國信證券：逆風中尋找有反擊機會的個股時 需遵循這些原則

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研報，圍繞企業(yè)ROE的特征，構(gòu)建了20年20倍的量化投資策略。該團隊認為，在防御性配置的應(yīng)用環(huán)境下，1）既要避免增長過弱且派息比例低，導(dǎo)致資本無效堆積的公司，也要避免資本增長遠跟不上業(yè)績增長（營收增速遠高于ROE）的公司；2）選擇未來ROE比較穩(wěn)定的非周期性行業(yè)公司。在逆風中尋找有反擊機會的個股時，建議優(yōu)先選擇1)ROE優(yōu)勢大且穩(wěn)定;2)公司治理出色，資本規(guī)劃水平高;3)估值偏高的公司。

核心觀點

我們圍繞企業(yè)ROE的特征，構(gòu)建了20年20倍的量化投資策略

在2023年8月29日的報告《港股ROE量化投資策略(一)-七重標準構(gòu)建港股量化配置和選股策略》中，我們從五個角度來評判和認識一家企業(yè)的ROE，它們是：1)ROE的絕對水平;2)ROE的可持續(xù)性;3)ROE的穩(wěn)定性;4)ROE與估值的關(guān)系;5)周期性行業(yè)與ROE的關(guān)系。根據(jù)這五個視角，我們建立了七條量化選股標準，并將它們組合成近2200個量化投資策略，篩選歷史回測結(jié)果良好的選股/配置策略：

1)如果完全不進行大勢研判，不進一步選股，我們的全市場環(huán)境配置策略能在2001年至今讓凈值達到最初的17倍(基準為5倍);2)如果投資者有效進行大勢研判(假設(shè)75%準確率)，并進一步選股(選出表現(xiàn)居中的個股)，那有較大的概率將凈值增至初值的10-30倍(基準為1.4倍)。

本報告，我們嘗試將這個量化模型轉(zhuǎn)換成定性的基本面語言，并制定了選股守則，嘗試給投資者帶來更直觀的認識和更強的實用性。

牛市進攻守則：尋求可持續(xù)增長，在變化中博取大收益

我們對進攻性配置/選股守則的總結(jié)有兩條：1)避免那些業(yè)務(wù)規(guī)模增長速度(即營收增速)遠快于資本積累速度(即ROE)的個股，以避免不可持續(xù)的高增長，從而規(guī)避尾部風險，這主要基于我們“ROE是長期增長和派息動力源”的假設(shè);2)在預(yù)期ROE的顯著變化中尋求博取大收益的機會，這伴隨著一定的風險，也要求更高的選股能力。

熊市防御守則：守中庸之道，求行穩(wěn)致遠，質(zhì)地大于估值

在防御性配置的應(yīng)用環(huán)境下，我們得出了以下結(jié)論：1)既要避免增長過弱且派息比例低，導(dǎo)致資本無效堆積的公司，也要避免資本增長遠跟不上業(yè)績增長(營收增速遠高于ROE)的公司;2)選擇未來ROE比較穩(wěn)定的非周期性行業(yè)公司。

在逆風中尋找有反擊機會的個股時，我們建議優(yōu)先選擇1)ROE優(yōu)勢大且穩(wěn)定;2)公司治理出色，資本規(guī)劃水平高;3)估值偏高的公司。

全市場投資守則：精選優(yōu)質(zhì)股票，兼顧估值

在全市場環(huán)境(不分牛熊市)中進行配置時，我們主張：1)公司不宜“躺平”(既不擴張，也不派息，導(dǎo)致資本無效積累)，也不應(yīng)“冒進”(增速遠超ROE，導(dǎo)致內(nèi)生資本供應(yīng)不足);2)適當考慮估值的性價比;3)避免周期性行業(yè)。

在全市場環(huán)境的選股中，根據(jù)對歷史的總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)主要的長期牛股更容易出現(xiàn)在：1)高ROE的公司和2)既不“躺平”也不“冒進”的公司中。

風險提示：歷史規(guī)律不能重演的風險;行業(yè)政策和基本面的尾部風險;不能正確判斷大盤環(huán)境的風險。