安信國(guó)際：中國(guó)中免(01880)毛利率持續(xù)改善 期待旺季到來

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，中國(guó)中免(01880)發(fā)布2023年前三季度業(yè)績(jī)快報(bào)，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收508.4億元，同比增長(zhǎng)29.1%，歸母凈利潤(rùn)為52.0億元，同比增長(zhǎng)12.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)51.8億元，同比增長(zhǎng)13.1%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.8億元，同比增長(zhǎng)27.9%，歸母凈利潤(rùn)為13.3億元，同比增長(zhǎng)93.2%。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

Q3表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期，毛利率持續(xù)改善

2023Q1-Q3，中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)收508.4億元，同比增長(zhǎng)29.1%，歸母凈利潤(rùn)為52.0億元，同比增長(zhǎng)12.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)51.8億元，同比增長(zhǎng)13.1%。按照單個(gè)季度的表現(xiàn)來看，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.8億元，同比增長(zhǎng)27.9%，相比2021年同期增長(zhǎng)7%;歸母凈利潤(rùn)為13.3億元，同比增長(zhǎng)93.2%，相比2021年同期減少57%。由于Q3是海南旅游的淡季，整體表現(xiàn)來看基本符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，Q3毛利率恢復(fù)至34.27%(Q1/Q2毛利率分別為28.75%/32.47%)，同比提升9.58pp，環(huán)比提升1.8pp，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和折扣幅度收窄對(duì)毛利率帶來了持續(xù)的改善。但由于客流上升，機(jī)場(chǎng)租金有所增加，凈利率環(huán)比下滑1.47pp至8.90%。

雙節(jié)假期旅游需求爆發(fā)，消費(fèi)仍待恢復(fù)

根據(jù)海南機(jī)場(chǎng)集團(tuán)數(shù)據(jù)，中秋+國(guó)慶雙節(jié)期間，海口、三亞、瓊海三家機(jī)場(chǎng)共完成航班起降7276架次，旅客吞吐量達(dá)到115.8萬人次，同比分別增長(zhǎng)143%/255%，相比2019年同期分別增長(zhǎng)22%/22%。其中，海口美蘭機(jī)場(chǎng)完成航班起降4182架次，旅客吞吐量63.6萬人次，同比分別增長(zhǎng)108%/192%，相比2019年同期分別增長(zhǎng)21%/24%。三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)完成航班起降2953架次，旅客吞吐量50.6萬人次，同比分別增長(zhǎng)212%/388%，相比2019年同期分別增長(zhǎng)18%/17%。另外，中秋+國(guó)慶8天假期，海南離島免稅銷售額及購(gòu)物人數(shù)均較去年同期翻倍增長(zhǎng)。根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，雙節(jié)期間海南離島免稅銷售金額達(dá)13.3億元，同比增長(zhǎng)117%;免稅購(gòu)物人數(shù)達(dá)17萬人次，同比增長(zhǎng)143%;日均銷售額達(dá)1.7億元，環(huán)比23年五一(1.8億元)下滑5.9%，同比22年國(guó)慶(0.9億元)增長(zhǎng)89.9%;人均消費(fèi)約為7824元，環(huán)比23年五一(8101元)下滑3.4%，同比22年國(guó)慶(8761元)下滑10.7%。由此可以看出，雖然長(zhǎng)假帶來了旅游需求的大爆發(fā)，客流量增長(zhǎng)顯著，但人均消費(fèi)依然未能實(shí)現(xiàn)很好的增長(zhǎng)，整體消費(fèi)仍在持續(xù)恢復(fù)中。

重奢品牌落地，期待旺季表現(xiàn)

此前，經(jīng)過了長(zhǎng)時(shí)間的洽談，重奢品牌LV和Dior終落地三亞海棠灣，雖然均以有稅業(yè)態(tài)形式進(jìn)駐海棠灣二期，但仍有望給中免帶來優(yōu)質(zhì)和高端的客群。未來公司也將繼續(xù)夯實(shí)其在海南本土的地位，持續(xù)推進(jìn)海棠灣的一二期升級(jí)擴(kuò)容和三期建設(shè)。海南旅游旺季主要是在冬季，尤其是過年前后，隨著旺季的到來，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和折扣的收緊，公司的銷售業(yè)績(jī)也有望得到持續(xù)改善。在境外游逐漸放開的背景下，海南離島免稅市場(chǎng)和中免集團(tuán)自身依舊有著強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，伴隨著市內(nèi)免稅政策的落地和島內(nèi)旅游維持高景氣，海南能夠更大程度的留存住此前因疫情從海外回流的購(gòu)物需求。相信在海南客流量持續(xù)回升和離島免稅購(gòu)物需求的持續(xù)增長(zhǎng)下，中免作為行業(yè)龍頭能優(yōu)先享受行業(yè)復(fù)蘇紅利，從而快速恢復(fù)較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi);疫情反復(fù)影響客流;政策紅利不及預(yù)期。