牛市結(jié)束后 管理100萬億美元資產(chǎn)的基金經(jīng)理面臨困境

普信集團在短短兩年內(nèi)就遭遇了1,270億美元的資金外流。在富蘭克林資源公司最新一位執(zhí)掌該公司的億萬富翁家族成員正在試圖扭轉(zhuǎn)連續(xù)20個季度幾乎不間斷的虧損。在大西洋彼岸，Abrdn Plc的首席執(zhí)行長得出了一個直截了當?shù)慕Y(jié)論：僅僅管理共同基金已經(jīng)不再是一項足夠的業(yè)務了。

智通財經(jīng)APP注意到，在價值100萬億美元的資產(chǎn)管理行業(yè)，過去10年里，基金經(jīng)理們面臨著投資者對更廉價、被動策略的偏好發(fā)生了結(jié)構性轉(zhuǎn)變。如今，他們面臨著更為可怕的局面：支撐他們投資并掩蓋危及生存的脆弱性的前所未有的牛市可能已成為過去。

波士頓咨詢公司的數(shù)據(jù)顯示，自2006年以來，基金管理公司約90%的額外收入來自不斷上漲的市場，而不是吸引新客戶資金的能力。許多高級管理人員和咨詢顧問現(xiàn)在警告說，將該行業(yè)的緩慢下滑轉(zhuǎn)變?yōu)閼已逻吘墪r刻不需要花太多時間：再來一個熊市，這些公司中的許多將發(fā)現(xiàn)自己無法修復。

布羅德里奇金融解決方案公司資產(chǎn)管理全球咨詢業(yè)務主管Ben Phillips表示:“這是許多公司幾十年來一直順風順水的最后一步。這些公司必須改變，他們必須成功（改變）?！?/p>

自2018年以來，已有超過6000億美元的客戶資金從普信集團、富蘭克林資源、Abrdn、Janus Henderson Group Plc和景順的投資基金撤出。這比英國最大的獨立資產(chǎn)管理公司之一Abrdn監(jiān)管的所有資金都多。以這五家公司為例，在過去10年里流失了大量客戶資金后，它們正試圖證明自己的業(yè)務是正確的。

這些公司陷入困境的原因已經(jīng)不是什么秘密：投資者正在拋棄共同基金，轉(zhuǎn)向成本低得多的被動策略，這些策略主要由貝萊德、先鋒集團和道富銀行等巨頭管理，導致整個行業(yè)的費用大幅壓縮，對規(guī)模較小的基金公司的收入和利潤率造成了壓力。

隨著地緣政治緊張局勢和利率上升成為常態(tài)，就連市值9.1萬億美元的巨頭貝萊德也感到了一些痛苦。在截至9月份的三個月里，客戶從其長期投資基金中凈撤出了130億美元，這是自2020年疫情爆發(fā)以來首次出現(xiàn)此類資金外流。

貝萊德首席執(zhí)行官Larry Fink本月對分析師表示，"商業(yè)模式、技術，尤其是貨幣和財政政策的結(jié)構性和長期變化，使過去兩年傳統(tǒng)資產(chǎn)管理面臨極大挑戰(zhàn)。"

彭博分析了這五家公司五年多來的資金流、費用、投資業(yè)績、收入和利潤率，以及整個行業(yè)的趨勢，顯示出主動型基金經(jīng)理面臨的風險比以往任何時候都大。截至6月30日，這五家上市公司管理著超過5萬億美元的資產(chǎn)，從參加401(k)計劃的工人到全球最大的養(yǎng)老基金，幾十年來都是全球資產(chǎn)管理領域家喻戶曉的名字。它們被選為資產(chǎn)管理中層的代表，這些中層現(xiàn)在面臨著巨大的壓力，該行業(yè)的大多數(shù)其他參與者都在掙扎。

這五家公司的股票都暗示了游戲的狀態(tài)。除普信集團外，自2018年初以來，所有這些公司的市值都至少下跌了三分之一，而標準普爾500指數(shù)則上漲了約60%。除了Abrdn每六個月發(fā)布一次財報外，這些公司將在未來兩周公布季度財報，從周二開始，景順將公布季度財報。

盡管他們希望，當形勢變得艱難時，客戶會重新選擇股票和債券——并為此買單——但下行趨勢似乎不可逆轉(zhuǎn)。根據(jù)從資產(chǎn)管理公司收集的數(shù)據(jù)，無論市場是漲是跌，被動式產(chǎn)品都獲得了如此大的吸引力，到今年年中，被動式產(chǎn)品占美國共同基金和ETF總資產(chǎn)的一半，高于2022年的47%和2021年的44%。十年前，這一比例僅為27%。

