華泰證券農(nóng)業(yè)Q3業(yè)績(jī)前瞻：養(yǎng)殖旺季不旺，豬雞分化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)，前瞻農(nóng)業(yè)行業(yè)Q3業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)23Q3農(nóng)林牧漁板塊的盈利或受養(yǎng)殖旺季效應(yīng)帶動(dòng)而實(shí)現(xiàn)環(huán)比扭虧，但受制于豬價(jià)周期下行或修復(fù)力度有限、仍錄得同比下滑。其中生豬養(yǎng)殖和白雞養(yǎng)殖板塊景氣分化，后周期板塊盈利增速或較23Q2繼續(xù)回落，寵物板塊盈利或震蕩修復(fù)，種子板塊或因匯兌收益等非經(jīng)常性損益的影響邊際減弱而實(shí)現(xiàn)盈利同比改善。

核心觀點(diǎn)

養(yǎng)殖：供給壓力仍是豬價(jià)下跌主因，白雞產(chǎn)能收縮或逐步兌現(xiàn)

1)生豬：據(jù)博亞和訊，上周生豬價(jià)格周環(huán)比下降3.85%，主要系行業(yè)生豬供應(yīng)仍較充足導(dǎo)致。據(jù)涌益咨詢(xún)等數(shù)據(jù)，9月能繁母豬存欄去化或有所加速。建議關(guān)注出欄量成長(zhǎng)性高、具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。2)供給壓力下，上周白羽雞/雞苗均價(jià)周環(huán)比下跌5.81%/7.81%，國(guó)內(nèi)食品深加工乃大勢(shì)所趨，建議關(guān)注調(diào)理品產(chǎn)能和銷(xiāo)量占優(yōu)的企業(yè)。

種植：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，種業(yè)高景氣有望持續(xù)

近期糧價(jià)整體呈反彈態(tài)勢(shì)。截至10月13日，玉米價(jià)格約2786元/噸、小麥價(jià)格約3052元/噸。一般而言，糧食價(jià)格上漲/下跌通常會(huì)影響農(nóng)民在下一個(gè)種植季的種植行為，因此種子價(jià)格和銷(xiāo)量的變化一般滯后于糧價(jià)，我們預(yù)計(jì)2023/24年度種業(yè)高景氣仍有望持續(xù)。我國(guó)的轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，或帶動(dòng)種業(yè)科技的技術(shù)升級(jí)，種子行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容可期。現(xiàn)階段轉(zhuǎn)基因技術(shù)及品種儲(chǔ)備仍掌握在少數(shù)企業(yè)手中、研發(fā)及推廣壁壘較高。研發(fā)實(shí)力強(qiáng)及轉(zhuǎn)基因品種儲(chǔ)備早的龍頭種企有望受益。

寵物：8月寵食出口額穩(wěn)步修復(fù)，10月13日深寵展開(kāi)幕

8月人民幣/美元口徑下我國(guó)寵物食品出口額同比+1.4%/-3.9%。其中出口量同比-3.4%、降幅較7月有所收窄;美元口徑下出口單價(jià)受寵物零食出口單價(jià)下降影響而略有下滑，人民幣口徑下出口單價(jià)同比+4.9%。我們預(yù)計(jì)海外去庫(kù)或接近尾聲，低基數(shù)效應(yīng)下9月寵食出口量有望轉(zhuǎn)正。伴隨國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)替代加深，具備穩(wěn)定供應(yīng)鏈及持續(xù)研發(fā)能力的龍頭企業(yè)有望拔得頭籌。10月13日第10屆深寵展開(kāi)幕，大會(huì)論壇上亞馬遜相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，目前寵物用品內(nèi)細(xì)分賽道較多且競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力在于賽道選擇與品類(lèi)創(chuàng)新能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)不及預(yù)期，生豬出欄量不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，非洲豬瘟疫情風(fēng)險(xiǎn)。

正文

養(yǎng)殖旺季不旺，豬雞景氣分化

我們預(yù)計(jì)23Q3農(nóng)林牧漁板塊的盈利或受養(yǎng)殖旺季效應(yīng)帶動(dòng)而實(shí)現(xiàn)環(huán)比扭虧，但受制于豬價(jià)周期下行或修復(fù)力度有限、仍錄得同比下滑。其中，生豬養(yǎng)殖和白雞養(yǎng)殖板塊景氣分化、或分別實(shí)現(xiàn)環(huán)比減虧/減盈，后周期板塊盈利增速或較23Q2繼續(xù)回落，寵物板塊盈利或震蕩修復(fù)，種子板塊或因匯兌收益等非經(jīng)常性損益的影響邊際減弱而實(shí)現(xiàn)盈利同比改善。

