“黑天鵝”起舞，2018年原油市場(chǎng)的五大風(fēng)險(xiǎn)

本文選自“國(guó)金證券研究報(bào)告”，作者郭一凡、蒲強(qiáng)。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券郭一凡、蒲強(qiáng)發(fā)表研究報(bào)告指出，在全球原油供需趨于平衡的背景下，國(guó)際油價(jià)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素反映更加敏感，2018年原油市場(chǎng)需要重點(diǎn)關(guān)注地緣風(fēng)險(xiǎn)黑天鵝，其中中東亂局、委內(nèi)瑞拉崩潰和石油人民幣是利多油價(jià)的黑天鵝;北美未完井和OPEC提前退出減產(chǎn)協(xié)議是利空油價(jià)的黑天鵝。

此外，油價(jià)也可能成為影響全球經(jīng)濟(jì)的黑天鵝因素，油價(jià)大幅上漲將顯著增加通脹壓力。

個(gè)股方面，國(guó)金證券建議關(guān)注一體化石油公司中國(guó)石化。

黑天鵝之一：中東亂局(利多油價(jià))

中東原油產(chǎn)量約占全球的四分之一，探明儲(chǔ)量約占全球的一半，并且開(kāi)采成本極低，中東局勢(shì)對(duì)全球原油市場(chǎng)有著決定性的影響。沙特、伊拉克、伊朗、阿聯(lián)酋和科威特是OPEC前五大產(chǎn)油國(guó)，17年1-11月原油產(chǎn)量分別達(dá)到996萬(wàn)桶/天、444萬(wàn)桶/天、381萬(wàn)桶/天、292萬(wàn)桶/天和271萬(wàn)桶/天，海灣國(guó)家原油總產(chǎn)量占OPEC的76.3%，占全球原油產(chǎn)量的24.4%。據(jù)BP研究報(bào)告，中東原油探明儲(chǔ)量達(dá)到8135億桶，占全球原油探明儲(chǔ)量的47.7%。中東的原油開(kāi)采成本低至20美元/桶以下，遠(yuǎn)低于其他產(chǎn)油地區(qū)。

豐富的油氣資源給中東帶來(lái)財(cái)富，同時(shí)也給中東帶了長(zhǎng)期的動(dòng)蕩。近期伊朗因經(jīng)濟(jì)低迷而引發(fā)的游行示威活動(dòng)，也折射出低油價(jià)給中東產(chǎn)油國(guó)帶來(lái)沉重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，生活水平惡化以及對(duì)現(xiàn)狀的不滿(mǎn)，較容易誘發(fā)成地緣熱點(diǎn)事件。中東已形成了以美國(guó)、沙特和以色列為主的陣營(yíng)，與伊朗、伊拉克、敘利亞和俄羅斯為主兩大陣營(yíng)相抗衡的局面。

18年中東地區(qū)仍將是大國(guó)博弈的焦點(diǎn)，伊核協(xié)議、巴以問(wèn)題、也門(mén)問(wèn)題、敘利亞問(wèn)題、黎巴嫩問(wèn)題均可能是造成中東局勢(shì)動(dòng)蕩的熱點(diǎn)事件。

黑天鵝之二：委內(nèi)瑞拉崩潰(利多油價(jià))

委內(nèi)瑞拉原油探明儲(chǔ)量達(dá)到3009億桶，居全球首位，17年1-11月原油產(chǎn)量達(dá)到194.2萬(wàn)桶/天，在OPEC中僅次于海灣五國(guó)。2016年委內(nèi)瑞拉原油出口量下降到183.5萬(wàn)桶/天，同比下降7.4%。

2015年油價(jià)大幅下跌以來(lái)，過(guò)度依靠石油資源的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)使得委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)的瀕臨崩潰。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，2016年委內(nèi)瑞拉GDP縮水8%，負(fù)債高達(dá)1200億美元。委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)正處于近20年來(lái)的最差狀況，腐敗橫行，暴力事件頻發(fā)，包括?？松梨谠趦?nèi)的多家國(guó)際大公司已經(jīng)開(kāi)始從委內(nèi)瑞拉撤資。

