招商證券：A股面臨十個重要積極邊際變化 最后兩月迎絕地反擊窗口

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，展望11月，當(dāng)前A股面臨十個重要積極邊際變化，A股基本面、資金面、政策面的拐點確立。在三季報業(yè)績披露期結(jié)束后，在政府開支增加、消費出口增速改善、地產(chǎn)負值收窄、價格因素反彈等多重因素共振下，三季報盈利拐點將會確認。此外，匯金出手穩(wěn)定市場，美債收益率、美元指數(shù)上行乏力，中美關(guān)系邊際緩和，外資重回流入，資金面轉(zhuǎn)為凈流入。該行認為全年N型走勢最后一筆經(jīng)歷多次挫折后終將開啟。

投資建議：風(fēng)格方面，以科技成長、大盤成長為主攻方向，兼顧部分受益于地產(chǎn)改革可能會引發(fā)需求改善的部分地產(chǎn)鏈相關(guān)等領(lǐng)域。

招商證券主要觀點如下：

大勢研判和核心邏輯：當(dāng)前市場面臨十個積極邊際變化，A股最后兩月迎來絕地反擊的窗口。

變化一：政府債券發(fā)行增速大幅提升，政府開始加速改善，財政政策更加積極;變化二：居民實際可支配收入回升，儲蓄率邊際回落支撐消費增速;變化三：人民幣計價出口增速接近轉(zhuǎn)正，四季度出口份額同比負增長帶來出口增速反彈;變化四：商品房銷售增速負值收窄，保障房和城中村改造有望提速;變化五：工業(yè)企業(yè)利潤率持續(xù)反彈，連續(xù)兩個月轉(zhuǎn)正，庫存增速反彈;變化六：中美關(guān)系溝通增加，階段性緩和可期;變化七：美聯(lián)儲加息難以為繼，美債收益率和美元指數(shù)頂部隱現(xiàn)，外資重回流入;變化八：外資流入邊際明顯放緩，四季度人民幣升值預(yù)期下凈流入概率較大;變化九：匯金買入ETF，增持回購明顯增加，資金需求明顯減弱，股市資金面迎來流入拐點;變化十：華為全方位引領(lǐng)新一輪產(chǎn)業(yè)革命，全社會 AI化浪潮趨勢漸成。

11月行業(yè)配置核心思路—成長回歸，把握業(yè)績增速持續(xù)改善的方向。

風(fēng)格和行業(yè)配置層面，由于當(dāng)前企業(yè)的盈利面拐點出現(xiàn)，因此，選擇行業(yè)的思路要重新切換為尋找未來一年增速相對更有優(yōu)勢的方向;而美債收益率如果在四季度出現(xiàn)拐點，外資的偏好也是需要考量的因素;資金面階段性轉(zhuǎn)為凈流入后，也有利于產(chǎn)業(yè)空間較大產(chǎn)業(yè)趨勢較為明確的方向提升估值。在這樣的背景下，此前兩年多偏價值，高分紅的防御性策略，應(yīng)該要逐漸讓位給尋找盈利增速較高、產(chǎn)業(yè)趨勢明確、空間大的成長性思路。風(fēng)格方面，大盤成長風(fēng)格有望成為后續(xù)市場占優(yōu)風(fēng)格。

從當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)趨勢、資金偏好和未來四個季度盈利趨勢來看，全社會的智能化，財政開支加碼和地產(chǎn)改革預(yù)期是驅(qū)動盈利向上的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)因素，相對應(yīng)的推薦是，電子、計算機、家電、汽車、有色金屬。從賽道的角度來看，我們建議投資者關(guān)注，集成電路(半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、存儲)、人工智能、汽車智能化、基建(水利)、數(shù)字經(jīng)濟(數(shù)據(jù)要素、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化)。