畜禽養(yǎng)殖：1)生豬養(yǎng)殖：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23Q3國(guó)內(nèi)22省市生豬平均價(jià)格為16.02元/公斤，環(huán)比上漲11.1%、同比下跌28.6%;國(guó)內(nèi)自繁自養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖盈利平均為-108.5元/頭，環(huán)比提高219.3元/頭、同比下降-685.7元/頭。豬價(jià)及養(yǎng)殖盈利的環(huán)比上行或系中秋國(guó)慶雙節(jié)消費(fèi)提振、疊加8月行業(yè)出欄節(jié)奏放緩所致，同比下行則主要系22H2補(bǔ)欄的母豬產(chǎn)能釋放導(dǎo)致豬周期下行所致。我們估計(jì)生豬養(yǎng)殖板塊的盈利或受豬價(jià)影響而實(shí)現(xiàn)環(huán)比減虧、但同比仍明顯下滑。2)白雞養(yǎng)殖：根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，23Q3監(jiān)測(cè)企業(yè)的父母代雞苗價(jià)格約56元/套，環(huán)比下跌5.92%、同比上漲121%;商品代雞苗價(jià)格約2.49元/羽，環(huán)比下跌25%、同比下跌4.46%。結(jié)合上市公司月報(bào)數(shù)據(jù)，我們估算白羽雞養(yǎng)殖上市公司的銷(xiāo)售價(jià)格變化趨勢(shì)與行業(yè)基本一致，白羽雞養(yǎng)殖板塊的盈利或在23Q3呈現(xiàn)環(huán)比下降的趨勢(shì);但考慮到龍頭公司等公司具備祖代種雞種源優(yōu)勢(shì)、或受益于父母代雞苗的漲價(jià)，預(yù)計(jì)白羽雞養(yǎng)殖板塊的盈利在23Q3仍有機(jī)會(huì)延續(xù)同比增長(zhǎng)趨勢(shì)。

后周期：1)飼料：考慮到生豬存欄仍在高位、魚(yú)粉豆粕等飼料原料漲價(jià)或加強(qiáng)規(guī)模飼企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)23Q3飼料上市公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)仍有望穩(wěn)健增長(zhǎng)、同比增速或能較23Q2再度上行。但考慮到飼料企業(yè)多同步運(yùn)營(yíng)養(yǎng)豬業(yè)務(wù)、而養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的去年同期盈利基數(shù)較高，預(yù)計(jì)飼料上市公司的23Q3整體表觀盈利仍以同比下滑為主、且同比降幅或較23Q2有所加大。2)動(dòng)保：考慮到畜禽存欄高位對(duì)防疫需求的帶動(dòng)、動(dòng)保公司的大客戶(hù)戰(zhàn)略推進(jìn)，預(yù)計(jì)23Q3動(dòng)保上市公司的盈利仍有望錄得同比增長(zhǎng);但是，考慮到低盈利背景下養(yǎng)殖公司壓降成本的需求愈盛、去年同期盈利基數(shù)較高等因素，預(yù)計(jì)23Q3動(dòng)保上市公司的盈利同比增速或較23Q2進(jìn)一步下降。

寵物：根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年7月和8月我國(guó)的寵物食品出口金額分別實(shí)現(xiàn)0.6%和1.4%的同比增長(zhǎng)(人民幣計(jì)價(jià)口徑)。而國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，寵物食品公司的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍維持穩(wěn)健的收入增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23Q3寵物板塊盈利或呈現(xiàn)震蕩修復(fù)趨勢(shì)。

種子：三季度是種子行業(yè)經(jīng)營(yíng)的傳統(tǒng)淡季，經(jīng)營(yíng)盈利基數(shù)較低?？紤]到22Q3龍頭種子公司受匯兌因素的影響而錄得較低的盈利基數(shù)，而23Q3或通過(guò)美元貸款的置換而實(shí)現(xiàn)匯兌波動(dòng)的影響邊際減弱，預(yù)計(jì)23Q3種業(yè)板塊的盈利或有望錄得同比增長(zhǎng)?？紤]到玉米價(jià)格仍在高位震蕩，我們預(yù)計(jì)23Q3種子板塊的預(yù)收款仍有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

