中信證券：互聯(lián)網(wǎng)板塊進入配置期 靜待基本面數(shù)據(jù)改善

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研報稱，今年以來板塊表現(xiàn)較弱主要系市場對經濟周期、外資流出、海外流動性預期等存在較多擔憂，而當前，美聯(lián)儲年內加息預期緩和、中美關系階段性緩解、8月以來主要經濟指標好轉等積極因素有望推動四季度板塊的價值重估。從基本面來看，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司保持業(yè)績改善趨勢，建議關注低估值、現(xiàn)金流穩(wěn)健、股東回報較高的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司；在宏觀經濟出現(xiàn)明顯修復的背景下，建議關注順周期方向的高增長公司；同時，建議關注AI大模型商業(yè)化落地進展帶來的潛在催化。

以下為中信證券研報摘要：

2023年初至今(10月10日)，恒生科技指數(shù)/中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計-6.2%/-5.6%，顯著落后于全球主要資產指數(shù)表現(xiàn)。板塊估值重回歷史低位，截至10月10日，恒生科技指數(shù)未來12個月Forward PE為19x，低于歷史平均水平超1個標準差，而納斯達克未來12個月Forward PE為29x(彭博一致預期)。我們認為，今年以來板塊表現(xiàn)較弱主要系市場對經濟周期、外資流出、海外流動性預期等存在較多擔憂，而當前，美聯(lián)儲年內加息預期緩和、中美關系階段性緩解、8月以來主要經濟指標好轉等積極因素有望推動四季度板塊的價值重估。從基本面來看，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司保持業(yè)績改善趨勢，建議關注低估值、現(xiàn)金流穩(wěn)健、股東回報較高的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司;在宏觀經濟出現(xiàn)明顯修復的背景下，建議關注順周期方向的高增長公司;同時，建議關注AI大模型商業(yè)化落地進展帶來的潛在催化。

市場回顧：多因素壓制板塊表現(xiàn)，但底部預期已較為充分。

2023年初至10月10日，恒生科技指數(shù)/中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計-6.2%/-5.6%，顯著落后于全球主要資產指數(shù)。個股層面，受益于亮眼的業(yè)績表現(xiàn)、穩(wěn)健的股東回報等，網(wǎng)易、拼多多、唯品會今年以來漲幅領先，2023年初至10月10日上漲46.4%/34.3% /19.4%。

回顧2023年以來中概互聯(lián)網(wǎng)板塊的整體表現(xiàn)，我們認為，今年板塊表現(xiàn)較弱主要系市場對經濟周期、外資流出、海外流動性預期等存在較多擔憂，而當前影響中概互聯(lián)網(wǎng)板塊的核心因素仍然為：1)經濟及業(yè)績預期影響折現(xiàn)分子;2)利率環(huán)境影響折現(xiàn)分母;3)行業(yè)監(jiān)管、中美關系等影響板塊風險溢價。當前，影響板塊的多個關鍵因子均出現(xiàn)積極變化，有望推動四季度互聯(lián)網(wǎng)板塊的價值重估。

交易因素：資金博弈活躍，加息預期緩和等有望釋放估值壓力。

資金層面，一方面，港股外資投資者占比在近期達到階段性低點后略有回升，截至10月6日，港股市場外資投資者占比為74.8%;另一方面，港股賣空交易在近期達到階段性高點后有所回落，但仍高于歷史平均水平，截至10月10日，港股賣空成交額在市場成交總額占比達16.8%。

近日，美聯(lián)儲副主席Philip Jefferson、達拉斯聯(lián)儲主席Lorie Logan、美國亞特蘭大聯(lián)儲主席Bostic等官員持續(xù)釋放鴿派信號，多位美聯(lián)儲官員認為近期長期美債收益率的飆升可能意味著美聯(lián)儲再次加息的必要性降低。根據(jù)CME，截至10月10日統(tǒng)計，美聯(lián)儲11月/12月暫停加息的概率為85.4%/71.6%，并有望于2024年中開啟降息，中概互聯(lián)網(wǎng)板塊亦有望受益于此而帶來的流動性好轉。此外，中美關系的階段性緩和、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管脈絡的明晰亦有望進一步釋放板塊的估值壓力。

人工智能：互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速布局，長期增長空間可期。

人工智能AI帶來傳統(tǒng)千行百業(yè)數(shù)字化和智能化，長期看有望打開萬億美元潛在市場空間和更大規(guī)模的市值空間，甚至孕育下一代科技硬件。在國內市場，騰訊混元大模型、百度文心大模型、快手快意大模型等互聯(lián)網(wǎng)背景大模型，創(chuàng)業(yè)公司MiniMax等、清華系等高校背景大模型的市場關注度較高?；诨A設施、技術架構、模型算法等方面積累的深厚優(yōu)勢，我們認為頭部互聯(lián)網(wǎng)公司有望受益于AI發(fā)展帶來的效率提升和業(yè)務機會，如云計算、大模型與行業(yè)應用結合等。盡管AI的產業(yè)化應用大規(guī)模落地及體現(xiàn)到業(yè)績表現(xiàn)仍需時間，但我們堅信頭部互聯(lián)網(wǎng)公司仍將是我國數(shù)字經濟和人工智能領域的重要玩家，長期增長空間可期。

業(yè)績復蘇：消費大盤保持回暖節(jié)奏，個股基本面穩(wěn)健改善。

8月以來，主要經濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)恢復趨勢，消費大盤保持回暖節(jié)奏，8月社零同比增長4.6%，高于市場預期(+3.0%)，服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶、汽車等可選品類修復良好。同時，中秋、國慶假期消費數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健復蘇，國內出行消費相比2019年同期增長4.1%、收入增長1.5%，本地強勁的消費客流帶動餐飲、購物等需求增長超20%。基于行業(yè)步入成熟期后收入與宏觀周期相關性逐步增強，經濟及消費復蘇趨勢的逐步確認亦有望提振市場對板塊的業(yè)績預期。根據(jù)Visible Alpha一致預期，2023Q3/Q4國內主要互聯(lián)網(wǎng)公司累計收入有望同比增長10.9%/12.6%，累計Non-GAAP凈利潤有望同比增長17.8%/20.7%。

風險因素：

政策監(jiān)管超預期導致板塊估值進一步下行;我國宏觀經濟增長放緩，導致電商、游戲、廣告等行業(yè)增長不及預期;利率上行或流動性收緊導致市場估值中樞下移;互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預期導致業(yè)績回暖不及預期;新業(yè)務及新市場拓展不及預期，或投資虧損超預期;個人隱私、數(shù)據(jù)安全新規(guī)對廣告收入的影響超預期導致廣告收入不及預期;美股PCAOB監(jiān)管超預期導致的美股退市風險;核心股東減持風險等。

投資策略：

我們認為，當前影響互聯(lián)網(wǎng)板塊的核心因素依然為1)業(yè)績預期，2)利率環(huán)境，3)行業(yè)監(jiān)管、中美關系等外部環(huán)境變化。當前，美聯(lián)儲年內加息預期緩和、中美關系階段性緩解、8月以來主要經濟指標好轉等因素有望推動四季度板塊的價值重估。從基本面來看，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司保持業(yè)績改善趨勢，我們建議關注兩條主線，重點關注：1)積極布局下一代科技，在云計算、AI領域持續(xù)領先的公司;2)受益于消費復蘇，行業(yè)份額領先的公司。