委內(nèi)瑞拉由經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能引發(fā)政治危機(jī)，原油產(chǎn)量可能大幅下滑。作為OPEC重要的產(chǎn)油國(guó)，產(chǎn)量較去年同期下降超過(guò)10%。國(guó)金證券預(yù)計(jì)，若經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)，預(yù)計(jì)原油產(chǎn)量下降30-60萬(wàn)桶/日;若經(jīng)濟(jì)徹底崩潰，產(chǎn)量下降超過(guò)150萬(wàn)桶/天，嚴(yán)重沖擊國(guó)際原油市場(chǎng)。

黑天鵝之三：北美未完井是定時(shí)炸彈嗎(利空油價(jià))?

庫(kù)存井(wellsdrilledbutuncompleted(DUC))即已經(jīng)鉆探但第一次完井過(guò)程還未完成的油井，也稱(chēng)為未完井。完井是為生產(chǎn)原油和(或)天然氣進(jìn)行水力壓裂作業(yè)，并在地表安裝相關(guān)設(shè)備的過(guò)程。在EIA的估計(jì)框架中，鉆井過(guò)程在鉆探開(kāi)始20天后結(jié)束，第一次完井過(guò)程的結(jié)束以頁(yè)巖油井完成初次壓裂為標(biāo)志。隨著近期，WTI原油價(jià)格達(dá)到61.63美元/桶，創(chuàng)15年6月以來(lái)的最高價(jià)位，庫(kù)存井有可能因?yàn)橛蛢r(jià)的上漲而具經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)效益，通過(guò)壓裂開(kāi)采帶來(lái)原油產(chǎn)量提升。

美國(guó)未完井積壓嚴(yán)重，總庫(kù)存量達(dá)到7346口，估計(jì)潛在生產(chǎn)能力為120-200萬(wàn)桶/天。45-55美元/桶和75-95美元/桶是庫(kù)存井集中分布的兩個(gè)區(qū)域。45-55美元/桶區(qū)間是由于油價(jià)回升帶來(lái)活躍鉆機(jī)數(shù)增加導(dǎo)致，是正常的生產(chǎn)活動(dòng)。當(dāng)油價(jià)達(dá)到75美元/桶以上，15年年初積壓的大量庫(kù)存井有可能被啟用，帶來(lái)頁(yè)巖油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)可釋放約76.5萬(wàn)桶/天的產(chǎn)能。

黑天鵝之四：OPEC會(huì)提前退出減產(chǎn)嗎(利空油價(jià))?

在11月底，OPEC與俄羅斯達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，將減產(chǎn)協(xié)議延續(xù)到2018年年底，減產(chǎn)幅度不變，其中OPEC減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日，非OPEC減產(chǎn)55.8萬(wàn)桶/日;將在2018年6月根據(jù)基本面情況評(píng)估減產(chǎn)協(xié)議，形勢(shì)有變則將討論調(diào)整減產(chǎn)協(xié)議;利比亞和尼日利亞將從2018年1月1日開(kāi)始加入OPEC減產(chǎn)協(xié)議，但未官方公布各成員國(guó)的減產(chǎn)配額。

隨著油價(jià)的回升，WTI和布倫特原油價(jià)格分別達(dá)到61.63美元/桶和67.84美元/桶，達(dá)到15年以來(lái)的高位，全球原油供需格局持續(xù)改善的背景下，OPEC存在提前退出減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著阿美上市后，沙特對(duì)油價(jià)上漲訴求減弱;油價(jià)的過(guò)快上漲，產(chǎn)油國(guó)通過(guò)增產(chǎn)來(lái)提高財(cái)政收入;減產(chǎn)執(zhí)行率差異，產(chǎn)油國(guó)發(fā)生分歧;俄羅斯經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴(lài)和與美國(guó)能源競(jìng)爭(zhēng)等多個(gè)因素均可能導(dǎo)致提前退出減產(chǎn)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)。

黑天鵝之五：石油人民幣崛起(利多油價(jià))?

