智通投研會(huì)實(shí)錄 | 關(guān)于石油的陰謀論和迷思 這篇文章都說(shuō)明白了

10月19日，智通財(cái)經(jīng)邀請(qǐng)廣發(fā)期貨原油研究員王慧娟圍繞巴以沖突對(duì)原油市場(chǎng)的影響與投資者交流。她認(rèn)為，巴以沖突之所以引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，是因?yàn)檫@次戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模超出歷史影響。展望四季度油價(jià)，她預(yù)計(jì)整體運(yùn)行會(huì)處于75-95美元/桶區(qū)間。之后比較大的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，以及巴以沖突是否會(huì)進(jìn)一步演化，升級(jí)發(fā)酵。而在短期入場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)的選擇方面，她認(rèn)為四季度油價(jià)有進(jìn)一步走弱的可能性。

以下為實(shí)錄：

各位投資者朋友，大家下午好，我就直入主題講一下最近大家關(guān)注的巴以沖突事件之下原油市場(chǎng)的行情觀點(diǎn)，巴以沖突事件嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)也是一個(gè)歷史遺留問(wèn)題。從歷史的角度來(lái)說(shuō)，他們之間戰(zhàn)爭(zhēng)也是頻繁地進(jìn)行。最近的這一次戰(zhàn)爭(zhēng)之所以引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，也是因?yàn)檫@次戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模超出歷史影響，這也是巴以近20年以來(lái)最大規(guī)模的一次沖突。

這一次哈馬斯的軍事力量要明顯強(qiáng)于杰哈德，所以對(duì)于這場(chǎng)升級(jí)版的武裝沖突，市場(chǎng)也認(rèn)為是有備而來(lái)的，對(duì)于此次沖突，市場(chǎng)認(rèn)為不可能在短期內(nèi)就快速結(jié)束的，未來(lái)可能有更多的國(guó)家也可能卷入到這次戰(zhàn)爭(zhēng)中來(lái)。這次戰(zhàn)爭(zhēng)打開了市場(chǎng)的想象力。市場(chǎng)在預(yù)期這次戰(zhàn)爭(zhēng)可能進(jìn)一步升級(jí)的情況之下，對(duì)于資本市場(chǎng)產(chǎn)生了比較大的動(dòng)蕩影響。影響比較大的是油價(jià)，還有黃金價(jià)格，都出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)。

從10月7號(hào)巴以沖突正式開始之后，市場(chǎng)立馬計(jì)入了新的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。我們看到油價(jià)在周一的時(shí)候跳空高開，漲幅也一度接近5%的。之后油價(jià)如何演繹，很大程度上會(huì)取決于這次巴以沖突后續(xù)的情況。

歷史上的原油市場(chǎng)

首先我們回顧一下歷史：原油市場(chǎng)在這幾次中東戰(zhàn)爭(zhēng)下的表現(xiàn)。

回顧這5次中東戰(zhàn)爭(zhēng)，油價(jià)只有在第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)的時(shí)候才出現(xiàn)了比較大的漲幅空間，其他幾次油價(jià)整體的波動(dòng)還是比較小的。為什么第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)引起油價(jià)這么大的波動(dòng)，我們復(fù)盤發(fā)現(xiàn)第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)是向以色列空運(yùn)了武器，也向以色列提供了相應(yīng)的軍事援助，相應(yīng)的阿拉伯國(guó)家開始實(shí)施了一系列反制措施來(lái)制裁美國(guó)的行為，包括削減產(chǎn)量，還有石油禁運(yùn)等這一系列措施。

在這一系列反制措施之下，石油危機(jī)也被推向了高潮。所以我們看到油價(jià)在第4次中東戰(zhàn)爭(zhēng)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了33%的漲幅，次年漲幅也是達(dá)到了250%左右。所以我們回顧歷史表現(xiàn)，中東戰(zhàn)爭(zhēng)可能并不會(huì)一定會(huì)引起油價(jià)上漲，它對(duì)油價(jià)的影響，更多會(huì)取決于巴以沖突這一次事件后續(xù)戰(zhàn)爭(zhēng)的發(fā)酵情況，以及阿拉伯國(guó)家對(duì)此所采取的反制措施。

