興業(yè)證券：基金三季報(bào)的六大看點(diǎn)

看點(diǎn)一：整體倉位逆勢上行

公募基金持股市值回落，但占A股總市值比例小幅回升，對(duì)A股的定價(jià)權(quán)有所提升。截至2023Q3，全市場所有公募基金持有A 股的市值為5.39萬億元，較上一季度減少3.00%。公募基金持股占A股總市值的比例由2023Q2的6.65%小幅提升0.05pct至 6.70%，處于2010年以來的83.3%的分位數(shù)水平。

為了更加準(zhǔn)確地捕捉公募基金股票資產(chǎn)配置的特征，后文關(guān)于基金倉位、股票行業(yè)和重倉股的分析樣本均基于主動(dòng)偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型），截止時(shí)間為2023年10月25日18：04（披露率為100%）。

三季度主動(dòng)偏股基金倉位逆勢上升0.14pct，處于2004Q2以來第三高的水平。2023年三季度，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌2.86%、3.98%、9.53%，市場震蕩下跌導(dǎo)致主動(dòng)偏股基金規(guī)?；芈?，2023Q3主動(dòng)偏股型基金資產(chǎn)凈值規(guī)模為4.23萬億元、環(huán)比減少8.77%，持股市值為3.61萬億元、環(huán)比減少8.62%。股票倉位方面，主動(dòng)偏股基金倉位逆勢上升0.14pct至85.26%，處于2004Q2以來第三高的水平，僅次于2022Q4與2023Q1。其中，普通股票型由89.63%小幅上行0.01pct至89.64%，偏股混合型上行0.10pct至87.95%，靈活配置型上行0.16pct至77.28%。盡管三季度市場震蕩下跌、情緒較為脆弱，但公募基金整體逆向布局，小幅提升了權(quán)益資產(chǎn)倉位，其中靈活配置型基金調(diào)升倉位較為顯著。

看點(diǎn)二：底部布局食品飲料、醫(yī)藥

板塊層面，主板倉位繼四個(gè)季度連續(xù)回落后首次提升，雙創(chuàng)倉位回落。

1）主板的配置比例為72.11%，較2023Q2上升2.19個(gè)百分點(diǎn)，繼22Q2以來首次回升，且低配比例由-8.89%收斂至-7.29%。

2）創(chuàng)業(yè)板的配置比例為18.33%，較2023Q2回落1.57個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)超配創(chuàng)業(yè)板，但超配比例由6.78%縮小至5.51%。

3）科創(chuàng)板的配置比例為9.43%，較2023Q2回落0.63個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)超配科創(chuàng)板，且超配比例由2.28%縮小至1.94%。

4）北交所的配置比例為0.13%，較2023Q2小幅提升0.01個(gè)百分點(diǎn)，低配北交所，低配比例由-0.17%收斂至-0.16%。

風(fēng)格層面，大幅減持科技成長。

2023Q3，主動(dòng)偏股型基金大幅減持科技成長（以新能源、TMT為主），加倉消費(fèi)、周期、金融地產(chǎn)以及醫(yī)藥。主動(dòng)偏股型基金對(duì)科技成長、消費(fèi)、周期、醫(yī)藥和金 融地產(chǎn)的配置比例分別 35.94%、25.96%、19.33%、13.08%和 5.61%，較上一個(gè)季 度的變化分別為-5.90pct、1.91pct、1.64pct、1.04pct 和 1.25pct。此外，主動(dòng)偏股型 基金對(duì)科技成長、消費(fèi)、周期、醫(yī)藥和金融地產(chǎn)的超配比例分別為 8.91%、9.68%、 -10.14%、5.48%和-13.87%，較上一個(gè)季度的變化分別為-4.35pct、1.63pct、1.45pct、 0.92pct 和 0.28pct。

行業(yè)配置層面，布局食品飲料、醫(yī)藥生物與順周期板塊

2023年三季度公募圍繞4條邏輯進(jìn)行配置：1）悲觀情緒與估值消化帶來安全邊際與性價(jià)比提升的核心資產(chǎn)，食品飲料（白酒為主）和醫(yī)藥生物（醫(yī)療服務(wù)為主）倉位提升較多；2）增持順周期板塊，汽車、家電、有色金屬、基礎(chǔ)化工倉位提升較多；3）供給過剩與行業(yè)增速降檔帶來單位盈利下行與競爭格局變化，公募Q3大幅減持電力設(shè)備與新能源；4）美債利率大幅上行影響下，長久期的TMT（計(jì)算機(jī)、通信、傳媒為主）倉位下降較多。