石油人民幣的近幾年發(fā)展的非常之快，根據(jù)國(guó)金證券的分析，雖然牢固的美元體系使得美元在未來(lái)的很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都將是霸主，但是石油人民幣體系是很有前景的，有望隨著中國(guó)逐漸成為中東各大產(chǎn)油國(guó)的主要貿(mào)易國(guó)家而成功建立。

目前伊朗和俄羅斯已經(jīng)宣布與中國(guó)的石油貿(mào)易用人民幣結(jié)算，中國(guó)目前也正在和沙特進(jìn)行談判，一旦沙特妥協(xié)使用人民幣進(jìn)行石油貿(mào)易，則整個(gè)中東地區(qū)石油貿(mào)易使用人民幣結(jié)算的日子將指日可待。

上海期貨交易所推出的原油期貨有望成為亞太地區(qū)原油貿(mào)易基準(zhǔn)合約，這對(duì)我國(guó)建立石油人民幣體系是至關(guān)重要的。石油人民幣的崛起將大幅削弱美元的國(guó)際地位。

黑天鵝之六：油價(jià)會(huì)是全球經(jīng)濟(jì)的黑天鵝嗎?

2018 年原油市場(chǎng)黑天鵝紛飛，同時(shí)油價(jià)也可能成為影響全球經(jīng)濟(jì)的黑天鵝因素。油價(jià)飛，通脹起，油價(jià)大幅上漲將顯著增加通脹壓力。油價(jià)通過(guò)能源，交通運(yùn)輸以及住宅CPI來(lái)影響美國(guó)CPI指數(shù)，三項(xiàng)CPI與油價(jià)相關(guān)系數(shù)R2分別為0.67，0.70，0.53。

對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，油價(jià)對(duì)CPI的影響相對(duì)較弱，但對(duì)PPI的影響較為顯著。其中，油價(jià)主要通過(guò)石油工業(yè)，化學(xué)工業(yè)，建筑材料工業(yè)，紡織工業(yè)以及機(jī)械工業(yè)來(lái)影響我國(guó)整體的PPI指數(shù)。五大行業(yè)PPI權(quán)重之和在我國(guó)總PPI中超過(guò)三分之一，其分別與油價(jià)的相關(guān)系數(shù)也較高。油價(jià)對(duì)中國(guó)CPI的影響相對(duì)較弱，但對(duì)PPI的影響較為顯著。

投資建議

國(guó)金證券認(rèn)為，在全球原油供需趨于平衡的背景下，國(guó)際油價(jià)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素反映更加敏感，2018年原油市場(chǎng)需要重點(diǎn)關(guān)注地緣風(fēng)險(xiǎn)黑天鵝，其中中東亂局、委內(nèi)瑞拉崩潰和石油人民幣是利多油價(jià)的黑天鵝;北美未完井和OPEC提前退出減產(chǎn)協(xié)議是利空油價(jià)的黑天鵝。

此外，油價(jià)也可能成為影響全球經(jīng)濟(jì)的黑天鵝因素，油價(jià)大幅上漲將顯著增加通脹壓力。油價(jià)方面，國(guó)金證券對(duì)全年油價(jià)的判斷均價(jià)60-65美金，高點(diǎn)75美金，低點(diǎn)55美金。

短期看，國(guó)金證券認(rèn)為，1月份地緣因素和繼續(xù)去庫(kù)存支撐油價(jià)。2、3月份取暖季后庫(kù)存可能短期上行，頁(yè)巖油產(chǎn)量逐步恢復(fù)，如果地緣風(fēng)險(xiǎn)平息，油價(jià)或有小幅調(diào)整，建議關(guān)注一體化石油公司中國(guó)石化。

風(fēng)險(xiǎn)提示

OPEC減產(chǎn)提前退出，導(dǎo)致市場(chǎng)供需再度失衡;庫(kù)存去化慢于預(yù)期，取暖季后美國(guó)原油庫(kù)存可能小幅回升;全球進(jìn)入縮表周期，影響全球經(jīng)濟(jì)和石油需求。（編輯：姜禹）