參照歷史情況，如果這次戰(zhàn)爭(zhēng)真正對(duì)油價(jià)產(chǎn)生影響，實(shí)際影響需要看到供應(yīng)或者運(yùn)輸方面出現(xiàn)中斷的情況。否則，如果影響相對(duì)局限、巴以沖突沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大的話，隨著地緣事件的降溫，對(duì)油價(jià)影響往往也是暫時(shí)的。地緣事件風(fēng)險(xiǎn)降溫之后，油價(jià)也會(huì)慢慢回吐掉風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的漲幅，屆時(shí)原油的整個(gè)市場(chǎng)定價(jià)也會(huì)再次回歸基本面的定價(jià)邏輯。

從目前情況來(lái)看，像以色列還有巴勒斯坦，都不能進(jìn)行大規(guī)模的石油生產(chǎn)，所以對(duì)原油供應(yīng)的直接影響也是比較有限的，重點(diǎn)還是之后巴以沖突升級(jí)或者是蔓延的具體情況。如果之后戰(zhàn)爭(zhēng)沖突升級(jí)為地區(qū)性的戰(zhàn)爭(zhēng)的話，對(duì)油價(jià)的影響將是比較深遠(yuǎn)的。

巴以沖突對(duì)原油的影響

所以下面我們重點(diǎn)看一下這次巴以沖突之后可能會(huì)演變的幾種情形，以及幾種對(duì)于原油影響的路徑。

第一種情形也就是沖突事件沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)散，僅僅局限于巴勒斯坦，還有以色列。這一次沖突，如果傾向于最后控制沖突這種平衡性的局面，百姓民眾遭受苦難的代價(jià)依舊很高，但是這種情況對(duì)于經(jīng)濟(jì)或者是資本市場(chǎng)的影響可能相對(duì)來(lái)說(shuō)比較有限。

第二種情況，如果沖突升級(jí)進(jìn)一步演變成代理人戰(zhàn)爭(zhēng)，伊朗支持的黎巴嫩或者是敘利亞參與到這次戰(zhàn)爭(zhēng)中，這次戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)成本也會(huì)進(jìn)一步上升，局勢(shì)升級(jí)也會(huì)增加以色列跟伊朗之間發(fā)生直接沖突的可能性，從而進(jìn)一步推高油價(jià)。

第三種情況就是這次沖突進(jìn)一步的升級(jí)為兩個(gè)地區(qū)敵對(duì)勢(shì)力之間的一個(gè)直接的軍事交鋒。這種情況之下，地區(qū)之間、海灣地區(qū)的很多國(guó)家卷入到這次戰(zhàn)爭(zhēng)的話，很可能會(huì)對(duì)中東地區(qū)的石油供應(yīng)帶來(lái)影響，這種情況可能會(huì)演變?yōu)槿蚪?jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)導(dǎo)火索。雖然說(shuō)這種事件可能性相對(duì)較小，但是它的危害卻是最大的。

在不同的影響路徑，不同的情況之下，它對(duì)于油價(jià)的影響會(huì)有著不同的路徑。如果在這兩種情況之下，沖突沒(méi)有進(jìn)一步的升級(jí)，而沖突僅僅局限于加沙，還有以色列或者演變?yōu)榱舜砣说膽?zhàn)爭(zhēng)，這種狀態(tài)對(duì)于油價(jià)很可能有影響，就在于美國(guó)會(huì)對(duì)伊朗方面的石油制裁進(jìn)一步加強(qiáng)。

其實(shí)我們看今年原油供應(yīng)市場(chǎng)一個(gè)比較大的增量就是來(lái)自于伊朗，今年以來(lái)，伊朗的石油產(chǎn)量增加了近70萬(wàn)桶每天，這個(gè)幅度是比較大的。如果沖突升級(jí)之后，美國(guó)收緊了對(duì)伊朗這一方面的制裁，這一部分的供應(yīng)增量很可能就會(huì)被打掉。所以之后原油供應(yīng)很可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步收緊的情況。