流動性：市場風(fēng)險偏好修復(fù)或帶動外資重回凈流入。

流動性方面，當(dāng)前貨幣市場流動性偏緊，進入11月后地方政府債券發(fā)行可能提速，或?qū)暧^流動性形成擾動，但同時有望支撐社融增速緩慢回升。外部方面，市場普遍預(yù)期11月暫停加息，目前美債利率對11月不加息預(yù)期已經(jīng)反映80%，預(yù)計11月美債收益率很可能延續(xù)高位震蕩的格局。股市資金供需方面，在美聯(lián)儲加息終點漸近且國內(nèi)穩(wěn)增長政策密集發(fā)布的背景下，人民幣匯率改善，外資有望重回凈流入;隨著市場風(fēng)險偏好修復(fù)，融資資金可能繼續(xù)流入;結(jié)構(gòu)性行情下，ETF有望延續(xù)凈申購貢獻增量資金。整體而言，在當(dāng)前A股存量資金格局下，外資是A股重要邊際增量，市場風(fēng)險偏好修復(fù)或帶動外資重回凈流入，近期上市公司回購增持密集發(fā)布、減持明顯放緩、匯金增持四大行及ETF等都有望助推市場流動性的持續(xù)改善。

企業(yè)盈利：“金九銀十”時節(jié)，經(jīng)濟恢復(fù)斜率持續(xù)改善，部分行業(yè)生產(chǎn)端、價格端、盈利及外需等方面中觀數(shù)據(jù)有明顯回暖。

1)PPI回升部分資源品價格改善;2)出海高景氣和地產(chǎn)開工和軍工端改善對消費帶來拉動;3)TMT及醫(yī)藥板塊景氣和盈利拐點初現(xiàn)。盈利方面，目前上市公司三季報披露過半，預(yù)計三季報全A盈利增速較中報有所改善。大類行業(yè)來看，盈利增速較高的行業(yè)預(yù)計主要集中在公用事業(yè)、消費服務(wù)、中游制造;上游資源品和醫(yī)藥生物業(yè)績降幅有望較中報收窄。從工業(yè)企業(yè)盈利看，九月上游資源品和下游消費盈利改善較為明顯，結(jié)合一致盈利預(yù)測，預(yù)計十月企業(yè)盈利改善的行業(yè)集中在通用設(shè)備、汽車、家具、紡織服飾等。綜合考慮三季報業(yè)績逐漸落地，以及近期政策的密集發(fā)布，推薦重點關(guān)注景氣較高或改善(景氣具備進一步修復(fù)空間、需求增量改善)、未來業(yè)績有望出現(xiàn)拐點以及受益于政策驅(qū)動的方向，主要包括的細分行業(yè)有汽車(汽車零部件、商用車、乘用車)、貴金屬、化學(xué)制藥、電子(半導(dǎo)體、消費電子、汽車電子等)、紡織服飾等細分領(lǐng)域。

賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢投資：從產(chǎn)業(yè)趨勢和技術(shù)進步的角度來看：

1)衛(wèi)星通信：近日，中國電信完成全球首次運營商NR NTN終端直連衛(wèi)星現(xiàn)網(wǎng)實驗。試驗為后續(xù)進一步深入開展天地一體組網(wǎng)能力驗證、面向 6G 的天地一體系統(tǒng)設(shè)計及標(biāo)準(zhǔn)制訂奠定了基礎(chǔ);

2)AI算力租賃：10月17日，美公布對華半導(dǎo)體出口管制最終規(guī)則，計劃阻止英偉達等公司向中國出口先進的AI芯片。短期我國大模型發(fā)展及算力租賃產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊袎?但從長期來看，將加速國產(chǎn)替代以及東數(shù)西算節(jié)點建設(shè);

3)5G-A：近日，華為全面完成IMT-2020(5G)推進組5G-A關(guān)鍵技術(shù)測試，多項技術(shù)性能取得重大突破，進一步推動5G-A商用的加速到來;

4)水利：今年我國將增發(fā)國債10000億元，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，萬億國債的增發(fā)將直接有望提高水利投資建設(shè)增速。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策不及預(yù)期;海外政策收緊超預(yù)期。