生豬養(yǎng)殖：供給壓力仍是豬價(jià)下跌主因，9月母豬存欄或加速去化

價(jià)格及盈利：上周(2023年10月7日-10月13日)豬價(jià)持續(xù)下跌。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，上周生豬均價(jià)15.46元/公斤，周環(huán)比下跌3.85%。我們分析主要系行業(yè)生豬供應(yīng)仍較充足導(dǎo)致。目前豬價(jià)已低于行業(yè)成本價(jià)，生豬養(yǎng)殖重陷虧損。據(jù)Wind，截至2023年10月13日，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為-133元/頭，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為-208元/頭。

上周重點(diǎn)關(guān)注：供給壓力仍是豬價(jià)下跌主因，9月母豬存欄或加速去化。1)生豬供應(yīng)：根據(jù)上市公司9月銷(xiāo)售月報(bào)，12家豬企合計(jì)出欄生豬1171萬(wàn)頭、環(huán)比-1%，剔除仔豬銷(xiāo)量下降的影響，我們估算肥豬出欄量環(huán)比約+1.4%;除牧原和正邦外，大多豬企的9月肥豬出欄均重呈現(xiàn)環(huán)比提升趨勢(shì)，平均出欄體重約117公斤/頭、較2021年10月的115公斤/頭仍有下降空間。2)能繁母豬：畜牧業(yè)協(xié)會(huì)、我的鋼鐵網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊、涌益咨詢(xún)披露9月能繁母豬存欄監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，分別環(huán)比-1.0%、-0.41%、-1.14%、-0.27%，降幅分別較其8月監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)擴(kuò)大0pct、0.7pct、0.98pct、0.31pct，整體來(lái)看，9月能繁母豬存欄去化或有所加速。拆分來(lái)看，我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示9月規(guī)模場(chǎng)能繁母豬存欄環(huán)比-0.41%(8月+0.32%)、散戶(hù)能繁母豬存欄環(huán)比-0.42%(8月-0.44%)，或顯示規(guī)模場(chǎng)受制于資金壓力等因素去化明顯加速，散戶(hù)基本維持相對(duì)穩(wěn)定的去化速度。行業(yè)母豬產(chǎn)能大概率已啟動(dòng)實(shí)質(zhì)性去化，持續(xù)關(guān)注官方數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

產(chǎn)能端(官方數(shù)據(jù))：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2023年8月末能繁母豬存欄4241萬(wàn)頭，環(huán)比下降0.7%、同比減少1.9%，環(huán)比降幅已連續(xù)2個(gè)月加大。

產(chǎn)能端(非農(nóng)業(yè)部官方數(shù)據(jù))：多方披露9月能繁母豬存欄數(shù)據(jù)。1)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)口徑：9月能繁母豬存欄環(huán)比-1.0%(8月為-1.0%)，1-9月累計(jì)降幅5.5%;2)我的鋼鐵網(wǎng)口徑：9月能繁母豬存欄環(huán)比-0.41%(8月為+0.29%)，其中規(guī)模場(chǎng)環(huán)比-0.41%(8月為+0.32%);1~9月累計(jì)降幅約1.61%;3)卓創(chuàng)資訊口徑：9月能繁母豬存欄環(huán)比-1.14%(8月為-0.16%)，1~9月累計(jì)降幅約3.58%;4)涌益咨詢(xún)口徑：9月能繁母豬存欄環(huán)比-0.27%(8月為+0.04%)，1~9月累計(jì)降幅約7.00%。展望后市，我們認(rèn)為目前養(yǎng)殖利潤(rùn)較差，行業(yè)補(bǔ)欄不積極，而淘汰產(chǎn)能數(shù)量較大，四季度產(chǎn)能繼續(xù)下降的可能性較大。