此外如果伊朗作為反制措施，目前是呼吁對(duì)以色列的石油開啟禁運(yùn)，這個(gè)反制措施相對(duì)來(lái)說(shuō)影響還比較小，因?yàn)橐陨械氖瓦M(jìn)出口或者消費(fèi)目前量還是比較小的，對(duì)市場(chǎng)的影響也比較有限。如果之后伊朗將它的制裁進(jìn)一步升級(jí)，比如關(guān)閉霍爾木茲海峽，這個(gè)海峽是供應(yīng)全球20%左右的石油供應(yīng)量，在這種情況之下，原油供應(yīng)也會(huì)受到進(jìn)一步影響。

此外還存在一個(gè)影響路徑，前段時(shí)間沙特也是擱置了美國(guó)正在推進(jìn)的沙特和以色列之間關(guān)系正?；挠?jì)劃。很明顯這一次隨著以色列對(duì)加沙地區(qū)的醫(yī)院開啟襲擊，整個(gè)市場(chǎng)局勢(shì)都進(jìn)一步升溫，沙特站隊(duì)的傾向更明顯，沙特站隊(duì)在巴勒斯坦這一方，他對(duì)于跟以色列關(guān)系正?；耐七M(jìn)就被打斷了，這個(gè)進(jìn)程已經(jīng)被推遲了，之前為了換取跟美國(guó)防務(wù)協(xié)議簽訂，宣布要增產(chǎn)的表態(tài)也進(jìn)一步降溫。也就是說(shuō)之后沙特可能選擇維持現(xiàn)有的供應(yīng)削減的政策不變，而不是會(huì)選擇增加石油供應(yīng)。

沙特的態(tài)度的轉(zhuǎn)變其實(shí)是有利于OPEC組織的進(jìn)一步鞏固團(tuán)結(jié)性，也有利于OPEC組織對(duì)原油供應(yīng)市場(chǎng)的控制，這對(duì)于整個(gè)原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是利多的。

巴以沖突對(duì)于油價(jià)的第三種演變情況，就是發(fā)展為兩個(gè)地區(qū)的直接軍事交鋒。這種情況之下，由于海灣地區(qū)控制著全球約1/5的石油供應(yīng)，如果這一部分石油供應(yīng)受到影響，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)整體油價(jià)的飆升。這種情況之下，海外通脹也會(huì)在油價(jià)的推升下進(jìn)一步走高，很可能就會(huì)發(fā)生進(jìn)一步衰退，全球經(jīng)濟(jì)衰退。對(duì)于油價(jià)，剛剛也提到會(huì)出現(xiàn)大幅度飆升，油價(jià)上方的空間也會(huì)進(jìn)一步打開。

油價(jià)的展望

下面我們對(duì)后市油價(jià)做一個(gè)展望。

供應(yīng)情況來(lái)看，OPEC作為一個(gè)主要的供應(yīng)主產(chǎn)區(qū)，目前依舊是維持之前的產(chǎn)量政策不變，一直到今年年底，也就是說(shuō)沙特會(huì)維持減產(chǎn)100萬(wàn)桶/每天的產(chǎn)量計(jì)劃一直到2023年年底，俄羅斯相應(yīng)的也聯(lián)袂實(shí)行了減少原油出口的計(jì)劃，它的減量規(guī)模是30萬(wàn)桶每天，也是延續(xù)到今年年底。整體上來(lái)說(shuō)，今年的剩余時(shí)間OPEC+之后的供應(yīng)整體還是會(huì)維持穩(wěn)定狀態(tài)。

市場(chǎng)上的焦點(diǎn)，一個(gè)是剛剛所提到的地緣沖突演變。另外一個(gè)有重要影響的關(guān)注點(diǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)，即整個(gè)海外經(jīng)濟(jì)的衰退情況，還有海外央行的貨幣政策，以及宏觀經(jīng)濟(jì)背景之下，海外需求如何去演繹。

