華泰證券：美債利率為何走高？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，作為全球資產(chǎn)定價(jià)錨的美債利率從9月中下旬以來大幅走高，海外股債商普跌，波動(dòng)明顯放大，資產(chǎn)間相關(guān)性上升，市場(chǎng)出現(xiàn)一定“流動(dòng)性沖擊”特征。“緊貨幣+寬財(cái)政”導(dǎo)致美國進(jìn)入高利率+高杠桿時(shí)代，財(cái)政和金融體系的脆弱性較低利率時(shí)代明顯增加。明年是美國大選年，財(cái)政+美聯(lián)儲(chǔ)+控通脹政策如何擺布將對(duì)大類資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生深刻影響。近日，地緣事件等擾動(dòng)市場(chǎng)，國內(nèi)基本面觸底修復(fù)，但北上資金仍在流出，股債均難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，其中股更關(guān)注兩端配置機(jī)會(huì)，債小幅修復(fù)后轉(zhuǎn)入偏弱震蕩概率略高。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

市場(chǎng)主題：“四問”美債利率走高

本輪美債利率大幅熊陡，實(shí)際利率上行是主要貢獻(xiàn)。歷史上加息末期曲線走陡更多由衰退→降息預(yù)期帶動(dòng)，而本輪主要受基本面韌性支撐，“寬財(cái)政+緊貨幣”可能是根本原因。加息尾聲+通脹仍高+基本面韌性的特殊背景下，美債供求關(guān)系不平衡推升利率上行，流動(dòng)性惡化可能放大了波動(dòng)。

美債利率已經(jīng)處于頂部區(qū)域，不過短期仍不排除“超調(diào)”風(fēng)險(xiǎn)，5%可能是關(guān)鍵點(diǎn)位，即便突破，持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)有限。中長(zhǎng)期來看，打破高利率環(huán)境可能需要出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)、并導(dǎo)致杠桿瓦解，市場(chǎng)核心矛盾可能逐漸轉(zhuǎn)向美國以及全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)能夠在多久的時(shí)間承受高利率。

核心因子：海外加息臨近終點(diǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)階段性筑底

1)宏觀象限：歐美央行或先后接近加息終點(diǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)看到階段性底部;

2)流動(dòng)性：海外加息周期進(jìn)入尾聲，國內(nèi)貨幣政策偏松取向不變，但北上資金9月延續(xù)流出，提防地方債發(fā)行對(duì)銀行間資金面的擾動(dòng);

3)資金流向：北上資金9月凈流出共374.60億元，主要減倉在非銀金融、食品飲料、電氣設(shè)備、有色金融，汽車、醫(yī)藥生物、采掘、家用電器等行業(yè)實(shí)現(xiàn)明顯凈流入;

4)估值：債市方面，期限利差難有太強(qiáng)趨勢(shì)，曲線維持窄幅震蕩;股市方面，短期不確定性增多，中期指數(shù)或保持緩升趨勢(shì)，但上升空間可能受限。股票性價(jià)比較高，目前股債簡(jiǎn)單配置策略顯示偏好股市。

資產(chǎn)配置：小波段和結(jié)構(gòu)重于趨勢(shì)

基本面在7月迎來階段性拐點(diǎn)，疑問是修復(fù)的彈性和持續(xù)性。股債或難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。股市關(guān)注兩端配置機(jī)會(huì)，可略側(cè)重于左端;債市繼續(xù)以3-5年利率+短端信用為主，杠桿策略之前建議微降后保持，若繼續(xù)調(diào)整嘗試配置機(jī)會(huì)。二永債關(guān)注供給沖擊中的機(jī)會(huì)，城投繼續(xù)以短為美;轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)均有限，聚焦個(gè)券性價(jià)比;

美債或圍繞11月是否加息展開博弈，先配置2年內(nèi)品種，長(zhǎng)端趨勢(shì)機(jī)會(huì)尚需等待;美股短期關(guān)注分母擾動(dòng)，中期取決于經(jīng)濟(jì)能否軟著陸;美元震蕩偏強(qiáng)概率不小，人民幣繼續(xù)堅(jiān)守7.3附近;黃金受制于高利率，但受避險(xiǎn)需求支撐;能源震蕩偏強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

流動(dòng)性超預(yù)期收緊;產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整;地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。