廣發(fā)證券：我國當(dāng)前輔助服務(wù)度電貢獻(xiàn)約0.86分 盈利穩(wěn)定性將帶動火電價值重估

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，歐盟的輔助服務(wù)經(jīng)歷從“固定補(bǔ)償”向“市場化交易”演繹的過程。16年起更多國家逐步轉(zhuǎn)向基于市場需求的容量交易形態(tài)，對我國形成啟示。輔助服務(wù)進(jìn)一步提升了火電盈利的穩(wěn)定性，形成了度電2-6分的貢獻(xiàn)。我國當(dāng)前輔助服務(wù)度電貢獻(xiàn)約0.86分，未來可達(dá)3分，盈利穩(wěn)定性將帶動火電價值重估。

▍廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

歐盟的輔助服務(wù)經(jīng)歷從“固定補(bǔ)償”向“市場化交易”演繹的過程。

在風(fēng)光加速建設(shè)的過程中，歐盟風(fēng)光發(fā)電量占比從2000年的1%迅速提升至2022年的22%(Ember數(shù)據(jù))。由于綠電的不穩(wěn)定性，對可調(diào)節(jié)性電源的需求是提升的，但又由于歐盟在雙碳等背景下煤電核電機(jī)組新建難度大、且存量機(jī)組退役后陸續(xù)關(guān)停，電力系統(tǒng)的裕度正在下降。

因此，為了保障系統(tǒng)裕度，容量機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生，歐盟多個國家通過先固定補(bǔ)償、后市場化交易的手段來為煤電、氣電等可調(diào)節(jié)性電源的消納成本進(jìn)行補(bǔ)償。

梳理來看，補(bǔ)貼機(jī)制更適用于早期無法形成有效價格的階段，在政府通過設(shè)置容量補(bǔ)貼電價形成了價格的摸索后，16年起更多國家逐步轉(zhuǎn)向基于市場需求的容量交易形態(tài)，對我國形成啟示。

輔助服務(wù)進(jìn)一步提升了火電盈利的穩(wěn)定性，形成了度電2-6分的貢獻(xiàn)。

從政策來看，部分容量機(jī)制明確規(guī)定使用火電機(jī)組(法國布列塔尼、西班牙)，或通過間接手段鼓勵火電機(jī)組參與容量市場(如意大利、比利時等)，火電是容量機(jī)制下的主要貢獻(xiàn)增量。

針對波蘭PGE、意大利ENEL、愛爾蘭SSE三家公司的火電業(yè)務(wù)進(jìn)行了重點(diǎn)分析，在容量機(jī)制落地后，測算得出每度火電EBITDA可增厚人民幣約2-6分(根據(jù)各國電價進(jìn)行購買力平價換算)，且該部分收入/利潤的波動性極低，為火電形成了一塊穩(wěn)定的輔助服務(wù)盈利來源。

我國當(dāng)前輔助服務(wù)度電貢獻(xiàn)約0.86分，未來可達(dá)3分，盈利穩(wěn)定性將帶動火電價值重估。

我國當(dāng)前火電輔助服務(wù)正處于快速增長期，今年上半年火電獲得輔助服務(wù)收入254億元，折算至度電增量貢獻(xiàn)已達(dá)0.86分。測算伴隨我國輔助服務(wù)省份的擴(kuò)容和綠電增長帶來的需求進(jìn)一步提升，2030年火電可獲得輔助服務(wù)總額達(dá)1752億元，折合度電可達(dá)3分。

市場過去通常從周期看火電，認(rèn)為盈利主要掛鉤煤價與電價的錯期形成的盈利波動，該行認(rèn)為在電價高位、煤價回落的階段，煤電聯(lián)動已迎來契機(jī)。同時，伴隨輔助服務(wù)的持續(xù)推開，容量機(jī)制將逐步形成，火電將從“發(fā)電資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“輔助服務(wù)資產(chǎn)”，盈利從掛鉤煤價的波動利潤轉(zhuǎn)向掛鉤我國綠電占比提升帶來的穩(wěn)定增長的輔助服務(wù)利潤，穩(wěn)定性將大大增強(qiáng)，逐步邁向公用事業(yè)，價值重估可期。

業(yè)績修復(fù)在途、電改重塑價值。

在此時點(diǎn)展望，“時間的煤硅”持續(xù)演繹，火電用煤成本下降，業(yè)績將加速兌現(xiàn)，同時伴隨輔助服務(wù)等電改的加速推進(jìn)，火電的消納價值將得到進(jìn)一步認(rèn)知，疊加組件價格回落，綠電的裝機(jī)空間也將打開。

風(fēng)險提示

煤價大幅波動;改革不及預(yù)期;綠電裝機(jī)增長不及預(yù)期等。