我們看海外，主要關(guān)注歐美這兩個(gè)地區(qū)，作為美國(guó)來(lái)說(shuō)，目前三季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)上明顯保持著韌性，市場(chǎng)也是預(yù)期美國(guó)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。我們最近的一些數(shù)據(jù)，9月份的零售數(shù)據(jù)也是全面強(qiáng)于預(yù)期。在這種情況之下，兩年期的美債利率一度漲到了2006年以來(lái)的高點(diǎn)。除此之外，美國(guó)整個(gè)勞動(dòng)力市場(chǎng)也維持著強(qiáng)勁的局勢(shì)。在這種情況之下就會(huì)導(dǎo)致一個(gè)現(xiàn)象，美國(guó)通脹可能會(huì)下降幅度比較緩慢。9月份其實(shí)美國(guó)的通脹有一點(diǎn)略超預(yù)期了，所以在這種情況之下，市場(chǎng)也是慢慢預(yù)計(jì)可能之后還會(huì)有加息的動(dòng)作，這個(gè)預(yù)期對(duì)于油價(jià)也是反復(fù)產(chǎn)生壓力，后續(xù)高利率政策可能也會(huì)維持在比較長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)間。這對(duì)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，都會(huì)有一個(gè)比較大的向下壓力，進(jìn)一步導(dǎo)致美國(guó)的原油需求受到一定的損壞，受到一定拖累。

歐洲的情況整體跟美國(guó)也是如法炮制的。歐洲也是處于一個(gè)高利率，抗通脹的情況，經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)走弱的特征。歐洲整個(gè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比美國(guó)要嚴(yán)峻，比美國(guó)更弱勢(shì)，它的制造業(yè)或者是服務(wù)業(yè)的PMI指數(shù)已經(jīng)降到了50的榮枯水平線之下，所以后續(xù)歐洲整體的經(jīng)濟(jì)對(duì)于石油需求的拖累也是不容忽視的。

我們?cè)倏匆幌挛⒂^需求的表現(xiàn)。美國(guó)的微觀需求，從季節(jié)性角度來(lái)說(shuō)出現(xiàn)了季節(jié)性下滑，尤其是汽油的表現(xiàn)明顯是季節(jié)性走弱的，主要是現(xiàn)在美國(guó)的駕駛旺季高峰已經(jīng)結(jié)束了，汽油整體的消費(fèi)量處于下滑的趨勢(shì)也是比較容易理解的。另一方面美國(guó)汽油有一個(gè)比較強(qiáng)的消費(fèi)屬性，隨著美國(guó)消費(fèi)業(yè)出現(xiàn)疲弱的跡象，美國(guó)汽油消費(fèi)也出現(xiàn)了一些疲弱。整體上來(lái)說(shuō)，美國(guó)四季度我們認(rèn)為它的整體石油消費(fèi)處于一個(gè)穩(wěn)中偏弱的態(tài)勢(shì)。

最后回歸到我們國(guó)內(nèi)的情況，咱們國(guó)家也是全球石油市場(chǎng)需求重要的國(guó)家。從國(guó)內(nèi)煉廠的開工情況來(lái)看，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)主營(yíng)或者地?zé)挼拈_工整體都處在相對(duì)高位，這也意味著后續(xù)整體開工再進(jìn)一步的抬升空間也是比較有限的。我們看汽柴油的銷量來(lái)說(shuō)也表現(xiàn)著類似的特征，汽油隨著國(guó)內(nèi)新能源車不斷擠壓傳統(tǒng)能源車，相應(yīng)的汽油消費(fèi)量今年來(lái)說(shuō)也處于一個(gè)壓縮的態(tài)勢(shì)，今年后續(xù)整體可能也不會(huì)出現(xiàn)比較大的需求，汽油需求也不會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)較大的增量，柴油當(dāng)期的消費(fèi)也處于往期的高位了。后續(xù)與此類似的消費(fèi)增量空間也不大，而且三季度柴油國(guó)內(nèi)貿(mào)易商有明顯的補(bǔ)庫(kù)的投機(jī)備貨的動(dòng)作，之后投機(jī)備貨需求也會(huì)進(jìn)一步減弱。