似乎與指數(shù)機器的斗爭還不夠，現(xiàn)在又有了一個新的敵人：現(xiàn)金。在利率居高不下的情況下，投資者希望把錢放在現(xiàn)金上。

上一代首席執(zhí)行官曾無數(shù)次嘗試扭轉(zhuǎn)局面：他們削減費用(結(jié)果只是營收減少)，與競爭對手合并(制造的問題比解決的問題還多)，投身各種潮流，比如ESG，希望給自己帶來優(yōu)勢(結(jié)果看起來更像競爭對手，而不是與競爭對手不同)。無一例外的毫無效果。

現(xiàn)在，主動型管理領域的新一批老板——包括普信集團的Rob Sharps、景順的Andrew Schlossberg、Janus的Ali Dibadj、Abrdn的Stephen Bird和富蘭克林的Jenny Johnson——將扭轉(zhuǎn)局面。新任首席執(zhí)行官既有公司的資深人士，也有受聘來進行改組的外部人士。他們正在處理似乎每個月都在收縮的龐大遺留業(yè)務，以及越來越迫切地需要拓展其核心業(yè)務——老式的、積極管理的共同基金以外的業(yè)務。

德意志銀行旗下資產(chǎn)管理公司DWS的首席執(zhí)行官Stefan Hoops表示:“在過去10年里，超過100%的收入增長都是由市場表現(xiàn)驅(qū)動的——只是市場在上漲?！盌WS是德銀旗下9000億美元資產(chǎn)管理公司，他去年接管了這家公司，并一直在向ETF和另類投資基金投入資金，以應對壓力?！艾F(xiàn)在想象一下，如果市場橫盤震蕩，但利潤率受到同樣程度的壓縮，那么突然之間，你可能會面臨10年的收入萎縮?！?/p>

自2018年以來，富蘭克林只有兩個季度的長期凈流入，即使在市場活躍和收購之后也是如此。在經(jīng)歷了連續(xù)21個季度的資金流出后，Janus Henderson今年早些時候迎來了第一季度的資金流入，但隨后又開始流出。Abrdn自2017年通過合并創(chuàng)建以來，還沒有經(jīng)歷過一年的凈流入。自2021年年中以來，普信集團的基金已經(jīng)流出數(shù)百億美元，其管理費收入下降了15%以上。而景順在過去三年中幾乎沒有收入增長。

與此同時，在全球資產(chǎn)管理行業(yè)占據(jù)主導地位的貝萊德?lián)碛械馁Y產(chǎn)幾乎是這五家公司資產(chǎn)總和的兩倍，從2018年初到年中，其長期投資基金的凈流入總額為1.7萬億美元。

Alpha FMC副董事Evan Skalski表示，"中間參與者無法在這種情況下自然成長。" Alpha FMC為全球前20大資產(chǎn)管理公司提供咨詢服務?！八麄兛梢試L試控制成本，保持當前業(yè)務的運行，但他們必須接受低增長或零增長的故事?！?/p>

這里有一個例子可以說明把錢留在家里有多難：Janus Henderson的研究基金。該基金成立于1993年，目標是投資于這家總部位于倫敦的公司產(chǎn)生的最佳創(chuàng)意。該公司在上世紀90年代的科技股熱潮中扎根于美國。它擁有170億美元的資產(chǎn)，是該公司在美國的第三大基金。但根據(jù)晨星公司和該公司網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，8年來，該公司每年的表現(xiàn)都不及羅素1000增長指數(shù)。

在一份電子郵件聲明中，Janus Henderson的發(fā)言人承認存在挑戰(zhàn)，并說高管們?nèi)ツ昴瓿醺淖兞嘶鸬耐顿Y組合，目標是提高業(yè)績。該發(fā)言人表示，在截至10月16日的12個月里，該股的表現(xiàn)優(yōu)于基準指數(shù)。

9月底，在馬德里舉行的Janus Henderson客戶會議上，首席執(zhí)行官Dibadj在接受采訪時承認，該行業(yè)的許多問題都源于其內(nèi)向的本質(zhì)。

“從歷史上看，這個行業(yè)會在真空中創(chuàng)造新產(chǎn)品，而不考慮客戶的實際需求，”Dibadj表示，他參加過一些令人沮喪的會議，客戶甚至不知道公司有什么可用的。“這讓我感到驚訝和煩惱?！?/p>

