華泰證券：特別國(guó)債獲批發(fā)行 需求邊際改善有望催化水泥估值修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，10月24日，人大常委會(huì)批準(zhǔn)2023年預(yù)算調(diào)節(jié)方案，財(cái)政部將在四季度發(fā)行1萬(wàn)億元特別國(guó)債。該行認(rèn)為，此次特別國(guó)債發(fā)行，再度印證了政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。通過(guò)向地方政府轉(zhuǎn)移支付，更有助于各地方因地制宜優(yōu)化資金使用效果。地方政府更為充裕的資金有助于基建投資邊際改善，提振水泥需求，為2024年水泥行業(yè)的盈利復(fù)蘇創(chuàng)造更好的條件。當(dāng)前水泥板塊估值處于低位，需求預(yù)期的改善有望催化估值修復(fù)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

今年以來(lái)水泥市場(chǎng)核心矛盾有望邊際緩解

截至10月18日，年初以來(lái)全國(guó)水泥均價(jià)降15.8%，來(lái)到近6年以來(lái)的低位，旺季不旺，淡季更淡的特征較為顯著。該行認(rèn)為需求不足是今年水泥市場(chǎng)下行的核心矛盾。受制于復(fù)蘇力度仍待改善，房建投資總體延續(xù)了去年以來(lái)的承壓態(tài)勢(shì)?；ㄍ顿Y今年以來(lái)對(duì)水泥需求盡管總體貢獻(xiàn)積極，但受制于項(xiàng)目資金不充裕的影響，2Q23以來(lái)也顯現(xiàn)出一定壓力。該行認(rèn)為特別國(guó)債的發(fā)行到位，有助于充實(shí)項(xiàng)目資金，提振基建需求。需求端的核心矛盾有望獲得緩解。

4Q23盈利低位或難顯著改變，但2024年的盈利修復(fù)條件更為成熟

考慮到北方地區(qū)水泥市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入旺季的尾聲，后續(xù)增發(fā)特別國(guó)債的資金到位后，對(duì)水泥發(fā)貨的提振力度仍待觀察。盡管9月下旬全國(guó)水泥價(jià)格已在旺季和錯(cuò)峰生產(chǎn)下實(shí)現(xiàn)了企穩(wěn)，但由于2Q23以來(lái)價(jià)格下行幅度大，當(dāng)前處于低位。該行預(yù)計(jì)4Q23行業(yè)盈利仍處于低位的情況可能難以獲得顯著改觀，但需求的邊際改善無(wú)疑會(huì)為2024年的盈利修復(fù)創(chuàng)造更好的條件。房地產(chǎn)銷(xiāo)售和行業(yè)共識(shí)的凝聚情況是仍需要關(guān)注的重要因素。

華東和華中有望成為盈利彈性最敏感的市場(chǎng)，三個(gè)維度衡量估值修復(fù)空間

該行認(rèn)為華東和華中市場(chǎng)過(guò)剩程度相對(duì)更低、區(qū)域市場(chǎng)集中度更高，是對(duì)需求改善最為敏感的區(qū)域市場(chǎng)。結(jié)合1)區(qū)域市場(chǎng)分布; 2)盈利對(duì)水泥價(jià)格敏感度以及3)估值偏離ROE程度這三個(gè)影響估值修復(fù)空間的因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，供給增長(zhǎng)快于預(yù)期。