5年累計(jì)漲5.4倍，現(xiàn)在入場(chǎng)耐世特(01316)晚不晚？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“港股大時(shí)代”，作者為“胡小貓”，原標(biāo)題為《汽車零部件三劍客之一——相見恨晚的耐世特(01316)，比騰訊和吉利更高收益率的大牛股》，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

如果有一個(gè)金融產(chǎn)品，2013年10月才發(fā)行，13年到17年它的年度收益率分別是49%、52%、31%、8%和106%，累計(jì)漲幅高達(dá)5.4倍，甚至超過(guò)了同期漲幅4.4倍的騰訊(00700)和5.2倍的吉利(00175)，你會(huì)好奇這是個(gè)什么產(chǎn)品嗎?揭曉的謎底就是一家香港上市的汽車零部件板塊三劍客之一：耐世特(01316)，一個(gè)做汽車轉(zhuǎn)向和動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)的低調(diào)龍頭股。

金融危機(jī)過(guò)去10年，也是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的10年

汽車產(chǎn)業(yè)，興起不過(guò)100多年歷史，向來(lái)是衡量一個(gè)國(guó)家工業(yè)化水平的標(biāo)桿。07年以來(lái)，在這個(gè)產(chǎn)值超過(guò)兩萬(wàn)億美元的巨無(wú)霸行業(yè)里，可以明顯看到中國(guó)的產(chǎn)量和銷量在這10年里發(fā)生的巨大變化。

2007年全球汽車的產(chǎn)量和銷量分別為7315.27萬(wàn)臺(tái)和7156.33萬(wàn)臺(tái)，按產(chǎn)量計(jì)歐洲、美國(guó)和中國(guó)占比分別為31.23%、14.74%和12.14%，按銷量計(jì)歐洲、美國(guó)和中國(guó)的占比分別為32.15%、23%和12.28%;到2016年全球汽車的產(chǎn)量和銷量分別達(dá)到9497.66萬(wàn)臺(tái)和9385.64萬(wàn)臺(tái)，按產(chǎn)量計(jì)歐洲美國(guó)和中國(guó)占比分別為22.59%、12.84%和29.61%，按銷量計(jì)歐洲美國(guó)和中國(guó)的占比分別為18.2%、19.03%和29.86%。

十年里全球汽車產(chǎn)量和銷量分別增長(zhǎng)了29.8%和31.1%，同時(shí)期歐洲的產(chǎn)量和銷量分別減少了6%和25.7%，美國(guó)的產(chǎn)量和銷量分別增加了13.15%和8.53%，而中國(guó)汽車產(chǎn)銷量則大幅增長(zhǎng)超過(guò)兩倍，目前產(chǎn)銷量在全球占比都接近30%。

2016年按品牌銷量計(jì)全球排名前三的汽車品牌分別是大眾、豐田和通用汽車，全球銷量均超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)，而大眾和通用汽車在中國(guó)的銷量都超過(guò)了300萬(wàn)臺(tái)，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)成為國(guó)際車企最重要的銷售市場(chǎng)。

2017年中國(guó)汽車的產(chǎn)銷量分別為2901.54萬(wàn)臺(tái)和2887.89萬(wàn)臺(tái)，同比增速都只有3%，增速比2016年分別下滑超過(guò)10%，其中乘用車產(chǎn)銷分別為2480.67萬(wàn)輛和2887.89萬(wàn)輛，同比增幅1.58%和1.4%，從汽車類型來(lái)看只有運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車(SUV)保持了13.3%的增長(zhǎng)，而轎車、多功能乘用車(MPV)的銷量都是同比下滑的。其中排名前三的乘用車品牌為上汽大眾、上汽通用和一汽大眾，排名前十的乘用車品牌的銷量占比達(dá)57%，顯示了汽車行業(yè)集中度較高，而未來(lái)仍將進(jìn)一步提升。

相見恨晚的耐世特的前世今生

耐世特是一家1906年創(chuàng)立于美國(guó)的公司，主要做汽車轉(zhuǎn)向和動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造，創(chuàng)立沒(méi)幾年就被通用汽車收購(gòu)，金融危機(jī)之后通用由于財(cái)困打包出售旗下資產(chǎn)，作為通用旗下汽車零部件部門的耐世特于2010年被太平洋世紀(jì)汽車零部件有限公司以4.65億美元的價(jià)格收購(gòu)，2011年中航工業(yè)汽車通過(guò)公開拍賣以4.08億人民幣的價(jià)格取得太平洋世紀(jì)51%的股權(quán)，耐世特這家美國(guó)公司幾易其手，最終變成了中航工業(yè)這家大國(guó)企旗下的公司。目前中航工業(yè)集團(tuán)持有67.13%的耐世特股權(quán)，是第一大股東。