短期豬價(jià)或繼續(xù)承壓，產(chǎn)能去化有望帶動(dòng)2024年豬價(jià)反轉(zhuǎn)。1)短期：2022年下半年國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄持續(xù)增加，且可能同時(shí)伴隨著母豬生產(chǎn)效率的提升，及今年的新生仔豬數(shù)除了1月和5月均呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)，23Q4生豬供應(yīng)或仍較為充足。結(jié)合豬價(jià)季節(jié)性因素，我們預(yù)計(jì)短期生豬供給壓力仍然明顯、豬價(jià)或繼續(xù)承壓。2)中長(zhǎng)期：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局&農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2023年以來(lái)能繁母豬持續(xù)去化、且下半年以來(lái)去化有加速趨勢(shì)，1~8月累計(jì)去化3.39%。隨著肥豬、仔豬價(jià)格持續(xù)在成本線(xiàn)下走弱，行業(yè)資金壓力加劇，我們預(yù)計(jì)能繁母豬存欄有望持續(xù)加速去化，或有望帶動(dòng)2024年豬價(jià)及行業(yè)盈利出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

配置建議：豬價(jià)在行業(yè)成本線(xiàn)下持續(xù)走弱，生豬養(yǎng)殖企業(yè)可能走出分化行情，出欄成長(zhǎng)性較高、成本控制較為優(yōu)異、負(fù)債及現(xiàn)金流情況較好的企業(yè)有望出現(xiàn)配置機(jī)會(huì)。我們建議關(guān)注出欄量成長(zhǎng)性高、具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。

種植：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，種業(yè)高景氣有望持續(xù)

10月8日大北農(nóng)公告其控股子公司在阿根廷獲批一款新的轉(zhuǎn)基因大豆種植許可。據(jù)ISAAA，此前大北農(nóng)在阿根廷共獲批3款轉(zhuǎn)基因大豆的種植許可，獲批時(shí)間分別為2018/2019/2022年，考慮到獲得種植許可后，仍需獲得大豆消費(fèi)國(guó)的進(jìn)口許可，才能進(jìn)行商業(yè)推廣，因此該事件對(duì)業(yè)績(jī)的提振仍有待觀察?？傮w而言，我國(guó)性狀企業(yè)業(yè)務(wù)出海持續(xù)推進(jìn)，有望在廣闊的南美市場(chǎng)占據(jù)一席之地。

種業(yè)拐點(diǎn)滯后糧價(jià)，高景氣有望持續(xù)。以每年 Q4 至次年 Q3 為一個(gè)業(yè)務(wù)年度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)， 2020/21年度起，在低庫(kù)存、高油價(jià)、地緣政治等因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外糧價(jià)上漲、種糧收益改善的背景下，種子行業(yè)景氣度明顯持續(xù)復(fù)蘇。本年度截至23Q2，8家種子上市公司的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)達(dá)164.53億元，同比增長(zhǎng)20%，增速較上一年度提升9pct;歸母凈利合計(jì)達(dá)5.12億元，同比下滑37%，主要系隆平高科受到計(jì)提減值、攤銷(xiāo)員工激勵(lì)等短期因素影響，若剔除隆平高科，剩余7家種企歸母凈利合計(jì)達(dá)8.04億元，同比增長(zhǎng)7%。近期糧價(jià)呈反彈態(tài)勢(shì)。截至10月13日，玉米價(jià)格約2786元/噸、小麥價(jià)格約3052元/噸。一般而言，糧食價(jià)格上漲/下跌通常會(huì)影響農(nóng)民在下一個(gè)種植季的種植行為，因此種子價(jià)格和銷(xiāo)量的變化一般滯后于糧價(jià)，我們預(yù)計(jì)2023/24年度種業(yè)高景氣仍有望持續(xù)。從價(jià)格來(lái)看，假設(shè)2022年是本輪玉米價(jià)格周期的頂點(diǎn)年份，我們預(yù)計(jì)玉米種子或在2023年至2024年仍有望繼續(xù)漲價(jià);從種植面積來(lái)看，播種面積變化彈性相對(duì)較小，如無(wú)重大政策變化或異常天氣，我們預(yù)計(jì)糧價(jià)回落可能帶來(lái)的2024年播種面積變化降幅或較小。

種業(yè)景氣向好+格局改善，龍頭種企有望受益。一方面，高位的糧價(jià)有望帶動(dòng)種業(yè)景氣的持續(xù)回暖，另一方面，我國(guó)的轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，或帶動(dòng)種業(yè)科技的技術(shù)升級(jí)，種子行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容可期。同時(shí)，由于轉(zhuǎn)基因技術(shù)及品種儲(chǔ)備仍掌握在少數(shù)企業(yè)手中、研發(fā)及推廣壁壘較高，而在國(guó)家政策的支持和戰(zhàn)略重視下，種業(yè)的執(zhí)法及監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，行業(yè)秩序有望逐步肅清、格局有望改善，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)及轉(zhuǎn)基因品種儲(chǔ)備早的龍頭種企有望實(shí)現(xiàn)市占率的提升。

