申萬宏源證券：A股窄幅震蕩市已處于中后段 蟄伏等待一擊必中的機(jī)會

2024年初步展望是四季度交易的核心線索：2024年資產(chǎn)配置環(huán)境展望，可能有“五個前高后低”。震蕩市還將持續(xù)較長時間?；久娓菀走呺H改善的窗口在歲末年初。如果只有無法持續(xù)的基本面改善，是不足以支持持續(xù)反彈的。有效反彈需要其他關(guān)鍵宏觀變化催化，這是重點(diǎn)關(guān)注中美摩擦階段性改善的出發(fā)點(diǎn)。

每年四季度，市場幾乎都會提前反映對下一年的初步展望。2024年資產(chǎn)配置環(huán)境展望，我們提示可能存在“五個前高后低”：

1. 國內(nèi)財(cái)政發(fā)力“前高后低”：2023下半年準(zhǔn)財(cái)政的布局，多數(shù)都會在2024上半年落實(shí)為實(shí)物量改善。2023年財(cái)政修養(yǎng)生息年，但地方財(cái)政收支平衡壓力并未根本改善，2024年全年財(cái)政資源的騰挪也可能面臨一定約束。造成財(cái)政發(fā)力“前高后低”的節(jié)奏。

2. 房地產(chǎn)投資“前高后低”：竣工對房地產(chǎn)投資的支撐逐步減弱，2023年拿地和新開工偏弱將主導(dǎo)2024年房地產(chǎn)投資走向，所以也是“前高后低”。

3. 中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系“前高后低”：美國從供給側(cè)治理通脹，是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善的契機(jī)。但2024年美國經(jīng)濟(jì)可能確認(rèn)衰退，通脹約束消失，彼時需求側(cè)刺激政策將重新成為重點(diǎn)。另外，2024年是美國大選年，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系難免有反復(fù)，科技和新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控也是大勢所趨。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的節(jié)奏可能也是“前高后低”。

4. 美國經(jīng)濟(jì)“前高后低”，所以，中國出口也是“前高后低”：短期經(jīng)濟(jì)有韌性，仍有再通脹壓力，但消費(fèi)服務(wù)衰退是方向，最終可能是衰退擊敗通脹。美國經(jīng)濟(jì)“前高后低” + 經(jīng)貿(mào)關(guān)系“前高后低”= 中國出口“前高后低”。

5. 中國補(bǔ)庫存主要發(fā)生在2024上半年，也是“前高后低”。

另一個重要判斷是，震蕩市還將持續(xù)較長時間：1. 2020-21年新發(fā)行的基金回到水位線之上需要較長時間，2024年A股可能也不具備增量博弈的基礎(chǔ)。2. 確認(rèn)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)需要時間，外循環(huán)形成穩(wěn)定預(yù)期、內(nèi)循環(huán)從消費(fèi)服務(wù)增長獲得足夠支撐，都難以一蹴而就。3. 美國、日本、韓國構(gòu)建的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)，正在逐步形成，2024-25年是產(chǎn)能釋放期。中國經(jīng)濟(jì)外循環(huán)，未來兩年可能都面臨著嚴(yán)峻的競爭形勢。

看中期做短期，歲末年初窗口，基本面樂觀預(yù)期更容易發(fā)酵。但如果只有無法持續(xù)的基本面改善，是不足以支持持續(xù)反彈的。有效反彈需要其他關(guān)鍵宏觀變化催化。國內(nèi)重點(diǎn)看準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力對內(nèi)循環(huán)的帶動作用，特別是居民收入預(yù)期和消費(fèi)傾向的后續(xù)變化。對外就是重點(diǎn)跟蹤中美關(guān)系階段性緩和，經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期“一通百通”。這是我們重點(diǎn)關(guān)注中美摩擦階段性改善的出發(fā)點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)上，市場的賺錢效應(yīng)集中在少數(shù)有短期催化的方向上：華為鏈密集催化；穩(wěn)定A股市場預(yù)期，中特估邏輯強(qiáng)化，價值修復(fù)；醫(yī)藥2024年困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期較高，23Q4表現(xiàn)正當(dāng)時。布局中美摩擦階段性改善，重點(diǎn)關(guān)注出口鏈的投資機(jī)會，電子、汽車、工程機(jī)械。

在宏觀重大變化出現(xiàn)前，市場的賺錢效應(yīng)集中在少數(shù)有短期催化的方向上。近期華為鏈密集催化，是最強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)趨勢主題。震蕩市短期積累一定漲幅后，市場分歧都會增加，但電子是基本面拐點(diǎn)方向，華為鏈仍值得保持配置，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)電子換機(jī)周期 + AI驅(qū)動全球半導(dǎo)體周期的驗(yàn)證情況。

另外，穩(wěn)定A股市場預(yù)期進(jìn)入關(guān)鍵窗口，這個階段A股可以有底線思維。中特估邏輯強(qiáng)化，價值修復(fù)。

另一個市場普遍關(guān)注的2024年困境反轉(zhuǎn)方向是醫(yī)藥生物，這會使得23Q4行情的阻力較小。

繼續(xù)布局有潛在重大拐點(diǎn)邏輯的方向布局，布局中美摩擦階段性改善，關(guān)注出口鏈的投資機(jī)會，重點(diǎn)是電子、汽車、工程機(jī)械。