收購(gòu)?fù)瓿芍?，耐世?013年10月7日在香港上市，招股價(jià)2.8港幣。上市四年多，公司收入從2013年的23.86億美金增長(zhǎng)到2016年的38.4億美金，收入增長(zhǎng)61%;公司凈利潤(rùn)從2013年的1.09億美金增加到2016年的2.95億美金，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)170%，由于銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率和凈利潤(rùn)率在上市之后持續(xù)改善，2017年中期毛利率和凈利潤(rùn)率分別達(dá)到了18.82%和9.1%。

公司收入按產(chǎn)品分為四大類，分別是轉(zhuǎn)向系統(tǒng)里的電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向(EPS)、液壓助力轉(zhuǎn)向(HPS)，轉(zhuǎn)向管柱和中間軸(CIS)，以及動(dòng)力傳動(dòng)(DL)，由于電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)采用電機(jī)協(xié)助駕駛員轉(zhuǎn)向，不同于液壓助力轉(zhuǎn)向使用高壓液輔助轉(zhuǎn)向，能節(jié)省油耗，符合環(huán)保減排和降低整車重量的要求，目前EPS的收入占比已經(jīng)從2011年的34%提高到64%，是第一大收入來(lái)源，而傳統(tǒng)的液壓助力轉(zhuǎn)向的收入占比則從24%快速縮小到5%。

分地區(qū)看，公司收入來(lái)源主要仍然集中在北美地區(qū)，來(lái)自北美的收入占比持續(xù)高達(dá)66%，這也跟耐世特在北美的龍頭地位相符(超過(guò)30%市占率)。亞洲市場(chǎng)收入占比在上市以來(lái)一直持續(xù)提高，從14%提高到20%以上，17年中期亞太地區(qū)收入占比21%，由于汽車產(chǎn)銷市場(chǎng)的東移，未來(lái)亞洲市場(chǎng)仍是公司需要積極部署的市場(chǎng)。

公司在17年3月與東風(fēng)零部件組建合營(yíng)公司，開發(fā)制造銷售EPS等產(chǎn)品。公司目前主要客戶超過(guò)50家，涵蓋了寶馬、FCA、福特、通用、PSA、豐田和大眾，以及印度中國(guó)和南美的汽車制造商，但來(lái)自通用汽車的收入占比仍超過(guò)40%，集團(tuán)收入仍然受惠跟通用天然和長(zhǎng)期的合作關(guān)系。

耐世特目前也在自動(dòng)駕駛系統(tǒng)領(lǐng)域布局，公司在17年初跟營(yíng)收超過(guò)400億歐元的德國(guó)公司Continental在北美成立合資公司，結(jié)合雙方在轉(zhuǎn)向和制動(dòng)方面的先進(jìn)技術(shù)，共同研發(fā)優(yōu)化輔助和自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。目前新技術(shù)的開發(fā)只能帶來(lái)一個(gè)憧憬，短期對(duì)公司營(yíng)收影響有限。

公司目前根據(jù)從產(chǎn)品投產(chǎn)到相應(yīng)訂單生命周期結(jié)束之間與整車制造商，已簽約但未交付的訂單業(yè)務(wù)價(jià)值高達(dá)237億美元，而一般項(xiàng)目于簽約日期后24-30個(gè)月投產(chǎn)，這也給公司未來(lái)的3-5年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)保證。

好公司，調(diào)整帶來(lái)的都是機(jī)會(huì)

目前公司股價(jià)較高位回調(diào)超過(guò)9%，估值只相當(dāng)于18年的14倍PE水平，低于另外兩家汽車零部件制造商福耀玻璃(03606)和敏實(shí)(00425)的估值，作為全球汽車轉(zhuǎn)向和傳動(dòng)系統(tǒng)龍頭供應(yīng)商，凈資產(chǎn)回報(bào)率超過(guò)20%，估值仍然不貴，股價(jià)回調(diào)反而是入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

作者為香港證監(jiān)會(huì)持牌人士，作者和其客戶持有騰訊和耐世特。

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