肉禽養(yǎng)殖：產(chǎn)能收縮或逐步兌現(xiàn)，關(guān)注食品化布局

供給壓力仍存，白雞持續(xù)跌價(jià)。上周白羽雞均價(jià)約7.63元/公斤、周環(huán)比下跌5.81%，白羽雞苗均價(jià)約2.36元/羽、周環(huán)比下跌7.81%。我們認(rèn)為，目前白羽雞行業(yè)供給充足是白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌的主要原因。上周黃雞均價(jià)約16.05元/公斤、周環(huán)比上漲7.5%，或主要由消費(fèi)增加帶動(dòng)。

9月白羽雞在產(chǎn)父母代存欄環(huán)比減少，關(guān)注產(chǎn)能收縮兌現(xiàn)。2022年國(guó)內(nèi)白羽雞祖代更新量同比減少23%，我們預(yù)計(jì)2024年白羽雞肉供需或現(xiàn)缺口，有望帶動(dòng)肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈盈利好轉(zhuǎn)。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，9月全國(guó)在產(chǎn)父母代種雞存欄約4583萬(wàn)套，環(huán)比-3.08%、同比增幅收縮至20%，環(huán)比下滑幅度較6月高出1.92pct。且我們認(rèn)為與6月的在產(chǎn)父母代存欄主要由集中換羽導(dǎo)致不同，9月的在產(chǎn)父母代存欄減少或更多是后備存欄持續(xù)環(huán)比收縮、在產(chǎn)種雞淘汰帶來(lái)。持續(xù)關(guān)注白羽雞產(chǎn)能收縮兌現(xiàn)。

關(guān)注雞企食品化布局。從美國(guó)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史來(lái)看，食品化轉(zhuǎn)型或是白羽肉雞產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。在國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)人工及店面租金上漲壓力大、餐飲連鎖化持續(xù)推進(jìn)、外賣(mài)市場(chǎng)迅速發(fā)展背景下，餐飲企業(yè)對(duì)于降本增效、食材標(biāo)準(zhǔn)化等方面的需求日趨強(qiáng)烈。同時(shí)，我國(guó)家庭結(jié)構(gòu)日漸小型化、宅家文化和懶人經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，也催生了居民對(duì)于預(yù)制菜的需求。B 端、C 端共同催化下，食品深加工乃大勢(shì)所趨。順應(yīng)大勢(shì)，白雞行業(yè)近幾年出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)業(yè)鏈延伸趨勢(shì)，由屠宰加工生肉向深加工調(diào)理品/熟食延伸。除成立以來(lái)就開(kāi)展肉制品深加工的鳳祥股份和春雪食品外，圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、民和股份、禾豐股份等亦陸續(xù)開(kāi)展食品深加工業(yè)務(wù)。

動(dòng)物疫苗：關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利

后周期屬性影響，23H2動(dòng)保景氣或存變數(shù)。由于動(dòng)保產(chǎn)品銷(xiāo)售受下游養(yǎng)殖盈利和養(yǎng)殖量影響較大，動(dòng)保行業(yè)景氣度和養(yǎng)殖利潤(rùn)呈現(xiàn)出明顯的后周期相關(guān)性。以季度數(shù)據(jù)來(lái)看：

1)2014Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)見(jiàn)底，動(dòng)保企業(yè)收入和盈利增速均在7個(gè)季度后見(jiàn)底;2018Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)見(jiàn)底，動(dòng)保企業(yè)收入和盈利增速分別在3個(gè)和6個(gè)季度后見(jiàn)底。2011Q3、2016Q2、2020Q1自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)見(jiàn)頂，動(dòng)保企業(yè)收入增速在當(dāng)期或是滯后1~2個(gè)季度見(jiàn)頂、盈利增速在1~3個(gè)季度后見(jiàn)頂。

