東北證券：油價(jià)波動(dòng)對(duì)美國(guó)CPI多大影響？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，構(gòu)建美國(guó)CPI、油價(jià)、綜合PMI、美國(guó)聯(lián)邦基金利率、供應(yīng)鏈壓力指數(shù)五個(gè)變量在內(nèi)的向量系統(tǒng)，得到美國(guó)CPI對(duì)油價(jià)的動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)。結(jié)果顯示，油價(jià)上漲，會(huì)使得美國(guó)CPI環(huán)比在第1、2個(gè)月上漲比較大，隨后開始衰減。如果油價(jià)上漲10%，會(huì)導(dǎo)致CPI1年內(nèi)累計(jì)上漲0.29%，同時(shí)導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率上升10bp。這意味著，如果油價(jià)持續(xù)上漲，將觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策。

▍東北證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年7月到9月，油價(jià)開啟上漲行情，布倫特現(xiàn)貨價(jià)由2023年7月初的75.79美元/桶上漲至9月29日的96.41美元/桶，漲幅達(dá)27.21%。

但10月4日，EIA公布的《Weekly Petroleum Status Report》顯示雖然美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存減少，但汽油庫(kù)存增加，引發(fā)了需求擔(dān)憂并導(dǎo)致油價(jià)大跌。由于當(dāng)前油價(jià)已較高位大幅調(diào)整，疊加需求仍偏強(qiáng)、供給偏少、庫(kù)存偏低，因此油價(jià)短期仍有上漲可能。但后續(xù)隨著供給逐步釋放，供需缺口或?qū)⑹照?，同時(shí)期貨市場(chǎng)呈遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)，油價(jià)大幅上漲的動(dòng)能不強(qiáng)。

供給面來看，當(dāng)前沙特、俄羅斯減產(chǎn)，美國(guó)、伊朗、伊拉克增產(chǎn)，供給總體偏緊。

當(dāng)前OPEC的閑置產(chǎn)能很高，其中沙特在7月的閑置產(chǎn)能就達(dá)518萬(wàn)桶/天，但沙特大幅減產(chǎn)，2023年8月產(chǎn)量比6月減少了102萬(wàn)桶/天。俄羅斯也多次宣布減產(chǎn)，使得原油供給偏緊。后續(xù)來看，沙特或?qū)⒅鸩结尫女a(chǎn)能，其能源部長(zhǎng)在9月18日的世界石油大會(huì)上表示，如果出現(xiàn)供應(yīng)缺口，可以增產(chǎn)。

需求面來看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，中國(guó)交通需求旺盛使得原油需求偏強(qiáng)。

美國(guó)2023年7月、8月的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)上升，8月服務(wù)業(yè)PMI也有所回升，反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁，使得其石油需求比較旺盛。中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加交通運(yùn)輸需求釋放，石油需求也較強(qiáng)。2023年8月，中國(guó)旅客周轉(zhuǎn)量同比92.31%，貨物周轉(zhuǎn)量同比7.62%，處于高位水平。歐洲經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，石油需求偏弱。但美國(guó)和中國(guó)石油需求遠(yuǎn)大于歐洲，因此總體石油需求偏強(qiáng)。

庫(kù)存方面，當(dāng)前全球原油供給小于需求，石油庫(kù)存正在被消耗。

根據(jù)OPEC估計(jì)，2023年2季度，石油庫(kù)存由積累變?yōu)橄?，石油供需缺口?萬(wàn)桶/天。預(yù)計(jì)3季度供需缺口或達(dá)144萬(wàn)桶/天。庫(kù)存絕對(duì)水平上，2023年6月底OECD的石油庫(kù)存是3,976.72百萬(wàn)桶，已處于歷史低位，美國(guó)2023年4月以來商業(yè)原油庫(kù)存趨勢(shì)性下滑，給油價(jià)帶來上漲壓力。

市場(chǎng)情緒方面，當(dāng)前期貨市場(chǎng)體現(xiàn)出市場(chǎng)情緒短期看多油價(jià)。

從管理基金的持倉(cāng)情況來看，當(dāng)前多頭持倉(cāng)趨勢(shì)性上升，空頭持倉(cāng)下降，反映存在一定的看多情緒。原油期貨價(jià)格形態(tài)上，當(dāng)前處于Backwardation形態(tài)，意味著油價(jià)大幅上漲的動(dòng)能或不強(qiáng)。

如果原油價(jià)格繼續(xù)上行，無疑會(huì)對(duì)美國(guó)CPI和貨幣政策產(chǎn)生影響。

構(gòu)建美國(guó)CPI、油價(jià)、綜合PMI、美國(guó)聯(lián)邦基金利率、供應(yīng)鏈壓力指數(shù)五個(gè)變量在內(nèi)的向量系統(tǒng)，得到美國(guó)CPI對(duì)油價(jià)的動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)。結(jié)果顯示，油價(jià)上漲，會(huì)使得美國(guó)CPI環(huán)比在第1、2個(gè)月上漲比較大，隨后開始衰減。如果油價(jià)上漲10%，會(huì)導(dǎo)致CPI1年內(nèi)累計(jì)上漲0.29%，同時(shí)導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率上升10bp。這意味著，如果油價(jià)持續(xù)上漲，將觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

原油供給調(diào)整超預(yù)期。