再看一下全球原油市場(chǎng)的庫(kù)存結(jié)構(gòu)。三季度以來(lái)，全球原油市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)是不斷好轉(zhuǎn)的，很容易就體現(xiàn)在庫(kù)存上。全球原油庫(kù)存在三季度都是呈現(xiàn)明顯去化的特征，現(xiàn)在庫(kù)存已經(jīng)去化到往年同期的低位了，庫(kù)存是錨定的油價(jià)估值，低庫(kù)存正好對(duì)應(yīng)的當(dāng)前的高油價(jià)，是可以去匹配的，所以這個(gè)低庫(kù)存結(jié)構(gòu)也說(shuō)明了當(dāng)前原油市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)還是比較健康的。之后油價(jià)如果還是處于低庫(kù)存，油價(jià)也會(huì)處于高油價(jià)的運(yùn)行區(qū)間之內(nèi)。

我們?cè)倏匆幌略偷墓┬杵胶獗怼?0月份 EIA給出的供需平衡表有這樣的特征，四季度預(yù)計(jì)全球原油供需市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)5萬(wàn)桶每天的缺口，這個(gè)缺口很小，所以這個(gè)缺口的供需平衡很容易就會(huì)被打破。如果供應(yīng)端出現(xiàn)哪個(gè)國(guó)家斷供，在一些地緣政治沖突下出現(xiàn)一些減量，或者需求美國(guó)方面好于預(yù)期，供需平衡很容易就會(huì)轉(zhuǎn)化為供不應(yīng)求，出現(xiàn)供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大的局面?；蛘哒f(shuō)如果供應(yīng)端出現(xiàn)某個(gè)國(guó)家增量比較大，或者說(shuō)需求衰退、預(yù)期衰退超出預(yù)期，需求進(jìn)一步弱化，這時(shí)候供需平衡也會(huì)轉(zhuǎn)化為供過(guò)于求這樣一個(gè)局面。

我們對(duì)于原油市場(chǎng)的整體觀點(diǎn)是認(rèn)為在當(dāng)前的市場(chǎng)情況之下，供應(yīng)方面還是延續(xù)著緊供應(yīng)的格局。因?yàn)樯扯磉€是聯(lián)袂進(jìn)行減產(chǎn)策略之下，供應(yīng)端相應(yīng)來(lái)說(shuō)還是比較穩(wěn)定的。但是從另一方面來(lái)說(shuō)，高油價(jià)下供應(yīng)端進(jìn)一步收緊的空間也比較有限，因?yàn)楫?dāng)前的油價(jià)已經(jīng)符合了中東這些產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政盈虧水平線，供應(yīng)可能進(jìn)一步需要關(guān)注的就是當(dāng)前巴以地緣沖突后續(xù)的演變情況。

從需求的角度來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)季節(jié)性走弱的趨勢(shì)，另一方面就是海外經(jīng)濟(jì)壓力比較大，對(duì)于原油需求可能有拖累，這個(gè)需求我們?nèi)ザㄐ缘脑掃€是穩(wěn)中偏弱為主。宏觀方面，宏觀情緒會(huì)對(duì)于原油這種大類資產(chǎn)產(chǎn)生很大的影響?，F(xiàn)在海外加息已經(jīng)接近尾聲了，但是它的轉(zhuǎn)向仍然需要一定時(shí)日。

所以在加息停止到降息中間的過(guò)渡期，加息預(yù)期可能還是會(huì)反復(fù)來(lái)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生壓力，而且如果之后海外在高利率政策之下出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退，在經(jīng)濟(jì)衰退的悲觀情緒之下，很可能原油之類的大類資產(chǎn)隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，會(huì)出現(xiàn)價(jià)格重心下移的這種局面，所以整體上來(lái)說(shuō)，我們還是認(rèn)為四季度油價(jià)下行的壓力還是比較大的，可能四季度重心也有一定的下移，但是考慮到OPEC+在低油價(jià)環(huán)境之下，它有產(chǎn)量調(diào)整的這種能動(dòng)性，以及供應(yīng)端整體目前還是處于一個(gè)低供應(yīng)、低彈性的這種格局，所以油價(jià)下方可能也是有一定的支撐，油價(jià)大幅度向下的空間比較有限。

我們對(duì)于四季度布倫特油價(jià)的整體運(yùn)行區(qū)間，預(yù)計(jì)處于75-95美元每桶。當(dāng)然之后比較大的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，還有巴以沖突會(huì)不會(huì)進(jìn)一步演化，進(jìn)一步升級(jí)發(fā)酵，這是后續(xù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

巴菲特為什么鐘情西方石油?