2)當(dāng)養(yǎng)殖出現(xiàn)虧損時(shí)，動(dòng)保板塊的當(dāng)期或下期盈利同比增速容易出現(xiàn)收窄甚至轉(zhuǎn)負(fù)的情況。而在豬周期的最后一次探底結(jié)束后的3~4個(gè)季度，動(dòng)保板塊的盈利同比增速常表現(xiàn)不佳。例如，2014Q4至2015Q1為當(dāng)時(shí)豬周期的第三個(gè)/最后一個(gè)探底期，自繁自養(yǎng)生豬連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)虧損，而動(dòng)保板塊的盈利同比增速在2015Q1收窄至15%、在2015Q2、2015Q4和2016Q1均僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)/下滑、自2016Q2起才進(jìn)入持續(xù)高增階段;2019Q1為當(dāng)時(shí)豬周期的第二個(gè)/最后一個(gè)探底期，動(dòng)保板塊的當(dāng)期盈利增速為同比下滑39%、并在接下來(lái)的3個(gè)季度持續(xù)同比下滑?？紤]到2023Q1至今是本輪豬周期的第三個(gè)探底期、當(dāng)期動(dòng)保板塊的盈利同比增長(zhǎng)30%(較22Q1略下滑2.4pct)、和2014/15年度較為類(lèi)似，我們預(yù)計(jì)2023H2動(dòng)保板塊盈利仍有望維持同比增長(zhǎng)趨勢(shì)、但增速仍存變數(shù)。

關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化。國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫苗研發(fā)工作持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)路線(xiàn)以亞單位、活載體為主。截至目前，蘭研所、中科院等單位的非洲豬瘟疫苗已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，相關(guān)評(píng)審工作正在積極推進(jìn)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《獸藥注冊(cè)評(píng)審工作程序》，經(jīng)評(píng)價(jià)建議可應(yīng)急使用的，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局根據(jù)評(píng)審中心評(píng)價(jià)意見(jiàn)提出評(píng)審意見(jiàn)，報(bào)分管部領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后發(fā)布技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)文件。有關(guān)獸藥生產(chǎn)企業(yè)按《獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)管理辦法》規(guī)定申請(qǐng)臨時(shí)獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)若不需做大規(guī)模臨床試驗(yàn)，非瘟疫苗最快有望于2024年中實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷(xiāo)售。

豬苗市場(chǎng)或明顯擴(kuò)容，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利。若應(yīng)急評(píng)價(jià)順利，國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫苗最快有望于2024年中生產(chǎn)銷(xiāo)售。國(guó)內(nèi)目前(2021年數(shù)據(jù)，獸藥協(xié)會(huì)口徑)豬苗市場(chǎng)空間約82億元。如果按照全國(guó)每年出欄約7億頭生豬(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù))測(cè)算，假設(shè)樂(lè)觀、中性、悲觀情況下，非洲豬瘟疫苗滲透率分別為70%、50%、30%，每頭份疫苗出廠價(jià)分別為25、15、10元，免疫次數(shù)為兩次，則在中性預(yù)測(cè)下，非瘟疫苗市場(chǎng)空間可達(dá)105億元。如果按照豬用疫苗通常凈利率在20%~40%測(cè)算，非瘟疫苗行業(yè)凈利潤(rùn)總額約8.4~98億元，中性預(yù)測(cè)下約32億元。若蘭研所、中科院的非瘟亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)進(jìn)展順利，國(guó)內(nèi)非瘟疫苗有望最快于2023年底實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷(xiāo)售，帶來(lái)豬苗市場(chǎng)的明顯擴(kuò)容。先發(fā)布局的動(dòng)保公司有望享受這一新興大單品帶來(lái)的紅利。

飼料：23Q3展望：飼料銷(xiāo)量或有一定分化，激烈競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)或不改。

我們預(yù)計(jì)23Q3豬飼料銷(xiāo)量同比增速或有一定承壓，主要原因系：

1)去年同期的高基數(shù);2)上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)的持續(xù)虧損或直接導(dǎo)致下半年生豬產(chǎn)能去化。23Q3飼料行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)或不改。龍頭公司有望憑借研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、生產(chǎn)、服務(wù)等多方位的優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)壁壘，經(jīng)營(yíng)不善的中小飼企有望進(jìn)一步出清。