從一級(jí)行業(yè)倉位變動(dòng)來看，主動(dòng)偏股型基金大幅加倉食品飲料、醫(yī)藥生物和非銀金融。2023Q3主動(dòng)偏股型基金加倉較多的行業(yè)是食品飲料、醫(yī)藥生物、非銀金融、汽車和有色金屬，加倉比例分別為1.44pct、 1.04pct、 0.81pct、 0.55pct、 0.52pct。2023Q3主動(dòng)偏股型基金減倉較多的行業(yè)是電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒和國防軍工，減倉比例分別為-3.38pct、-1.41pct、-0.71pct、 -0.41pct、-0.32pct。

剔除主題/行業(yè)基金后，公募仍然以加倉食品飲料、醫(yī)藥生物、非銀金融和汽車板塊為主，電力設(shè)備與TMT倉位下滑幅度依然顯著。將新能源/醫(yī)藥/消費(fèi)/TMT主題或行業(yè)基金剔除后，23Q3主動(dòng)偏股型基金加倉較多的行業(yè)是食品飲料、醫(yī)藥生物、非銀金融、汽車、有色金屬，加倉比例分別為1.44pct、1.16pct、0.98pct、0.74pct、0.64pct。2023Q3主動(dòng)偏股型基金減倉較多的行業(yè)是電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、國防軍工，減倉比例分別為-4.10pct、 -2.13pct、 -0.94pct、 -0.52pct、  -0.40pct。對(duì)比全口徑來看，剔除行業(yè)/主題基金后，公募對(duì)電力設(shè)備、TMT倉位的減持更加顯著，醫(yī)藥生物、非銀金融、汽車、有色金屬倉位提升幅度更大。

從二級(jí)行業(yè)倉位變動(dòng)來看，2023Q3主動(dòng)偏股型基金加倉較多的二級(jí)行業(yè)是白酒Ⅱ、醫(yī)療服務(wù)、工業(yè)金屬、汽車零部件、證券Ⅱ，加倉比例分別為1.92pct、 1.38pct、 0.54pct、 0.48pct、 0.41pct。2023Q3主動(dòng)偏股型基金減倉較多的二級(jí)行業(yè)是光伏設(shè)備、電池、軟件開發(fā)、通信設(shè)備、游戲Ⅱ，減倉比例分別為-1.83pct、 -1.42pct、 -1.41pct、 -0.94pct、 -0.54pct。

從一級(jí)行業(yè)絕對(duì)倉位來看，前五大重倉行業(yè)較上一季度維持不變，但電力設(shè)備跌落至公募第三大重倉行業(yè)，醫(yī)藥生物繼2021Q3以后首次進(jìn)入前二。主動(dòng)偏股型基金倉位前五的行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)，配置比例分別為14.39%、13.08%、11.03%、10.66%、6.19%。倉位后五的行業(yè)分別是綜合、環(huán)保、美容護(hù)理、鋼鐵和紡織服飾，配置比例分別為0.08%、0.36%、0.38%、0.44%、0.47%。從持倉歷史分位數(shù)來看，通信、電子、汽車、有色金屬、國防軍工倉位處于歷史較高的水平，而商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、銀行的倉位處于歷史極低水平，此外，食品飲料和醫(yī)藥生物的持倉分位數(shù)處于中等偏高和中等的水平。

從一級(jí)行業(yè)超配比例來看，主動(dòng)偏股型基金繼續(xù)超配食品飲料、醫(yī)藥生物和電力設(shè)備。2023Q3主動(dòng)股票型基金的重倉股超配前五的行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、電子和計(jì)算機(jī)，超配比例分別為8.11%、5.48%、4.50%、3.05%、1.86%。超配比例后五的行業(yè)分別是銀行、非銀金融、石油石化、公用事業(yè)和建筑裝飾，欠配比例分別是-8.58%、 -5.25%、 -3.32%、 -2.24%、 -1.34%。重倉行業(yè)中，電力設(shè)備和電子的超配比例分位數(shù)較高，家電和醫(yī)藥生物處于歷史較低水平，食品飲料和計(jì)算機(jī)的超配比例分位數(shù)則處于40-60%的中等區(qū)間。

