華泰證券：當(dāng)前黃金價格的超預(yù)期表現(xiàn)能否持續(xù)？

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，短期看，黃金價格仍然受到巴以沖突等地緣政治事件影響，若巴以沖突擴大化，黃金價格仍有攀升空間;但若得以緩和，則黃金價格或暫時回撤。中期看，黃金價格后續(xù)仍有支撐。一方面，央行多元化外匯儲備將增加對黃金需求，為金價提供結(jié)構(gòu)性支撐，但影響或不及2022年。另一方面，美國高企的實際利率難以維系，實際利率下降有望推升黃金價格。

前言：

10月7日巴以沖突爆發(fā)以來，黃金價格在10個交易日大漲9%至1982美元/盎司，而同期美國10年期實際利率則基本保持不變。事實上，2022年以來雖然美聯(lián)儲持續(xù)加息，實際利率大幅上漲，但是黃金價格始終超過實際利率所指示的水平。黃金價格由哪些因素決定?如何理解黃金價格與實際利率的背離?當(dāng)前黃金的強勢表現(xiàn)能否持續(xù)?本文對上述問題進行分析。

▍華泰證券主要觀點如下：

2022年以來，黃金價格持續(xù)超過實際利率指示的水平

黃金具有商品和金融雙重屬性，定價因素隨時間發(fā)生變化。2022年珠寶首飾和工業(yè)用途占黃金需求的一半，金條、金幣占比達到26%，央行購買占比為23%。1970-2000年，通脹預(yù)期和避險需求是黃金價格的主要決定因素，而2000年后，黃金的金融屬性增強，實際利率成為黃金價格的最重要決定因素。2000年以后，隨著黃金ETF的推出以及黃金相關(guān)衍生品市場的擴容，黃金金融屬性進一步增強，實際利率成為黃金價格的最重要決定因素。

但2022年以來，雖然實際利率持續(xù)回升，但是黃金價格遠(yuǎn)高于實際利率所指示的水平。背后主要有以下三個原因，考慮到黃金市場所發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化，通過實際利率變動與黃金價格變動的關(guān)系來構(gòu)建黃金價格模型能夠顯著降低預(yù)測誤差。

實際利率水平越高，黃金價格與實際利率之間的關(guān)系越弱;

新興市場國家多元化外匯儲備導(dǎo)致2022年以來央行大規(guī)模購買黃金，沖擊了黃金價格和實際利率的關(guān)系;

近期巴以沖突等地緣政治風(fēng)險上升推高黃金價格，使黃金價格與實際利率出現(xiàn)背離(參見《簡析巴以沖突的潛在宏觀影響》，2023/10/19)。

當(dāng)前黃金價格的超預(yù)期表現(xiàn)能否持續(xù)?

短期看，黃金價格仍然受到巴以沖突等地緣政治事件影響，若巴以沖突擴大化，黃金價格仍有攀升空間;但若得以緩和，則黃金價格或暫時回撤。

中期看，黃金價格后續(xù)仍有支撐。一方面，央行多元化外匯儲備將增加對黃金需求，為金價提供結(jié)構(gòu)性支撐，但影響或不及2022年。另一方面，美國高企的實際利率難以維系，實際利率下降有望推升黃金價格(參見《美國真實利率能長期維持高位嗎?》，2023/8/24)。

風(fēng)險提示：

美債期限溢價回升超預(yù)期，美國財政供給超預(yù)期。