我們?cè)僬勔幌率凸桑@兩年巴菲特對(duì)于西方石油的持股也是不斷增加，從去年二三季度開始，巴菲特就開始不斷買入，2022年持有了近19.4%西方石油的股份。而且在今年3月份，西方石油股價(jià)出現(xiàn)階段性回落的時(shí)候，巴菲特又繼續(xù)開展了買入的操作，耗資整整體超過(guò)了10億美元，持股比例也是上升到了23.6%。

大家可能會(huì)比較困惑的，現(xiàn)在新能源賽道布局可能會(huì)偏戰(zhàn)略性導(dǎo)向的情況之下，為什么巴菲特選擇去投資、增持傳統(tǒng)能源這個(gè)板塊?我們認(rèn)為背后邏輯主要是可以歸為以下幾點(diǎn)，一個(gè)是可能在石油板塊的傳統(tǒng)能源領(lǐng)域，巴菲特是希望不斷增加控股西方石油，將其納入伯克希爾的商業(yè)版圖之中，這是出于投資賽道的布局方面去考慮的。

另外一方面，巴菲特之前也表示，19年的時(shí)候他就開始買入西方石油的股票了，只不過(guò)是在2020年油價(jià)出現(xiàn)大幅度暴跌的情況之下，他也是割肉離場(chǎng)。當(dāng)時(shí)就表示出他投資西方石油，主要押注的是長(zhǎng)期的石油價(jià)格，就說(shuō)明對(duì)于長(zhǎng)期的石油價(jià)格還是比較看好的。

因?yàn)殡m說(shuō)新能源現(xiàn)在不斷蓬勃發(fā)展，但是對(duì)于傳統(tǒng)能源的替代也是需要一定過(guò)程。未來(lái)3-7年時(shí)間，可能傳統(tǒng)能源仍然占據(jù)比較大的消費(fèi)比重。根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，目前傳統(tǒng)能源像石油，天然氣以及煤炭這些化石燃料的消費(fèi)可能占據(jù)到了近80%左右的水平。所以短期之內(nèi)傳統(tǒng)能源還是保持了一個(gè)比較大的消費(fèi)占比，這種情況之下石油傳統(tǒng)的消費(fèi)還是有一定的保證。在這種情況之下，供應(yīng)出現(xiàn)了一個(gè)特征，就是供應(yīng)投資支出不斷收緊，不斷壓縮，傳統(tǒng)石油供應(yīng)的彈性不斷變小，這種情況之下，油價(jià)很可能就會(huì)處于一個(gè)長(zhǎng)期高油價(jià)的狀態(tài)。第一個(gè)假設(shè)，即長(zhǎng)期高油價(jià)的假設(shè)和展望是比較符合推演邏輯的。

在高油價(jià)的背景之下，西方石油公司最近在償還完債務(wù)之后，他們不再進(jìn)行進(jìn)一步的資本擴(kuò)張，資本投入，相反他們將獲得豐厚的現(xiàn)金流用于償還債務(wù)，或者分發(fā)紅利、股票回購(gòu)，這對(duì)于整體股價(jià)來(lái)說(shuō)有一個(gè)正向的反饋。在這種情況之下，西方的石油公司就會(huì)擁有持續(xù)的比較優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流收益，也就是呈現(xiàn)一種現(xiàn)金奶牛的盈利模式，我覺得這是巴菲特投資西方石油的重要底層邏輯，因?yàn)橹罂赡軙?huì)獲得比較穩(wěn)定的持續(xù)收益。

之后有油股會(huì)不會(huì)進(jìn)一步的上漲?從中長(zhǎng)期還有短期的視角上來(lái)說(shuō)，我們從油價(jià)的維度來(lái)看，中長(zhǎng)期油價(jià)處于高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，像剛剛提到的石油公司很可能會(huì)維持現(xiàn)在的高收入、高現(xiàn)金流、高盈利，相應(yīng)股票還會(huì)有估值進(jìn)一步抬升空間。

