醫(yī)思健康（02138）：利潤承壓股價大跌 以收購換增長能持續(xù)多久？

盡管醫(yī)美儼然成為新時代有待挖掘的潛力金礦，但醫(yī)思健康(02138)似乎仍沒有受到投資者青睞。2023年以來，公司股價累積跌幅超68%。如果從2021年高點算起，其股價在兩年多時間里已經(jīng)跌去約90%。

10月19日，醫(yī)思健康迎來利好消息。公司發(fā)布其向好的經(jīng)營數(shù)據(jù)：稱截至2023年9月30日止六個月，該集團整體銷售額不少于21.5億港元，同比升幅不少于15%;所提供的醫(yī)療服務銷售額較去年同期升幅不少于10%;該集團中國香港及澳門美學醫(yī)療、美容及養(yǎng)生服務的銷售額較去年同期升幅不少于28%;該集團中國內(nèi)地美學醫(yī)療、美容及養(yǎng)生服務的銷售額較去年同期跌幅不多于15%;及其他服務銷售額較去年同期升幅不少于24%。除了內(nèi)地醫(yī)美及養(yǎng)生服務銷售額有所下跌之外，其他經(jīng)營數(shù)據(jù)均呈全面上升趨勢。

經(jīng)營釋放積極信號，會按下醫(yī)思健康股價下跌的暫停鍵嗎？

持續(xù)擴張 盈利慘淡

公開資料顯示，醫(yī)思健康是中國香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務提供商，也是最大的醫(yī)美服務商，以提供一站式醫(yī)療健康及醫(yī)美服務為經(jīng)營戰(zhàn)略。公司自2005年于中國香港成立首家醫(yī)美中心以來，逐漸通過2014年公司收購嘉勛牙科及VisionDental的方式，向綜合醫(yī)療領域進軍，并在2016年于港交所主板上市后繼續(xù)通過內(nèi)生增長、兼并收購以及資本配置等發(fā)展方式拓展業(yè)務版圖，逐漸成長為行業(yè)龍頭。    

從最新的收入結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)思健康已經(jīng)形成“醫(yī)美+醫(yī)療+獸醫(yī)”三條腿走路的模式。醫(yī)療服務業(yè)務貢獻了65.6%的收入，是其最為重要的核心業(yè)務，美學醫(yī)療、美容及養(yǎng)生服務實現(xiàn)了28.%的收入；獸醫(yī)及其他業(yè)務則是發(fā)展最快的業(yè)務，營收占比迅速攀升至6%。

值得一提的是，近兩年來，港股市場的許多醫(yī)療、醫(yī)美相關概念股遭遇下跌，比如昊海生物科技（06826）。因此，醫(yī)思健康的股價下跌其實也有著市場疲軟的因素在內(nèi)。只不過，該公司的跌幅在板塊內(nèi)較為突出。

醫(yī)思健康遭遇二級市場投資者拋棄背后，與其增收不增利的業(yè)績有很大關系。

將時間線拉長，可以發(fā)現(xiàn)通過收購擴大業(yè)務版圖的醫(yī)思健康，深陷增收不增利泥淖。2019財年至2023財年間，公司營收分別為18.52億元（單位：港元，下同）、19.49億元、20.80億元、29.20億元及38.75億元，同比增速顯著提升;凈利方面卻持續(xù)向下，從2019財年的3.6億元跌落至2023財年的6965.4萬元。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，公司營收持續(xù)保持增長勢頭的原因，離不開其激進的業(yè)務發(fā)展方式。在疫情兩年，公司仍逆勢擴展，實現(xiàn)門店數(shù)量及注冊醫(yī)生數(shù)量的雙重增長。2021財年、2022財年公司服務點分別增加27家和55家，F(xiàn)Y2019-FY2023H1服務點數(shù)量由54家增長至154家，增長近2倍體量。注冊醫(yī)生數(shù)量由2019財年87人增長至293人，為疫情前3倍多。

持續(xù)的擴張，自然對利潤端造成損傷。2022財年歸母凈利潤1.98億港元，相比疫情前高點下降45.3%。2023財年，醫(yī)思健康凈利潤更是跌出億元門檻。從凈利率來看，公司從2019年的20.8%跌至2.8%。盈利慘淡，可見一斑。

跑馬圈地構(gòu)建醫(yī)療生態(tài)圈 然后呢？

從財報數(shù)據(jù)來看，獸醫(yī)業(yè)務表現(xiàn)亮眼，主要來源于公司的收購舉動。

2023財年公司獸醫(yī)及其他收入2.31億港元，同比增長66.0%，增速較快的原因系公司于報告期內(nèi)收購1間獸醫(yī)診所，并開設了動物醫(yī)療學會醫(yī)院(AMAH)。目前公司不僅提供全科獸醫(yī)服務，同時也提供包括麻醉止痛、神經(jīng)學、心臟病學及高級成像服務在內(nèi)的?？品?。公司計劃繼續(xù)投資獸醫(yī)業(yè)務，以打造領先的知名品牌，有望打造全新增長曲線。

實際上，靠收購的跑馬圈地方式進行業(yè)務拓展是醫(yī)思健康的慣用做法。比如今年2月，公司收購一家醫(yī)美公司加碼醫(yī)美業(yè)務。公告稱，為應對集團擴大在香港美學醫(yī)療服務領域的領先地位，

董事會認為，目標公司的收購事項將有助集團通過垂直整合方式實現(xiàn)生態(tài)系統(tǒng)，并維持在美學醫(yī)療行業(yè)保持領先的市場地位;提高營運效率，并為集團提供優(yōu)先引進新美學及醫(yī)療科技的機會;及使集團的業(yè)務組合多元化。

香港地區(qū)醫(yī)美市場發(fā)展更為成熟，赴港就醫(yī)為現(xiàn)今一大趨勢。內(nèi)地醫(yī)美滲透率持續(xù)提升，內(nèi)地消費者變美意識增強，加之中國香港醫(yī)美產(chǎn)品獲批種類遠超大陸，價格相比內(nèi)地更加便宜，儀器設備更加先進，往往領先2-3代，催化醫(yī)療旅游概念持續(xù)火爆。中國香港醫(yī)美市場集中度明顯提升，醫(yī)思健康市占率明顯提升，其醫(yī)美業(yè)務有望享受內(nèi)地市場的增量紅利。

目前，醫(yī)思健康已逐步構(gòu)建起“消費醫(yī)療+醫(yī)療美容+生活美容+寵物醫(yī)療”的多元業(yè)務矩陣，垂直整合的生態(tài)圈初具雛形。

然而，激進的擴張戰(zhàn)略，也會給醫(yī)思健康帶來成本壓力，未來公司的盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)走弱，在業(yè)績扭轉(zhuǎn)“增收不增利”頹勢之前，公司股價在二級市場上的表現(xiàn)亦受到一定程度的拖累。

值得關注的是，仍有機構(gòu)對其給予樂觀預期。

華福證券指出，疫情爆發(fā)后，公司收并購步伐加快，收購標的數(shù)量和金額均有所增加，預計在疫情期間整體業(yè)務承載量蓄力增加的公司將加速邁向常態(tài)化，滿足復蘇需求，有望實現(xiàn)市場份額持續(xù)提升。  

浙商證券表示，伴隨港陸經(jīng)營環(huán)境趨穩(wěn)、跨境旅客回補，24財年公司預計將重回發(fā)展快車道。該行對盈利預測進行適度調(diào)整，預計FY24-26公司歸母凈利潤分別為2.4/3.5/4.7億港元，同比+249%/44%/35%。維持“買入”評級。