招商證券：海外CRO公司業(yè)務(wù)逐漸回暖 積極關(guān)注邊際變化、新需求及公司α

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，2020年以來，生物醫(yī)藥投融資環(huán)境經(jīng)歷了狂歡與降溫，在該過程中，CRO和CDMO受影響的節(jié)奏和程度不盡相同。其中CRO，在投融資壓力下于2022Q2率先普遍下調(diào)業(yè)績指引，但2023H1也優(yōu)先陸續(xù)感受到行業(yè)好轉(zhuǎn)跡象。感受到投融資的好轉(zhuǎn)，Charles River、Medpace、ICON等企業(yè)預(yù)期下游企業(yè)研發(fā)動力和服務(wù)外包需求將逐步恢復(fù)，上調(diào)了業(yè)績指引。

▍招商證券主要觀點如下：

2020年以來，生物醫(yī)藥投融資環(huán)境經(jīng)歷了狂歡與降溫，在該過程中，CRO和CDMO受影響的節(jié)奏和程度不盡相同：

CRO：在投融資壓力下于2022Q2率先普遍下調(diào)業(yè)績指引，但2023H1也優(yōu)先陸續(xù)感受到行業(yè)好轉(zhuǎn)跡象。感受到投融資的好轉(zhuǎn)，Charles River、Medpace、ICON等企業(yè)預(yù)期下游企業(yè)研發(fā)動力和服務(wù)外包需求將逐步恢復(fù)，上調(diào)了業(yè)績指引。

CDMO：受投融資影響相對滯后，2023上半年感受到業(yè)績壓力。由于新冠疫苗、新冠藥以及CGT等需求的驅(qū)動，CDMO企業(yè)在2022年仍維持較為樂觀的業(yè)績指引;1H2023投融資的影響逐漸傳導(dǎo)到CDMO行業(yè)，企業(yè)收入增速放緩，部分企業(yè)因俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致產(chǎn)能建設(shè)放緩，下調(diào)業(yè)績指引。

關(guān)注焦點梳理：

投融資：早期臨床前項目最先受到影響、研發(fā)支出趨于謹(jǐn)慎，但臨床后期項目受到影響較小。Medpace等企業(yè)在4Q2021就感受到投融資對下游Biotech研發(fā)支付意愿的影響，臨床前RFP(Request for Proposal，招標(biāo)書)下滑;IQVIA等臨床CRO龍頭雖也感受到投融資帶來的影響，但主業(yè)臨床CRO仍維持穩(wěn)健。

下游需求：市場環(huán)境波動，客戶需求更容易向頭部企業(yè)聚集。從客戶需求來看，SMID客戶自2H2022開始挑選優(yōu)質(zhì)管線繼續(xù)推進(jìn)而淘汰劣質(zhì)項目，Big Pharma研發(fā)和運營狀態(tài)相對平穩(wěn)。此外，發(fā)現(xiàn)在資本市場融資困難、研發(fā)風(fēng)險大的背景之下，無論是Biotech還是Big Pharma，出于研發(fā)成功率和速度的考慮，會更愿意選擇頭部的CXO企業(yè)合作。

CAPEX：行業(yè)并購整合活躍，龍頭企業(yè)持續(xù)加大能力建設(shè)。1)CRO：圍繞新興療法(如mRNA、CGT及ADC等)、產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行能力拓展，龍頭CRO持續(xù)提升規(guī)模，行業(yè)集中度加速提高。2)CDMO：圍繞新興療法/新能力(如預(yù)灌封、無菌制劑)、新地區(qū)覆蓋、產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展。

從優(yōu)秀選手Medpace看公司α：自2021年以來，即使面臨投融資下行，公司從未下調(diào)業(yè)績指引，最近還連續(xù)三次上調(diào)了指引。公司單季度營收整體維持約30%左右的同比增速水平，展示出公司較高的α;反直覺的是，Medpace的主體客戶并非Big Pharma而是Biotech，但憑借其領(lǐng)先的服務(wù)能力，參與數(shù)款FIC/BIC藥物，積攢下良好的行業(yè)口碑，推動業(yè)績增長。

風(fēng)險提示：

宏觀環(huán)境動蕩、行業(yè)監(jiān)管、下游需求、產(chǎn)能建設(shè)、匯率波動等。