政策不確定性漸消退，信義光能(00968)東風已到？

本文來自中國銀河國際的研報《信義光能(00968)：東風已到》，作者為中國銀河國際分析師布家杰。

智通財經(jīng)APP獲悉，信義光能(00968)是全球最大的光伏玻璃生產(chǎn)商，全球市場份額約30%。公司專門從事光伏玻璃的研發(fā)、制造、銷售和售后服務(wù)，并提供太陽能光伏電站的投資、建設(shè)和運營服務(wù)。

銀河國際發(fā)表研報稱，根據(jù)行業(yè)消息，與2017年底相比，2018年第一周的光伏玻璃價格按周上漲近9%至31元人民幣/平方米，這是自2017年初以來光伏玻璃價格上漲最多的一次。在2017年下半年，光伏玻璃市場曾出現(xiàn)兩次提價，導致2017年下半年的平均售價較2017年上半年增加7-8%。

銀河國際認為近期的平均售價上漲值得留意，可能證實中國市場對太陽能玻璃需求過于謹慎的看法。即使2017年第四季為傳統(tǒng)淡季，信義光能出貨量依然令人滿意。目前的價格已回到2017年第二季末的水平。除非光伏玻璃價格明顯回落，否則預計信義光能2018年的經(jīng)營業(yè)績將受益于2017年的低基數(shù)。

國家發(fā)改委于2017年12月22日發(fā)布2018年光伏發(fā)電項目降價政策。2018年1月1日之后投運的公用事業(yè)級光伏電站，一類、二類、三類資源區(qū)標桿電價分別降低為每千瓦時0.55元人民幣、0.65元人民幣和0.75元人民幣，比2017年電價每千瓦時均下調(diào)0.1元人民幣。對于分布式光伏發(fā)電，全電量補貼標準降低為每千瓦時0.37元人民幣，比現(xiàn)行補貼標準每千瓦時下調(diào)0.05元人民幣。村級光伏扶貧電站(0.5兆瓦及以下)標桿電價、戶用分布式光伏扶貧項目度電補貼標準保持不變。

總體來說，市場認為2018年的電價減幅比預期為溫和，尤其是分布式光伏項目。根據(jù)2018年電價政策，公用事業(yè)級太陽能項目和分布式光伏項目的內(nèi)部收益率將分別下降1.15-1.9個百分點和0.8-1.2個百分點，預計將受到設(shè)備效率上升和成本下降所抵消。因此，分布式光伏項目電價變動優(yōu)于預期的影響，預計將抵消公用事業(yè)級太陽能項目帶來的負面影響。光伏太陽能項目的安裝，是2017年中國太陽能項目的增長動力。2017年中國光伏發(fā)電項目裝機容量預計將達到50GW(2017年1-9月為42.3MW，2016年為34.5GWh)。

從目前的政策環(huán)境來看，2018年光伏裝機似乎不會較2017年的大幅下降，因為主要的不確定性已被消除。根據(jù)以往的經(jīng)驗，在2018年前獲批并在2018年6月之前并網(wǎng)的項目很可能被納入計算2017年的電價。如果是這樣的話，或有更多裝機趕及在2018年上半年進行，這可能會進一步支撐光伏玻璃的價格，這將對信義光能有利。

除了政府政策之外，有關(guān)香港上市的光伏企業(yè)的消息面都偏正面。據(jù)中國媒體報道，嘉澤新能計劃收購ET Solar Energy，被收購目標是ETEnergy的光伏發(fā)電和EPC業(yè)務(wù)附屬。保利協(xié)鑫(03800)亦宣布，有一些投資者表示有意投資該公司的太陽能材料業(yè)務(wù)。保利協(xié)鑫董事會正考慮在深交所或上交所分拆旗下太陽能材料業(yè)務(wù)上市的可能性。協(xié)鑫新能源(00451)與金融機構(gòu)簽署協(xié)議，擬擴大業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍。

隨著市場對香港的光伏發(fā)電供應鏈股份的投資情緒改善，將吸引市場對上游領(lǐng)先企業(yè)信義光能的關(guān)注，市場環(huán)境正變得對信義光能分拆信義能源有利。

市場對光伏玻璃行業(yè)的主要關(guān)注點，是中期內(nèi)的潛在新增產(chǎn)能問題。除了信義光能之外，福萊特玻璃(06865)等公司也在增加產(chǎn)能。但是，新產(chǎn)能的擴張速度似乎較預期慢。例如，中國建材(03323)暫時擱置1000噸/日的產(chǎn)能，河北金鑫也有700噸/日的產(chǎn)能在施工完成后被擱置。福萊特玻璃的兩條生產(chǎn)線需時增加生產(chǎn)，因此其影響將在2018年下半年才能浮現(xiàn)。

在產(chǎn)能擴張后，信義光能的光伏玻璃產(chǎn)能將在2017年底前增加到228.5萬噸/年，2016年為142萬噸/年。在2017年下半年，信義光能的光伏玻璃銷量可能出現(xiàn)超過20%的環(huán)比增長。與2017年上半年相比，2017年下半年的光伏玻璃產(chǎn)品組合將更佳，因為原板玻璃銷售額將由2017年上半年的約7%下降至2017年下半年的3-4%。加工光伏玻璃的盈利能力遠高于原板玻璃。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，將對信義光能的盈利能力產(chǎn)生正面影響。鑒于銷量增加及定價環(huán)境更為有利，預期2018年上半年行業(yè)將維持良好勢頭。

信義光能在馬來西亞的兩條產(chǎn)能為1000噸/日的生產(chǎn)線即將在2018年第四季和2019年中旬投產(chǎn)，馬來西亞工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品，其毛利率較中國生產(chǎn)的高5-10%。

銀河國際表示，自該行2017年11月30日發(fā)布信義光能的研報后，公司的股價上漲了19.4%，跑贏大盤及供應鏈的其他同業(yè)。銀河國際仍認為公司股價有上升空間，因為均價的上漲以及有關(guān)政策不確定性的消退，都是公司獲進一步重新估值的催化劑，包括信義光能在內(nèi)的玻璃生產(chǎn)商是光伏供應鏈中的落后者。

另外銀河國際認為，市場對公司前景的憂慮已反映于股價上，但市場還未充分意識到利好因素，包括應收賬問題得到解決、同業(yè)的光伏裝機上升速度慢于預期、公司的海外擴張進度以及定價能力改善等等。考慮到公司目前的估值、預測收益率和信義玻璃的強勁股價表現(xiàn)，若市場對信義光能的投資情緒繼續(xù)改善，將推動股價上漲。

(編輯：胡敏)