華金證券：宏觀指標對股債配置和風格有何指示？

智通財經APP獲悉，華金證券發(fā)布研究報告稱，理論上，盈利周期(指標：工業(yè)企業(yè)利潤TTM同比)上行、信用周期(指標：中長貸TTM同比)上行、流動性周期(指標：DR007月度均值)寬松(利率下行)時，成長風格占優(yōu)，反之則價值風格占優(yōu);但實證中，單一維度的宏觀指標對成長價值風格的解釋力均一般。

▍華金證券主要觀點如下：

從四維度宏觀指標(經濟基本面、通脹、利率、信用)看股債比。

不同維度的宏觀指標對股債比(指標：滬深300指數/中證國債指數)有較大的影響：經濟基本面(指標：PMI)上行、通脹(指標：PPI同比)上行、利率(指標：DR007的15日移動平均值)上行、信用(中長貸TTM同比)上行時，股票相對債券占優(yōu)，股債比上升，反之則反;但實證中，單一維度的宏觀指標對股債比的解釋力均一般。

多維宏觀指標框架能更準確的判斷股債比。

(1)當基本面和通脹同向時：一是若基本面和通脹同步上行，則指向經濟復蘇，股債比上升，股票相對債券占優(yōu);二是若基本面和通脹同步下行，則指向經濟可能衰退，股債比下行，債券相對股票占優(yōu)。

(2)當基本面和通脹反向時：一是若基本面上行、通脹下行，則指向經濟增長但通脹無憂，股市在此環(huán)境下較為受益，無論流動性是否寬松，股債比都上行，股票相對債券占優(yōu)。二是若基本面下行、通脹上行，則指向經濟可能處于滯脹環(huán)境中，可根據流動性的松緊做進一步分析：若流動性偏寬松，則股債比上行，股票相對債券占優(yōu);若流動性偏緊，則股債比下行，債券相對股票占優(yōu)。

從三維度宏觀指標(盈利、信用、流動性)看成長價值風格。

理論上，盈利周期(指標：工業(yè)企業(yè)利潤TTM同比)上行、信用周期(指標：中長貸TTM同比)上行、流動性周期(指標：DR007月度均值)寬松(利率下行)時，成長風格占優(yōu)，反之則價值風格占優(yōu);但實證中，單一維度的宏觀指標對成長價值風格的解釋力均一般。

多維宏觀指標框架能更好的判斷A股成長價值風格。

(1)當盈利和信用周期同向時：一是若盈利與信用同步上行，同時流動性寬松，則成長風格占優(yōu);二是若盈利與信用同步上行，但流動性偏緊，則風格偏向均衡;三是若盈利與信用同步下行，無論流動性是否寬松，都是價值風格占優(yōu)。

(2)當盈利和信用周期反向時，可根據流動性來分析：若流動性偏寬松則成長風格占優(yōu)，若流動性偏緊則價值風格占優(yōu)。

從五維度宏觀指標看大小盤風格。

理論上來看，盈利周期上行、信用周期上行、流動性周期上行、風險偏好周期上行、通脹周期下行時，小盤股的表現應優(yōu)于大盤股，反之則反;但實證中，單一維度的宏觀指標對大小盤風格的解釋力度均不是很強。

多維宏觀指標框架能較好的判斷A股大小盤風格。

(1)當盈利與信用周期同向時：一是若盈利與信用同步上行，同時其他三個指標表現出小盤邏輯(信用利差下行、流動性寬松、通脹下行)，則可認定風格為小盤占優(yōu);二是若盈利與信用同步上行，同時其他三個指標體現出大盤邏輯(信用利差上行、流動性轉緊、通脹下行)，則會削弱盈利與信用周期的判定力度，風格傾向于均衡;三是若盈利與信用同步下行，且其他三個指標表現出大盤邏輯，則可認定為大盤占優(yōu);四是若盈利與信用同步下行，且其他三個指標為小盤邏輯，則盈利與信用周期判定力度被削弱，市場風格傾向于均衡。

(2)當盈利與信用周期反向時，則可根據信用利差來分析：若信用利差上行則大盤占優(yōu)，若信用利差下行則小盤占優(yōu)，若信用利差走平則風格偏向均衡。

風險提示：

歷史經驗未來不一定適用。