但是從短期入場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)的選擇方面，我們認(rèn)為四季度可能油價(jià)還會(huì)有進(jìn)一步走弱的這種可能性，可能的一個(gè)入場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)，可以選擇在市場(chǎng)交易海外衰退的時(shí)期，即西方經(jīng)濟(jì)衰退的這樣一個(gè)時(shí)間點(diǎn)再去進(jìn)行做多的這樣一個(gè)布局，我們認(rèn)為是更好的。

以上就是我們關(guān)于整個(gè)原油市場(chǎng)還有股票的行情觀點(diǎn)。下面看看大家有沒(méi)有什么問(wèn)題。

問(wèn)答環(huán)節(jié)：

問(wèn)題1：巴以沖突進(jìn)而拉升油價(jià)，是不是一種陰謀論?

回答：首先我覺得美國(guó)拉攏沙特，他的目的也是比較明顯的，也就是為了讓沙特增產(chǎn)，然后緩解美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹壓力，目前很明顯的利益所在，就是為了明年拜登的選舉。所以巴以沖突這個(gè)事件包括后續(xù)演變也關(guān)系到美國(guó)明年拜登選舉的重要事件。會(huì)不會(huì)說(shuō)沙特之后可能會(huì)選擇增產(chǎn)?我認(rèn)為沙特現(xiàn)在跟整個(gè)OPEC+組織，現(xiàn)在的利益更多的是根據(jù)油價(jià)的錨定來(lái)選擇它的產(chǎn)量政策。

因?yàn)橐环矫鍻PEC+現(xiàn)在話語(yǔ)權(quán)、定價(jià)權(quán)不斷增強(qiáng)，因?yàn)檎w原油供應(yīng)現(xiàn)在處于一個(gè)低彈性的情況之下，現(xiàn)在OPEC+在全球石油供應(yīng)的占比已經(jīng)達(dá)到了近50%，這里的OPEC+也是包括俄羅斯在內(nèi)。

所以在這種情況之下，我們看到2020年之后，OPEC+整體在調(diào)整產(chǎn)量政策這一方面，他們表現(xiàn)的也是比較團(tuán)結(jié)的，幾乎是每隔一個(gè)月他們就會(huì)相應(yīng)的召開政策會(huì)議，來(lái)制定下一步的生產(chǎn)計(jì)劃。

在這種情況之下，OPEC+更多的利益是跟著油價(jià)整體節(jié)奏來(lái)走。所以之前美國(guó)向沙特去拜訪去斡旋，想要讓沙特方面選擇增產(chǎn)來(lái)降一降國(guó)內(nèi)的通脹壓力，其實(shí)沙特并沒(méi)有對(duì)此作出回應(yīng)。相應(yīng)的，他們?cè)霎a(chǎn)也是比較形式化的。去年在拜登拜訪沙特之后，它只是象征性的增產(chǎn)了10萬(wàn)桶每天，影響可以說(shuō)是非常之小。

所以沙特對(duì)于拜登的配合度，我們看很明顯處于一個(gè)降溫趨勢(shì)。之后在巴以沖突這種地緣升級(jí)不斷加重的情況之下，沙特肯定要站隊(duì)在巴勒斯坦這一方，他對(duì)于以色列這一塊的敵對(duì)關(guān)系可能會(huì)進(jìn)一步惡化，答應(yīng)美國(guó)增產(chǎn)的可能性也進(jìn)一步降低了。所以之后可能沙特不會(huì)在增產(chǎn)政策的制定上過(guò)多考慮美國(guó)這一方面的情況，他的動(dòng)機(jī)更多會(huì)考慮到自身以及整個(gè)市場(chǎng)的供需平衡變化，來(lái)做產(chǎn)量政策的調(diào)整。

比方說(shuō)如果明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期走完了，然后需求慢慢好轉(zhuǎn)了，它才會(huì)進(jìn)一步去擴(kuò)大石油產(chǎn)量。如果明年經(jīng)濟(jì)衰退程度比較大，全球石油消費(fèi)出現(xiàn)了進(jìn)一步放緩的趨勢(shì)，油價(jià)不斷下跌，這時(shí)候很可能沙特會(huì)聯(lián)袂俄羅斯進(jìn)行進(jìn)一步減產(chǎn)。這是我對(duì)這個(gè)問(wèn)題的觀點(diǎn)。

問(wèn)題2:您怎么看原油的價(jià)格?