其他公司的情況也類似。例如，晨星公司的數(shù)據(jù)顯示，富蘭克林擁有75年歷史的收入基金(Income Fund)總資產(chǎn)約為690億美元，但在五年內(nèi)凈流出約190億美元。其總資產(chǎn)約為210億美元的西部資產(chǎn)核心+債券基金自2022年初以來已贖回逾100億美元。自2022年初以來，普信集團旗下270億美元的中型股增長基金(Mid-Cap Growth Fund)和500億美元的藍籌股增長基金(Blue Chip Growth Fund)出現(xiàn)了數(shù)十億美元的資金外流和資產(chǎn)縮水。

景順和富蘭克林拒絕就本文發(fā)表評論，也拒絕讓各自的首席執(zhí)行官接受采訪。普信集團在一份聲明中承認了這些挑戰(zhàn)，稱預計未來流向股票和債券策略的資金將增加，并正在努力提供更廣泛的產(chǎn)品。

Abrdn 's Bird基本上放棄了在大盤股股票基金上的競爭，轉(zhuǎn)而選擇強調(diào)小盤股和新興市場策略。他將業(yè)務分為三個部分：共同基金業(yè)務、同時服務散戶投資者的財富部門和金融顧問平臺——這一策略尚未證明其有效性。

Bird在接受采訪時表示，“如果你不改變業(yè)務模式，資產(chǎn)管理領域的費用壓縮和產(chǎn)能過剩會讓你出局?！?span style="text-wrap: wrap;">Bird曾任花旗集團高管，兩年前執(zhí)掌Abrdn。他說，ETF改變了這項業(yè)務?！昂翢o疑問，機器贏了。你需要的不僅僅是單純的主動資產(chǎn)管理業(yè)務?！?/p>

對許多其他公司來說，私人市場——特別是私人信貸熱潮——現(xiàn)在是最新的救星。幾乎所有人，從小型到大型的股票和債券公司，都在涌入這一資產(chǎn)類別，而且往往是第一次。在過去一年半的時間里，包括富蘭克林在內(nèi)的這類公司推動了該領域并購活動的激增，它們急于向客戶提供日益受歡迎的策略，這些策略通常收取更高的費用。其他公司一直在挖墻腳或宣布進軍該領域的計劃。

德勤資產(chǎn)管理咨詢公司Casey Quirk負責人Amanda Nelson在接受采訪時表示，"我認為這是許多公司的一大推動力，他們會審視自己的財務狀況，并考慮未來幾年如何維持公司運營，"

對于許多咨詢師和行業(yè)高管來說，這一留在游戲中的最新嘗試——并挽救不斷受到擠壓的利潤率——可能會在短期內(nèi)增加收入，但不會是他們所期待的孤注一擲。

例如，普信集體在2021年大張旗鼓地宣布，以42億美元收購橡樹山顧問公司(Oak Hill Advisors)，這筆交易耗資巨大，但迄今為止對改變該公司的命運收效甚微。

“已經(jīng)過去18個月了，我們在2021年底完成（收購）了。總的來說，我認為一切都很順利，”普信集團的Sharps在今年夏天的一次采訪中表示?！暗谄胶夂屯该鞣矫?，我想說的是，融資環(huán)境更具挑戰(zhàn)性，他們的業(yè)績與此相符?！?/p>

該公司本月推出了一只15億美元的私人信貸基金，其中部分資金來自普信集團，后者管理著1.4萬億美元的總資產(chǎn)。

在過去的三年里，富蘭克林的Jenny Johnson也花了數(shù)十億美元進行瘋狂的收購，以17.5億美元收購了包括Lexington Partners在內(nèi)的公司。富蘭克林現(xiàn)在表示，它管理著2570億美元的另類資產(chǎn)，約占公司整體業(yè)務的18%。這些收購增加了管理下的資產(chǎn)，從而增加了收入，但并沒有完全扭轉(zhuǎn)多年來的總體凈流出和2018年至去年年底調(diào)整后營業(yè)利潤率收緊近14個百分點的局面。

數(shù)十家處于行業(yè)中間層的公司正在進行的所有變革——收購、分拆資產(chǎn)類別、削減費用——可能只會推遲不可避免的變化。

貝恩公司全球財富和資產(chǎn)管理業(yè)務主管Markus Habbel表示，“這是一個緩慢但肯定在下降的軌跡?！薄坝幸环N情況是，這些行業(yè)中的許多公司只能存活幾年，而他們的資產(chǎn)和收入?yún)s在下降，直到他們死亡。這是整個行業(yè)的趨勢?！?/p>