國信證券:維持騰訊控股(00700)“買入”評級 利潤端增速預期高于收入增速

國信證券預計,后續(xù)新游戲的上線仍然是騰訊游戲收入增長的核心驅動力。

智通財經APP獲悉,國信證券發(fā)布研究報告稱,維持騰訊控股(00700)“買入”評級,依然看好其在今年的表現(xiàn)??紤]到新游戲上線節(jié)奏略緩于此前預期,小幅下調2024-2025年盈利預測,預計2023-2025年經調整歸母凈利潤為1502/1733/1931億元,下調幅度0%/0.3%/0.7%。該行測算,公司當前股價處于歷史較低水平。今年騰訊利潤釋放確定性較強,新游戲陸續(xù)上線貢獻業(yè)績,視頻號流量高速增長并持續(xù)釋放商業(yè)化。

國信證券主要觀點如下:

預計三季度收入增長9%,經調整歸母凈利潤增長28%

2023Q3,該行預計騰訊實現(xiàn)營收1533億元,同比增長9%。預計三季度網絡游戲、網絡廣告、金融科技均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。具體來看:①游戲方面,2023Q3《王者榮耀》等老產品提升商業(yè)化力度,同時《無畏契約》《冒險島:楓之傳說》等新游戲貢獻增量,預計游戲收入增速介于一、二季度之間;②廣告方面,預計視頻號將帶動廣告收入同比增長21%,但在基數(shù)效應下同比增速環(huán)比有所降低;③金融科技及企業(yè)服務收入預計同比增長13%,其中支付業(yè)務增速與消費復蘇節(jié)奏相關,視頻號電商傭金貢獻部分增量。

2023Q3,預計實現(xiàn)Non-IFRS下歸母凈利潤411億元,同比增長28%;Non-IFRS下歸母凈利潤率27%。利潤增速跑贏收入增速,主要得益于:①在內容成本和帶寬服務器成本管控下,增值服務和網絡廣告的經營杠桿帶動利潤率提升;②管理費率的優(yōu)化在去年體現(xiàn)較少,在今年持續(xù)體現(xiàn)在利潤端;③聚焦主業(yè),陸續(xù)退出一些虧損的非重點業(yè)務,同時騰訊視頻、騰訊云等業(yè)務轉向追求利潤。

網絡游戲:預計本土市場增長6%,海外市場增長15%

2023Q3,該行預計公司網絡游戲業(yè)務收入為465億元,同比增長8%。其中,本土市場游戲收入預計增長6%,海外市場游戲收入預計增長15%。

預計本土市場游戲收入為331億元,同比增長6%。預計三季度本土市場游戲會恢復增長,主要因三季度《王者榮耀》等頭部游戲加大商業(yè)化力度,以及《合金彈頭:覺醒》《無畏契約》《冒險島:楓之傳說》等新游戲貢獻增量。截至2023年10月22日,《冒險島:楓之傳說》iOS暢銷榜排名第18。

預計海外市場游戲收入為135億元,同比增長15%。其中,《Triple Match 3D》《勝利女神:NIKKE》市場表現(xiàn)較為穩(wěn)定;頭部產品《PUBGMobile》在7月聯(lián)動龍珠IP取得較好的市場反饋,流水同比有望轉正。新產品《黎明覺醒:生機》(Undawn)、《暗區(qū)突圍》(Arena Breakout)流水表現(xiàn)一般,預計貢獻有限。

騰訊的儲備新游戲仍然豐富,但目前產能釋放較為有限。本土市場方面,該行統(tǒng)計,截至10月20日,騰訊仍然有約20款儲備游戲已經獲得版號但尚未上線,重點手游《王者萬象棋》《星之破曉》《元夢之星》《極品飛車在線移動版》等已經開啟一輪或多輪測試。海外市場方面,8月23日,騰訊(Level Infinite)宣布經EA公司IP授權,將于今年晚些時候在全球發(fā)行一款策略手游《Command & Conquer: Legions》;此前公布的《刺客信條:代號JADE》也在內測階段。該行預計后續(xù)新游戲的上線仍然是騰訊游戲收入增長的核心驅動力。

網絡廣告:預計收入增長21%,視頻號為主要增量

2023Q3,該行預計騰訊網絡廣告收入為258億元,同比增長21%。預計同比增速較Q2有所放緩,主要因去年Q3基數(shù)已開始回升;如果對比2年CAGR,則Q3預計為7%,高于前兩個季度。廣告增長主要來自于:1)視頻號流量穩(wěn)健增長,陸續(xù)開放更多廣告位;2)廣告主需求普遍復蘇,以及微信廣告陸續(xù)打通直跳淘寶APP,獲得更多電商平臺的投放預算;3)由于開屏監(jiān)管等因素的影響減弱,移動廣告聯(lián)盟預計維持強勁復蘇。

金融科技及企業(yè)服務:料收入同比增長13%,支付業(yè)務受消費復蘇節(jié)奏影響

2023Q3,該行預計金融科技及企業(yè)服務收入為507億元,同比增長13%。隨著居民出行和消費活動逐漸正常化,線下消費的復蘇預計會帶動商業(yè)支付交易金額和收入的增速回升。根據國家統(tǒng)計局,今年7-9月,社會消費品零售總額同比增速為4.2%。同時,視頻號直播帶貨交易相關的技術服務費預計會驅動企業(yè)服務收入增長。

風險提示:政策風險;疫情反復導致宏觀經濟疲軟的風險;廣告行業(yè)競爭激烈的風險;新游戲不能如期上線的風險等。

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