國元國際：維持特步國際(01368)“買入”評級 目標價10港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國元國際發(fā)布研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，預計23E至25E營收為150.8/182/218億元，歸母凈利潤分別為11.2/13.9/17.2億元，目標價10港元。跑鞋為公司優(yōu)勢品類，今年以來場景及跑步賽事的恢復驅(qū)動了跑步增長。對于未來增長驅(qū)動力，預計主品牌未來增長主要由量驅(qū)動，當前消費環(huán)境下同款產(chǎn)品定價穩(wěn)定;渠道上改擴店仍具備充足空間;多品牌戰(zhàn)略成效初現(xiàn)。

報告主要觀點如下：

23Q3主品牌流水增高雙位數(shù)，折扣環(huán)比Q2略加深，庫存環(huán)比改善：

23Q3特步主品牌零售流水同比+高雙位數(shù)，符合預期。主品牌Q3流水逐月改善，其中7月同增約10%，8月同比增長中高雙位數(shù)，9月受節(jié)慶帶動同增25-30%，黃金周流水同增3成以上。分品類及渠道，跑步和童裝是主要增長驅(qū)動力，其中跑步品類同增25%以上，童裝同增3成以上;線下流水增速高于線上。運營指標方面，Q3折扣為70-75折，環(huán)比Q2的75折略有加深;Q3季末庫銷比環(huán)比改善至4.5-5個月，上季末為5個月。

展望Q4及全年：

(1)關(guān)注Q4去庫進展，預計折扣改善仍需時間?？紤]到舊品庫存主要集中在Q4貨品，目前新/舊品占比約7/3。若去庫順利，年末庫銷比有望改善至約4個月。未來折扣改善取決于年底去庫進展;(2)23全年指引維持，公司對Q4及24年展望積極。管理層表示23Q4流水目標為有望同增30%以上;因今年的庫存去化任務(wù)，預計23年全年流水增幅高于收入增幅，23全年流水目標維持同增20-25%，收入目標維持同增15-20%。對于24年，管理層表示有望恢復至20%以上的流水增速。

新品牌國內(nèi)流水同增100%以上，索康尼展店節(jié)奏如期：

23Q3新品牌的國內(nèi)零售流水增長延續(xù)了23H1的高增態(tài)勢。索康尼及蓋世威品牌的國內(nèi)店效均達到30萬/月以上。索康尼品牌進展符合預期，預計到年底門店數(shù)有望達100家(其中加盟約20家)，當前階段目標以提升品牌規(guī)模及觸達消費者為主，全年有望實現(xiàn)盈利。