業(yè)績加速釋放，中國中免（01880）股價何時觸底反彈?

隨著疫情防控逐步放開，我國旅游市場呈現(xiàn)出逐漸復(fù)蘇的勢頭。據(jù)攜程發(fā)布的《中秋國慶旅游總結(jié)報告》顯示，“十一”假期，國內(nèi)旅游訂單同比增長近2倍，較“五一”增長一成，出境游更是同比增長超8倍。

旅游業(yè)的高速復(fù)蘇也帶動了免稅市場的高增，據(jù)?？诤ｊP(guān)消息，2023年中秋、國慶雙節(jié)期間，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額13.3億元（人民幣，下同），比2022年同期增長117%。

說起免稅行業(yè)，就不得不提免稅“一哥” 中國中免（01880）。長假剛剛過去，中國中免就發(fā)布了營收凈利雙增的三季度業(yè)績。

不過今年以來中國中免的股價一直都萎靡不振。以H股為例，智通財經(jīng)APP觀測到，自今年1月底創(chuàng)下上市新高后，中國中免便一直處于震蕩下行之勢中。10月4日公司股價更是跌至上市以來的新低水平，相較于280港元的高位水平，公司股價已跌去近七成。

而中國中免業(yè)績的回升也并未帶動其股價的回升，在公司三季度業(yè)績快報發(fā)布當(dāng)日，中國中免A股股價大跌5.26%，跌至2020年6月以來的新低水平，與此同時，H股股價跌也錄得了4.67%的大幅下挫。

在市場環(huán)境向好，公司業(yè)績回升，中國中免的股價依然反復(fù)探底，免稅“一哥”到底怎么了？

盈利重回上升軌道

智通財經(jīng)APP了解到，中國中免自 1984 年成立以來，歷經(jīng)了早期業(yè)務(wù)探索、發(fā)力離島免稅、豐富機(jī)場免稅等免稅類型、剝離非免稅業(yè)務(wù)等階段，時至今日，中免已成為我國乃至全球免稅行業(yè)龍頭，中免集團(tuán)已與全球逾 1300 個世界知名品牌建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，設(shè)立了涵蓋口岸、離島、離境等類型的 200 余家免稅店，每年免稅商品業(yè)服務(wù)近 2 億人次，是世界上免稅店類型最全、 單一國家零售網(wǎng)點(diǎn)最多的旅游零售商。

據(jù)業(yè)績快報顯示，第三季度，中國中免實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.79億元，同比增長27.87%，實(shí)現(xiàn)凈利潤13.33億元，同比增長93.19%。今年前三季度，中國中免實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入508.37億元，同比增長29.14%，公司凈利潤更是扭轉(zhuǎn)了上半年的下滑的勢頭，同比增長12.33%至51.99億元。

對于業(yè)績增長的原因，中國中免表示，公司營收增長主要是2023年國內(nèi)旅游市場復(fù)蘇明顯及緊抓恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策機(jī)遇，在繼續(xù)發(fā)力海南離島免稅市場的同時，積極推動北京、上海等重點(diǎn)機(jī)場出入境門店業(yè)務(wù)的恢復(fù)。

受益于暑期海南客流的修復(fù)，公司營收同比增速加快。不過也有分析指出營收的增長與去年同期基數(shù)較低有關(guān)。華泰證券表示，暑期海南客流雖環(huán)比提升，但以親子游為主，對免稅銷售提振作用有限。不過公司今年以來高度重視向管理要效益，毛利率環(huán)比持續(xù)改善。據(jù)統(tǒng)計，今年以來公司主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)修復(fù)，今年1-3季度分別為 28.75%、32.47%、34.27%。

而在利潤端，公司三季度凈利率為8.9%，同比增3個百分點(diǎn)，環(huán)比卻下滑1.5個百分點(diǎn)，多家券商指出這主要是受到機(jī)場線下租金環(huán)比增加的影響。國信證券分析指出，結(jié)合此前中國中免與上海機(jī)場等重點(diǎn)機(jī)場租金協(xié)議情況，以上海機(jī)場為例，其租金費(fèi)用與國際客流恢復(fù)情況、機(jī)場免稅店開業(yè)面積等直接正相關(guān)。

其實(shí)2022年，受疫情管控及市場環(huán)境影響，公司業(yè)績受到極大沖擊。2022年，中國中免的營業(yè)收入為544.3億元，同比下滑19.57%。同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤50.3億元，同比大幅下滑47.89%。而在今年上半年，公司營收同比增長近30%，而凈利潤則微降1.87%。

四季度旺季將至，免稅行業(yè)前景可期

智通財經(jīng)APP了解到，海南離島旅客已成為我國免稅業(yè)發(fā)展的重要推動力，2011 年-2019 年，海南旅客從 3001.3 萬人次增長至8311.2萬人次，年復(fù)合增長率為 13.58%。不過2019 年-2021 年的增速卻出現(xiàn)了1.28%下滑，但跌幅較中國其他地區(qū)以及全球各地為低。為支持海南轉(zhuǎn)型成自由貿(mào)易港，海南的運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施迅速發(fā)展，預(yù)計 2026 年海南旅客將增長至 1.63億人次。與此同時，2019 年-2022 年，海南離島免稅人均購物金額從3724元增至 8262元。

