國泰君安：醫(yī)藥業(yè)績短期分化 看好環(huán)比改善趨勢

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研報稱，醫(yī)藥短期環(huán)境趨嚴有影響，逐步明朗后有望回歸需求驅(qū)動的主邏輯。該行認為，部分公司Q3業(yè)績影響雖難以完全避免，但如果負面預(yù)期已經(jīng)較大程度反應(yīng)則進一步下跌空間有限，隨著時間推移情況明朗，不確定性被更多消除，則有望再次回歸需求驅(qū)動的投資主邏輯。10月維持推薦創(chuàng)新和消費龍頭，A股：恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、百濟神州(688235.SH)、華東醫(yī)藥(000963.SZ)、愛爾眼科(300015.SZ)、普瑞眼科(301239.SZ)、惠泰醫(yī)療(688617.SH)等；港股：海吉亞醫(yī)療(06078)、信達生物(01801)、康諾亞(02162)、藥明生物(02269)。

國泰君安主要觀點如下：

目前有25家醫(yī)藥公司披露2023年前三季度業(yè)績預(yù)告。截至2023/10/9，A股492家醫(yī)藥公司中有25家披露三季度業(yè)績預(yù)告，其中9家增速在50%~100%，3家增速100%以上，2家持續(xù)虧損。由于觸發(fā)預(yù)告的增速條件在兩端，因此增速分布對板塊參考意義較低。

制藥板塊：業(yè)績分化，臨床剛需+醫(yī)保目錄/集采品種+進院數(shù)量為主要影響因素。①創(chuàng)新藥：臨床剛需、醫(yī)保目錄內(nèi)、獲臨床指南推薦并已順利進院的品類影響較小。對于治療同一疾病適應(yīng)癥的不同品種預(yù)計因上述情形不同而分化較為顯著。②仿制藥：已集采仿制藥由于價格較低，部分品種短期內(nèi)處方量有所提升。③中藥：OTC板塊仍維持較大分化差異，營銷驅(qū)動占比高、輔助性質(zhì)的品類三季度業(yè)績受到一定影響。④CXO：繼續(xù)消化高基數(shù)影響，詢單有所回暖，新簽訂單承壓，GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈有望帶來訂單拉動。⑤API：整體仍處于去庫周期，原材料成本端壓力改善，產(chǎn)品價格端繼續(xù)承壓。展望明年，在外部環(huán)境逐步緩和下，隨著國產(chǎn)藥品在海外新獲批上市（PD-1、生物類似藥、和黃醫(yī)藥的呋喹替尼等）、在國內(nèi)新進入醫(yī)保目錄或以溫和降幅續(xù)約，有望帶動制藥板塊增速環(huán)比改善。

非藥板塊：Q3環(huán)境收緊影響節(jié)奏，細分領(lǐng)域業(yè)績分化。①不受影響或潛在影響小，預(yù)計Q3延續(xù)穩(wěn)健增長：醫(yī)療服務(wù)（剛需治療類復(fù)蘇顯著，消費醫(yī)療仍受宏觀經(jīng)濟影響）；血制品（延續(xù)供需緊平衡格局）；嚴肅醫(yī)療手術(shù)耗材（預(yù)計白內(nèi)障及內(nèi)鏡手術(shù)仍保持較快增長），疫苗（9價HPV、帶皰、流感等重磅品種繼續(xù)放量）；藥店（同店增速承壓，但保持穩(wěn)健的自建、并購及加盟擴張速度）。②進度節(jié)奏或受影響，短期業(yè)績承壓：醫(yī)療設(shè)備（高單價項目受招標延期影響）；常規(guī)IVD檢測（部分流水線和大型機裝機延遲，存量試劑消耗保持穩(wěn)定）。③集采周期影響：骨科（人工關(guān)節(jié)走出集采影響有望加速增長，脊柱產(chǎn)品仍受降價壓力）。展望Q4，醫(yī)療剛需的基本屬性不變，待執(zhí)行層面逐步明朗，再考慮去年底疫情擾動下常規(guī)醫(yī)療受影響的低基數(shù)效應(yīng)，增速有望環(huán)比好轉(zhuǎn)。

風險提示：集采、外部環(huán)境影響對業(yè)績的影響超預(yù)期，發(fā)進度不及預(yù)期。