寵物：8月寵食出口額穩(wěn)步修復(fù)，10月13日深寵展開(kāi)幕

寵物食品出口額穩(wěn)步修復(fù)，對(duì)美出口量同比降幅持續(xù)收窄。6~8月我國(guó)寵食出口額穩(wěn)步修復(fù)。8月人民幣口徑下我國(guó)寵物食品出口額同比增長(zhǎng)1.4%;美元口徑下我國(guó)寵食出口額同比下滑3.9%，較7月同比降幅收窄1.5pct。量?jī)r(jià)拆解來(lái)看：1)8月我國(guó)寵食出口量同比下滑3.4%，較7月同比降幅收窄7.5pct。主要系向美國(guó)/菲律賓/德國(guó)/日本等地的出口量同比下滑，而向美國(guó)的出口量同比降幅繼續(xù)收窄、向印度尼西亞的出口量同比轉(zhuǎn)正所致。2)8月美元口徑下出口單價(jià)同比下滑0.6%。主要系8月出口量占比較高的寵物零食單價(jià)同比下降0.4%、而寵物罐頭單價(jià)提升不足以抵消該影響所致。美元升值帶動(dòng)下，人民幣口徑下寵食出口單價(jià)同比增長(zhǎng)4.9%。

海外去庫(kù)或?qū)⒔咏猜暎?月寵食出口量有望轉(zhuǎn)正。23M7-M8人民幣口徑下我國(guó)寵物食品出口額同比轉(zhuǎn)正，美元口徑下同比-4.7%，較23Q2同比降幅收窄2.0pct。考慮到自去年9月起海外客戶(hù)開(kāi)始去庫(kù)，低基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)今年9月寵食出口量有望同比轉(zhuǎn)正，進(jìn)而帶動(dòng)寵食出口額繼續(xù)修復(fù)。頭部公司與行業(yè)大盤(pán)同頻共振，23Q3業(yè)績(jī)有望修復(fù)。

國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代加深利好龍頭。2022年，我國(guó)城鎮(zhèn)犬貓消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模約2706億元、同比增長(zhǎng)8.7%，其中貓市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1231億元、同比增速達(dá)16%。現(xiàn)階段寵食賽道內(nèi)呈海外品牌市占率下降;國(guó)產(chǎn)品牌憑借高性?xún)r(jià)比、產(chǎn)品差異化、渠道紅利及靈活的營(yíng)銷(xiāo)手段迅速崛起趨勢(shì)。但國(guó)產(chǎn)寵牌崛起過(guò)程中也面臨“增收不增利”等問(wèn)題，我們認(rèn)為穩(wěn)定的供應(yīng)鏈及深厚的研發(fā)實(shí)力或?yàn)橥粐诵囊x。我們看好研發(fā)及供應(yīng)鏈均占優(yōu)的龍頭企業(yè)。

10月13日，第10屆國(guó)際寵物用品展覽會(huì)暨全球?qū)櫂I(yè)跨境電商交易會(huì)于深圳開(kāi)幕(簡(jiǎn)稱(chēng)“深寵展”)。此次展會(huì)整合寵物食品、用品、醫(yī)療、智能產(chǎn)品、活體等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈資源，共有300多家海內(nèi)外參展企業(yè)、3000多個(gè)知名品牌入駐。同期舉辦四場(chǎng)論壇，分別為亞馬遜、TikTok、獨(dú)立站、TEMU專(zhuān)場(chǎng)，從跨境電商的視角解析寵物賽道商機(jī)。

寵物用品細(xì)分品類(lèi)多且紅藍(lán)海并存，相關(guān)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于賽道選擇與品類(lèi)創(chuàng)新。大會(huì)論壇上，據(jù)亞馬遜相關(guān)負(fù)責(zé)人分享，目前寵物用品已擴(kuò)展至服飾、玩具、美容、互動(dòng)周邊等眾多細(xì)分品類(lèi)，其中以貓爬架、寵物飲水機(jī)、寵物家具為代表的品類(lèi)發(fā)展歷史較長(zhǎng)、產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高、競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，新玩家后發(fā)入局難度較高，而以寵物電動(dòng)喂食器、寵物智能廁所、寵物濕紙巾為代表的品類(lèi)具有市場(chǎng)空間大、技術(shù)升級(jí)多等特點(diǎn)，新進(jìn)品牌仍有探索空間。針對(duì)寵物用品企業(yè)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于賽道選擇與品類(lèi)創(chuàng)新能力。