為了更好的把握海南免稅市場，中國中免公司提出“深耕海南”戰(zhàn)略，推動海南區(qū)域一體化經(jīng)營管理體系的優(yōu)化升級，以提升其市場競爭力。作為中國中免重點(diǎn)布局的主要市場，公司已掌握了海南離島免稅銷售的核心渠道。2023年，公司在海南省擁有6家離島免稅店，包括目前全球第一大和第二大的免稅商業(yè)綜合體?？趪H免稅城和三亞國際免稅城。

此外，從零售渠道來看，機(jī)場免稅店業(yè)務(wù)一直為中國中免的核心業(yè)務(wù)，歷年營收占比在60%以上，其次是占比20%以上的離島免稅店。不過，近年來隨著疫情防控等政策影響，機(jī)場免稅的營收占比直降至三成以下，2021、2022年公司兩大海南子公司收入占比提升到70%以上，已成為業(yè)績主力。

與此同時，結(jié)合最新的長假數(shù)據(jù)來看，今年十一海南離島免稅市場穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢，無疑也為中國中免后續(xù)的發(fā)展增添了較多確定性。

數(shù)據(jù)顯示，十一國慶長假期間海南省包括?？?、三亞、瓊海在內(nèi)的三大機(jī)場完成航班起降及旅客吞吐量比分別較 2019 年增長 22%及22%，海南旅游熱度不減。今年中秋國慶假期離島免稅銷售 13.3 億，同比增速達(dá)117%，表現(xiàn)亮眼；免稅購物人數(shù) 17 萬人次，同比大增143%。不過日均銷售額為1.7億元，略不及五一假期的 1.8 億元。

值得一提的是，十一假期過后，海南正式步入旺季，特別是12月海南赴島游將迎來客流高峰，相關(guān)統(tǒng)計顯示旺季與淡季相比客流多 30~40%。

市場版圖不斷擴(kuò)張，業(yè)務(wù)前景備受肯定

除了旺季加持，中國中免也在不斷通過“內(nèi)生外延”鞏固固龍頭優(yōu)勢，市場版圖不斷擴(kuò)張。據(jù)悉，三亞機(jī)場免稅店二期已于 9 月 7 日開業(yè)，入駐 300 個國際知名品牌，建筑面積 5000 平方米，有望進(jìn)一步圍攏潛在客流。同時隨著三亞海棠灣一期二號地 10 月底投運(yùn)，有稅頂奢區(qū)同步開啟，可以合理預(yù)期公司四季度營收有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。申萬宏源強(qiáng)調(diào)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢及渠道卡位是公司的中長期支撐力。

此外，三亞國際免稅城三期以及中免首個海外機(jī)場店(DUTY ZERO by cdf柬埔寨暹粒吳哥國際機(jī)場)等重磅新項(xiàng)目有望陸續(xù)落地。隨著新項(xiàng)目逐步完工，海南免稅購物體驗(yàn)繼續(xù)優(yōu)化，或帶動進(jìn)店率、轉(zhuǎn)化率提升，成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。

因此，盡管短期內(nèi)股價反復(fù)探底，中國中免的未來發(fā)展仍然受到不少券商和投行的肯定。

東吳證券指出，未來市內(nèi)免稅店政策落地、海南客流維持高景氣、 國際航線的恢復(fù)有利于旅游零售行業(yè)市場規(guī)模擴(kuò)張再次提速。中免市場地位穩(wěn)固，中長期看好中國中免作為旅游零售龍頭受益市內(nèi)免稅店政策和出境游的逐步恢復(fù)。

建銀國際也指出，受益于節(jié)日假期中國境內(nèi)旅游需求增長，對公司今年第四季度增長持樂觀態(tài)度，并預(yù)計中國中免將繼續(xù)受惠海南強(qiáng)勁客流量，這將足以抵消消費(fèi)支出放緩的影響。

安信國際在境外游逐漸放開的背景下，海南離島免稅市場和中免集團(tuán)自身依舊有著強(qiáng)大的競爭力，伴隨著市內(nèi)免稅政策的落地和島內(nèi)旅游維持高景氣，海南能夠更大程度的留存住此前因疫情從海外回流的購物需求。相信在海南客流量持續(xù)回升和離島免稅購物需求的持續(xù)增長下，中免作為行業(yè)龍頭能優(yōu)先享受行業(yè)復(fù)蘇紅利，從而快速恢復(fù)較好的業(yè)績表現(xiàn)。

綜合來看，中國中免“內(nèi)生外延”不斷拓展疊加行業(yè)的逐步復(fù)蘇，龍頭優(yōu)勢不斷凸顯?？梢婋S著盈利回升通道的開啟，股價回暖只是時間問題。