吉利汽車(00175)：2018年王牌已出！

本文選自“天風(fēng)證券”，作者為鄧學(xué)。

2017年很好，2018年會更好。

事件

公司公布12月銷量，全月銷售15.4萬輛，同比+42%，環(huán)比+9%，全年銷售124.7萬輛，同比增加63%，再次遠(yuǎn)超上調(diào)之后的年度目標(biāo)。同時，吉利公布2018年銷量目標(biāo)，含領(lǐng)克品牌合計158萬輛，對應(yīng)27%的同比增速。

點(diǎn)評

12月單月銷量再創(chuàng)新高，符合預(yù)期。公司2017年自8月以來單月銷量連升，12月逾15萬(YoY+42%)再創(chuàng)單月新高，淡季走旺展現(xiàn)了公司領(lǐng)先同行的綜合實力。12月環(huán)比11月銷量增加1.2萬輛(MoM+9%)，增量主要來自于12月上市發(fā)售的全新車型領(lǐng)克01、遠(yuǎn)景S1，以及原有車型中的帝豪GS、遠(yuǎn)景SUV;其它明星車型銷量穩(wěn)定在高位。

值得一提的是，領(lǐng)克01仍在產(chǎn)能爬坡中，12月單月合計交付0.6萬輛，訂單情況良好，符合預(yù)期。當(dāng)月庫存壓力略有緩解。12月處于年末旺季，加購置稅退坡前沖刺，終端消費(fèi)情緒較高，尤其部分西部地區(qū)。缺貨情況較普遍，具體涉及車型、配置各不同，一定程度上影響銷售(如帝豪GS自動擋依舊缺貨、遠(yuǎn)景X3、全新改款遠(yuǎn)景轎車等)。當(dāng)月優(yōu)惠力度總體有所加大，主要博越、新帝豪、新遠(yuǎn)景轎車等。整體而言12月經(jīng)銷商庫存壓力較11月緩解明顯，庫存深度1-2月均有。

預(yù)計1月相對平穩(wěn)。隨購置稅優(yōu)惠政策結(jié)束，1月上半月包括吉利在內(nèi)的行業(yè)銷售情況較平淡。由于下半月臨近春節(jié)，預(yù)計較上半月有較明顯改善。優(yōu)惠方面2017年底的促銷力度實際略有減弱，但吉利推出了全系2.5%的購置稅優(yōu)惠政策貫穿1/2兩月，將對節(jié)前銷量起到穩(wěn)定作用。

2017答卷靚麗，量價雙增，競爭力進(jìn)一步鞏固?？偭可?，公司全年銷售125萬輛(+63%)，實現(xiàn)超高增速。結(jié)構(gòu)上，SUV和高價位車型銷量占比進(jìn)一步提升，我們估算公司2017年SUV銷量占比近50%(+20PP)，ASP近7.4萬元(0.5萬元)，其中5-8萬元車型銷量占比為33%(2013年為71%)，8-10萬元車型銷量占比39%，10-15萬元車型銷量占比首次突破21%。從地域來看，一二線城市銷量占比也在持續(xù)提升，目前已超過50%。

品牌溢價已提升+多款新車在途+網(wǎng)發(fā)力度加大，預(yù)計2018年繼續(xù)強(qiáng)勁增長。公司目標(biāo)2018全年銷量158萬輛(+27%)，其中吉利143萬輛(+15%)，領(lǐng)克15萬輛。我們預(yù)計公司2018年有望實現(xiàn)168萬總銷量(+35%)，其中吉利152萬輛(+22%)，領(lǐng)克17萬輛，略高于公司目標(biāo)，主要在于：

1.3.0時代吉利已通過產(chǎn)品力提升帶動了品牌力提升(遠(yuǎn)景X3的意外熱銷為顯著證明)，這將保證公司原有車型在2018年全行業(yè)相對平淡的市場中實現(xiàn)銷售穩(wěn)中略增;

2.2018年公司規(guī)劃10款以上改款和全新車型，我們認(rèn)為其中至少有6款重磅大改款/全新車型，將帶來可觀增量;

3.公司2017年新增150+家經(jīng)銷商，截至年底合計850家，其中合資經(jīng)營背景轉(zhuǎn)化的占60%以上，未來2-3年公司還將推進(jìn)“3.0時代”渠道體系建設(shè)，品質(zhì)和規(guī)模還將再上臺階，助力公司綜合競爭力跟隨銷售規(guī)?？缭?。

領(lǐng)克王牌已出，挑戰(zhàn)主流合資繼續(xù)向上突破。2018年吉利核心看點(diǎn)為領(lǐng)克。當(dāng)前領(lǐng)克01已上市，售價15.88萬元-22.08萬元，強(qiáng)動力、高配置、前沿理念已拿下市場口碑，預(yù)計未來將持續(xù)搶占途觀、本田CR-V、翼虎等合資SUV份額，主力車型價位為17-18萬元。

當(dāng)前領(lǐng)克01在市場高預(yù)期之下已開始收獲充沛訂單，產(chǎn)能仍然在爬坡中，建成經(jīng)銷商數(shù)量估計接近150家，2018年還將繼續(xù)從二線城市擴(kuò)張。預(yù)計02(跨界)上半年上市，03(轎車)下半年上市，攜手01貢獻(xiàn)增量(預(yù)計全年合計17萬輛)。集團(tuán)目前已為領(lǐng)克規(guī)劃了5個工廠，最終設(shè)計產(chǎn)能皆為30萬，為挑戰(zhàn)當(dāng)前占比35%-40%的國內(nèi)主流合資市場與歐美市場而備。領(lǐng)克體量規(guī)模與模塊化平臺將支撐高利潤率，15萬元以上主力價位將支撐ASP，單車凈利遠(yuǎn)高于吉利品牌，未來為公司貢獻(xiàn)的利潤將非?？捎^。

投資建議

自主品牌加速崛起，吉利已成第一陣營的領(lǐng)軍車企。憑借沃爾沃，公司建立了全球化的研發(fā)和供應(yīng)體系，隨領(lǐng)克加入，集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同再上臺階。吉利品牌3.0時代明星車型淡季不淡、旺季更旺持續(xù)驗證產(chǎn)品力。中高端品牌領(lǐng)克首車已上市，接力超強(qiáng)產(chǎn)品周期，持續(xù)提升品牌力進(jìn)而盈利能力。集團(tuán)層面來看，海外布局(領(lǐng)克-歐美、寶騰-東南亞、吉利-一帶一路)與電動智能布局更領(lǐng)先于同行。

考慮到公司4Q17-2018年有競爭力的新車投放將達(dá)8款(其中吉利5款，領(lǐng)克3款)，2017年銷量超目標(biāo)，且均價和毛利率不斷上移，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司17-18年凈利分別增長104%、43%，達(dá)到104億元、149億元人民幣，EPS分別為1.40港元、2.00港元，對應(yīng)當(dāng)前PE20X、14X。公司短中長期成長性皆強(qiáng)，應(yīng)給予估值溢價，給予2018年20XPE，維持“買入”評級。