從二級(jí)行業(yè)絕對(duì)倉位來看，白酒Ⅱ、半導(dǎo)體、電池的倉位最高。具體來看，主動(dòng)股票型基金倉位前10的二級(jí)行業(yè)有白酒Ⅱ、半導(dǎo)體、電池、醫(yī)療服務(wù)、光伏設(shè)備、軟件開發(fā)、汽車零部件、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、通信設(shè)備，配置比例分別為12.84%、6.04%、5.66%、4.40%、3.75%、3.26%、3.16%、2.85%、2.82%和2.49%。

從二級(jí)行業(yè)超配比例來看，主動(dòng)偏股型基金主要超配消費(fèi)和成長板塊中的細(xì)分行業(yè)。具體來看，2023Q3主動(dòng)股票型基金超配前10的二級(jí)行業(yè)分別是白酒Ⅱ、醫(yī)療服務(wù)、電池、半導(dǎo)體、光伏設(shè)備、軟件開發(fā)、通信設(shè)備、醫(yī)療器械、汽車零部件、化學(xué)制藥，超配比例分別為8.23%、3.25%、3.21%、2.39%、1.74%、1.36%、1.29%、1.27%、1.25%、0.83%。

看點(diǎn)三：公募與外資的分歧與共識(shí)

海外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)導(dǎo)致從8月以來外資大幅流出，對(duì)比外資與公募增減持方向變化，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)外資的分歧與共識(shí)。由于外資統(tǒng)計(jì)為流量數(shù)據(jù)，因此根據(jù)Q2公募持倉金額經(jīng)三季度漲跌調(diào)整后與Q3實(shí)際持倉金額求差進(jìn)行估算。

從一級(jí)行業(yè)角度看，1）被公募與外資共同增持的行業(yè)主要為景氣度較高，且邊際提升明顯的家用電器、汽車；2）被公募與外資共同減持的行業(yè)包括電力設(shè)備、TMT（計(jì)算機(jī)、傳媒）、國防軍工，公募大幅減持通信但被外資增持；3）醫(yī)藥生物、非銀金融、石油石化、基礎(chǔ)化工被公募大幅增持但并未被外資增持。

從二級(jí)行業(yè)角度看，1）內(nèi)外資在白酒、保險(xiǎn)、中藥、通信設(shè)備等行業(yè)存在明顯分歧；2）公募大幅加倉生物制品、消費(fèi)電子、元件、工業(yè)金屬等領(lǐng)域，但外資小幅減持；3）公募大幅減持電池、軟件開發(fā)、游戲等領(lǐng)域，但外資并未明顯減持；4）內(nèi)外資共同加倉醫(yī)療服務(wù)、證券Ⅱ、汽車零部件、通信服務(wù)等領(lǐng)域。

看點(diǎn)四：山西汾酒和紫金礦業(yè)新晉公募前二十大重倉

2023年三季度，主動(dòng)偏股型基金加倉比例前5的個(gè)股分別是藥明康德、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖、立訊精密，持股比例較上一季度分別增加0.82pct、0.64pct、0.56pct、0.37pct和0.33pct；減倉比例居前5的個(gè)股為晶澳科技、中興通訊、陽光電源、寧德時(shí)代、科大訊飛，持股比例較上一季度分別減少0.52pct、0.51pct、0.49pct、0.44pct、0.35pct。

截至2023Q3，主動(dòng)偏股型基金的前十大重倉股分別是貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、立訊精密、古井貢酒、山西汾酒，持倉規(guī)模占全部重倉股持股市值的比例分別為4.84%、3.29%、2.58%、1.94%、1.73%、1.35%、1.15%、1.07%、1.05%、1.03%。

與上一季度相比，具體有如下變化：

1只消費(fèi)股（山西汾酒）、3只周期股（紫金礦業(yè)、萬華化學(xué)、華魯恒升）、1只制造業(yè)股（三花智控）新晉主動(dòng)偏股型基金持倉的前20名。