回答：現(xiàn)在整體油價(jià)的波動(dòng)也是很大的，國(guó)慶期間油價(jià)也是幾天就走完了差不多一個(gè)月的行情。所以在這種情況之下，如果地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)，巴以沖突轉(zhuǎn)化為區(qū)域性戰(zhàn)爭(zhēng)的話，油價(jià)出現(xiàn)巨大波動(dòng)的情況也是很有可能發(fā)生的?，F(xiàn)在布倫特已經(jīng)到90了，在這種地緣沖突演化的情況之下，可能會(huì)有到100的情況，我覺得是有可能發(fā)生的。

但是從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，100的油價(jià)無(wú)疑會(huì)對(duì)通脹帶來(lái)很大的壓力，美國(guó)方面為了抗通脹肯定有相應(yīng)的加息預(yù)期，也像您剛剛說(shuō)的會(huì)迅速的抬升加息預(yù)期，美債收益率進(jìn)一步走高，也會(huì)導(dǎo)致后市大家對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)看法進(jìn)一步悲觀，對(duì)石油需求而言帶來(lái)壓制。

所以高油價(jià)的情況出現(xiàn)，在后續(xù)對(duì)于原油需求會(huì)帶來(lái)負(fù)反饋，所以即使布倫特上到了100美元，油價(jià)的壓力也會(huì)比較大。所以之后如果真的油價(jià)到了100美元這個(gè)價(jià)位，我認(rèn)為可能是選擇做空的一個(gè)比較好的點(diǎn)位。我覺得100美元可能會(huì)上，但是即使出現(xiàn)，或許持續(xù)的時(shí)間可能不會(huì)很長(zhǎng)。

問(wèn)題3：對(duì)委內(nèi)瑞拉放松進(jìn)口管制，對(duì)油價(jià)會(huì)有怎么樣的影響?

回答：為什么美國(guó)選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)去放開對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁，目的也挺明顯的，也是為了讓油價(jià)降溫，所以委內(nèi)瑞拉的制裁放松到底對(duì)整個(gè)石油供應(yīng)的影響怎么樣?一方面對(duì)于石油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有一個(gè)情緒方面的利空影響，但是之后實(shí)際影響到底怎么樣，還是要看委內(nèi)瑞拉整體供應(yīng)增量的情況。

就委內(nèi)瑞拉的供應(yīng)增量情況來(lái)說(shuō)，其實(shí)今年以來(lái)美國(guó)已經(jīng)放開對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁了，它的石油出口也有一定的增加。比較明顯的是今年上半年委內(nèi)瑞拉很多的原油分流到美國(guó)那一塊，相應(yīng)的流向中國(guó)的稀釋瀝青這類油種相應(yīng)會(huì)有一定的減量。之后，委內(nèi)瑞拉的供應(yīng)會(huì)不會(huì)有很大的增量?其實(shí)委內(nèi)瑞拉還存在一個(gè)問(wèn)題，由于該國(guó)對(duì)于長(zhǎng)期基礎(chǔ)石油設(shè)施投資不足，這造成委內(nèi)瑞拉的石油增產(chǎn)能力相對(duì)比較有限，它不像伊朗可以實(shí)現(xiàn)石油產(chǎn)量的快速增加，所以即使美國(guó)放開了對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁，委內(nèi)瑞拉的增產(chǎn)也是比較緩慢的，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)供應(yīng)端的沖擊來(lái)說(shuō)也比較小，可能短期之內(nèi)更多的還是會(huì)體現(xiàn)在情緒面上的影響。在當(dāng)前巴以沖突這樣更大的核心矛盾之下，這個(gè)事件的影響力度、影響沖擊會(huì)比較有限。