國信證券：維持騰訊控股(00700)“買入”評級 利潤端增速預期高于收入增速

智通財經APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評級，依然看好其在今年的表現(xiàn)?？紤]到新游戲上線節(jié)奏略緩于此前預期，小幅下調2024-2025年盈利預測，預計2023-2025年經調整歸母凈利潤為1502/1733/1931億元，下調幅度0%/0.3%/0.7%。該行測算，公司當前股價處于歷史較低水平。今年騰訊利潤釋放確定性較強，新游戲陸續(xù)上線貢獻業(yè)績，視頻號流量高速增長并持續(xù)釋放商業(yè)化。

國信證券主要觀點如下：

預計三季度收入增長9%，經調整歸母凈利潤增長28%

2023Q3，該行預計騰訊實現(xiàn)營收1533億元，同比增長9%。預計三季度網絡游戲、網絡廣告、金融科技均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。具體來看：①游戲方面，2023Q3《王者榮耀》等老產品提升商業(yè)化力度，同時《無畏契約》《冒險島：楓之傳說》等新游戲貢獻增量，預計游戲收入增速介于一、二季度之間;②廣告方面，預計視頻號將帶動廣告收入同比增長21%，但在基數(shù)效應下同比增速環(huán)比有所降低;③金融科技及企業(yè)服務收入預計同比增長13%，其中支付業(yè)務增速與消費復蘇節(jié)奏相關，視頻號電商傭金貢獻部分增量。

2023Q3，預計實現(xiàn)Non-IFRS下歸母凈利潤411億元，同比增長28%;Non-IFRS下歸母凈利潤率27%。利潤增速跑贏收入增速，主要得益于：①在內容成本和帶寬服務器成本管控下，增值服務和網絡廣告的經營杠桿帶動利潤率提升;②管理費率的優(yōu)化在去年體現(xiàn)較少，在今年持續(xù)體現(xiàn)在利潤端;③聚焦主業(yè)，陸續(xù)退出一些虧損的非重點業(yè)務，同時騰訊視頻、騰訊云等業(yè)務轉向追求利潤。

網絡游戲：預計本土市場增長6%，海外市場增長15%

2023Q3，該行預計公司網絡游戲業(yè)務收入為465億元，同比增長8%。其中，本土市場游戲收入預計增長6%，海外市場游戲收入預計增長15%。

預計本土市場游戲收入為331億元，同比增長6%。預計三季度本土市場游戲會恢復增長，主要因三季度《王者榮耀》等頭部游戲加大商業(yè)化力度，以及《合金彈頭：覺醒》《無畏契約》《冒險島：楓之傳說》等新游戲貢獻增量。截至2023年10月22日，《冒險島：楓之傳說》iOS暢銷榜排名第18。

預計海外市場游戲收入為135億元，同比增長15%。其中，《Triple Match 3D》《勝利女神：NIKKE》市場表現(xiàn)較為穩(wěn)定;頭部產品《PUBGMobile》在7月聯(lián)動龍珠IP取得較好的市場反饋，流水同比有望轉正。新產品《黎明覺醒：生機》(Undawn)、《暗區(qū)突圍》(Arena Breakout)流水表現(xiàn)一般，預計貢獻有限。

騰訊的儲備新游戲仍然豐富，但目前產能釋放較為有限。本土市場方面，該行統(tǒng)計，截至10月20日，騰訊仍然有約20款儲備游戲已經獲得版號但尚未上線，重點手游《王者萬象棋》《星之破曉》《元夢之星》《極品飛車在線移動版》等已經開啟一輪或多輪測試。海外市場方面，8月23日，騰訊(Level Infinite)宣布經EA公司IP授權，將于今年晚些時候在全球發(fā)行一款策略手游《Command & Conquer: Legions》;此前公布的《刺客信條：代號JADE》也在內測階段。該行預計后續(xù)新游戲的上線仍然是騰訊游戲收入增長的核心驅動力。

網絡廣告：預計收入增長21%，視頻號為主要增量

2023Q3，該行預計騰訊網絡廣告收入為258億元，同比增長21%。預計同比增速較Q2有所放緩，主要因去年Q3基數(shù)已開始回升;如果對比2年CAGR，則Q3預計為7%，高于前兩個季度。廣告增長主要來自于：1)視頻號流量穩(wěn)健增長，陸續(xù)開放更多廣告位;2)廣告主需求普遍復蘇，以及微信廣告陸續(xù)打通直跳淘寶APP，獲得更多電商平臺的投放預算;3)由于開屏監(jiān)管等因素的影響減弱，移動廣告聯(lián)盟預計維持強勁復蘇。

金融科技及企業(yè)服務：料收入同比增長13%，支付業(yè)務受消費復蘇節(jié)奏影響

2023Q3，該行預計金融科技及企業(yè)服務收入為507億元，同比增長13%。隨著居民出行和消費活動逐漸正常化，線下消費的復蘇預計會帶動商業(yè)支付交易金額和收入的增速回升。根據國家統(tǒng)計局，今年7-9月，社會消費品零售總額同比增速為4.2%。同時，視頻號直播帶貨交易相關的技術服務費預計會驅動企業(yè)服務收入增長。

風險提示：政策風險;疫情反復導致宏觀經濟疲軟的風險;廣告行業(yè)競爭激烈的風險;新游戲不能如期上線的風險等。