2只新能源股（晶澳科技和億緯鋰能）、2只TMT股（金山辦公和北方華創(chuàng)）和1只汽車股（比亞迪）退出主動(dòng)偏股型基金持倉的前20名。

看點(diǎn)五：港股倉位顯著回升，北水大幅加倉醫(yī)療保健和能源

2023Q3，主動(dòng)偏股基金的港股倉位顯著回升。一方面，2023年三季度恒生指數(shù)下跌5.85%，但恒生科技指數(shù)上漲0.24%，跑贏雙創(chuàng)指數(shù)；另一方面，南下資金三季度流入1347億元（人民幣，下同），較二季度顯著增加，并且為21Q2以來季度最大凈流入，兩大因素使公募港股倉位顯著回升。截至2023Q3，主動(dòng)型基金持有港股的規(guī)模為2014.35億元，較上季度末提升2.16%，港股倉位由9.13%提升至10.09%。

行業(yè)方面，公募持有港股醫(yī)療保健、能源、金融行業(yè)倉位環(huán)比回升，資訊科技、必需性消費(fèi)倉位則顯著回落。重倉股口徑下，2023Q3主動(dòng)偏股型基金加倉較多的行業(yè)是醫(yī)療保健、能源、金融行業(yè)，加倉比例分別為4.80pct、1.80pct、0.47pct。2023Q3主動(dòng)偏股型基金減倉較多的行業(yè)是資訊科技、必需性消費(fèi)和公用事業(yè)行業(yè)，減倉比例分別為-4.58pct、 -1.01pct、 -0.78pct。

重倉股層面，騰訊維持公募的港股第一大重倉地位。截至2023年三季度末，港股前5大重倉股為騰訊控股、美團(tuán)-W、中國海洋石油、中國移動(dòng)和藥明生物，持股市值分別為381.25億元、167.47億元、160.38億元、114.99億元和114.76億元。與2023Q2相比，港股前20大重倉中，新增小鵬汽車-W、信達(dá)生物和兗礦能源。

看點(diǎn)六：公募基金持倉風(fēng)格的三點(diǎn)變化

集中度偏好：個(gè)股持倉集中度小幅回升

主動(dòng)偏股型基金持倉集中度繼22Q2以來首度出現(xiàn)小幅回升。個(gè)股視角下，主動(dòng)偏股型基金持股市值前5/10/30/50的重倉股占全部重倉股持倉市值的比例較上一季度增加0.94pct、1.08pct、0.54pct和0.33pct，前100的重倉股較上一季度減少0.37pct。行業(yè)視角下，主動(dòng)偏股基金前3/5/10大重倉行業(yè)持倉占比較上一季度分別回落0.91pct、1.99pct、1.86pct。

市值偏好：公募基金持倉風(fēng)格“市值下沉”放緩

從倉位變動(dòng)來看，2023Q3主動(dòng)偏股型基金加倉市值介于1000-3000億元的個(gè)股。按區(qū)間平均市值匯總倉位變動(dòng)后，我們發(fā)現(xiàn)，今年三季度主動(dòng)偏股型基金對(duì)市值介于1000至3000億元市值個(gè)股的倉位繼續(xù)回升，5000-10000億元增加主要系寧德時(shí)代市值跌落萬億。

中觀景氣角度：圍繞強(qiáng)者恒強(qiáng)與困境反轉(zhuǎn)布局

118中觀景氣是興證策略依據(jù)118個(gè)行業(yè)、共500+核心中觀指標(biāo)自下而上聚合而來，刻畫細(xì)分市場景氣水平的指標(biāo)，結(jié)合三季度公募基金倉位變化，可以發(fā)現(xiàn)主要圍繞強(qiáng)者恒強(qiáng)與困境反轉(zhuǎn)兩個(gè)方向進(jìn)行布局。1）三季度，存儲(chǔ)器、汽車零部件、工業(yè)金屬、白酒等維持高景氣，公募倉位提升明顯，此外，高景氣行業(yè)公募主動(dòng)減持較少。2）對(duì)于景氣位于低位的行業(yè)，公募倉位調(diào)整的兩極分化較為明顯，困境有望改善的創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、PCB等獲得公募主動(dòng)加倉，而景氣度回落的新能源、教育、啤酒、豬產(chǎn)業(yè)等被主動(dòng)減倉。

本文編選自微信公眾號(hào)“堯望后市”，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳宇鋒。