FY25年26.7%，源于：1）更豐富的自有/專供產(chǎn)品供給；2）汽車保養(yǎng)收入占比提高（更高的毛利率）；3）規(guī)模效應顯現(xiàn)，對上游具有更高的議價能力。與此同時，該行預計隨著效率提高和品牌知名度提升，運營杠桿效應凸顯。